廣發證券發布研究報告稱，國內外資本开支增速回落，中長期供給仍受約束。需求仍具韌性：電力需求剛性增長，基建+制造業+海外需求也有支撐。政策托底，需求有韌性，期待市場好轉提升估值。近期供需面明顯改善，下半年由於季節性需求提升，供給端進一步增長空間不大，預計煤價總體平穩。目前行業估值仍爲較低水平，分紅收益率處於高位，看好下半年煤價趨穩及行業估值提升。

廣發證券主要觀點如下：

2023煤價緣何弱勢？21年和22年港口5500大卡動力煤價中樞在1000-1300元/噸，相比17-20年的560-650元/噸的均價大幅提升。23年市場價格普遍回落30%或以上(長協價格較爲堅挺)。該行認爲煤價弱勢的核心因素是：(1)進口量增長較快;(2)非電需求弱勢。

能源危機之後：煤炭市場的變與不變？(1)供需，23年能源需求回落全球煤炭趨於寬松，但中長期產量仍受制約(23年全球產量增長不大)，需求增速雖有回落但也整體穩健，預計24-25年能源價格有望企穩回升。(2)政策，22年長協和現貨監管政策落地，各公司長協比例普遍大幅提升。預計長協對現貨價格將持續形成支撐。

聚焦煤炭投資：國內外資本开支增速回落，中長期供給仍受約束。(1)國際：22年全球煤炭投資1360億美元/+20%(亞太和中國佔90%和76%)，多數投資用於維持生產。全球煤炭投資ESG、融資、保險等方面的供給約束並未消失。(2)國內：近兩年資本开支增長較快主要存量礦維持再生產，23年以來增速已降至7%，主要煤企集團業務和投資方向多元，同時受資源審批的限制，後續增量將逐步縮小。

需求仍具韌性：電力需求剛性增長，基建+制造業+海外需求也有支撐。(1)電力需求，由於高耗能行業平穩、消費穩步增長、制造業快速發展，能源和電力消費彈性系數在過去五年間總體顯著提升。即使在23年電力需求表現也較爲穩健，預計中長期仍將支撐需求。(2)鋼鐵需求，雖然受地產增速下降影響，但仍有望保持基本平穩。

再讀歷史：景氣回落之後是什么？23年短期變化借鑑相似的12和18年，主要結論是：(1)煤價：短期悲觀情緒釋放後，疊加季節性、政策等，煤價有望進入平穩或小漲階段(6月开始煤價已企穩回升);(2)供需：23年供需面的最大不同在於，供給增速較高但難以持續，而需求也並未顯著下台階;(3)盈利：下行階段一體化、資源、成本具備優勢的公司較爲穩健，本輪長協也成爲重要支撐;(4)股價：上兩輪周期多數公司盈利大幅回落導致股價下跌，但本輪長協價格堅挺且短期供需面改善，板塊估值提升值得期待。

風險提示：下遊需求增速低預期，政策壓力下煤價超預期下跌等。

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標題：廣發證券：低估值分紅收益率處於高位 看好下半年煤價趨穩及行業估值提升

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