港股市場今年的表現仍舊延續過去三年的低迷，期間市場的成交也是持續下台階，近日恆生指數的單日成交額已經下滑至800億港幣左右，市場情緒極度悲觀。但歷史告訴我們，市場悲觀情緒的高度一致往往也意味着機會，市場將隨時有可能迎來反轉。另一方面，從去年开始全球投資者的關注焦點逐漸回歸到傳統產業，企業盈利的兌現度和持續性成爲了核心的投資要素。

也就是說，傳統產業裏面的優質企業有可能是下一輪周期的核心資產。

$慧居科技(HK|02481)$就有可能是這樣的企業，公司作爲主要在中國"三北地區"運營的跨省供熱服務供應商，具備穩定的盈利能力、強大的市場地位和廣闊的增長前景。同時，按照公司每股3.6港幣的發售價格，公司對應2022財年的市盈率僅約7倍，有足夠大的安全邊際，是投資者把握公司長期投資價值的極佳機會。

行業發展空間廣闊，商業模式好，股東實力強勁

慧居科技是一家主要在中國「三北地區」經營的跨省供熱服務供應商。根據弗若斯特沙利文報告，以2022年在山西省、甘肅省及內蒙古自治區的總實際供熱服務面積計，公司排名第九，以總實際供熱服務面積計，市場份額約爲2.4%。

公司主要從事根據特許經營權向居民及非居民供熱服務客戶提供供熱服務。除提供供熱服務（被視爲公用事業業務）外，還提供供熱相關的(i)工程施工服務和(ii)EMC服務。自2010年开始運營以來，公司已擁有超過十年的運營經驗。

從行業價值鏈看，公司處於中遊。

由於城鎮化率的快速提升和供熱服務滲透率的提升，近年來中國供熱服務的總面積及管道長度顯著增加，中國的總供熱服務面積由2018年的88億平方米增加至2022年的112億平方米，復合年增長率爲6.4%。預期中國的總供熱服務面積將於2027年增加至145億平方米，2022年至2027年的復合年增長率爲5.2%。

於最後實際可行日期，慧居科技持有六項特許經營權，其中五項已投入經營及一項在建。根據招股書披露數據，於2022年12月31日，公司的總特許經營面積約爲419.9百萬平方米，其中山西省291.0百萬平方米、甘肅省68.3百萬平方米、內蒙古自治區28.0百萬平方米及河南省32.6百萬平方米。於同日，公司總實際供熱服務面積約爲41.9百萬平方米，其中山西省25.2百萬平方米、甘肅省8.5百萬平方米及內蒙古自治區8.2百萬平方米。

另一方面，於最後實際可行日期，公司在新密市提供供熱服務的籌備工作已進入最後階段，預期將於2023年11月或前後自2023/2024年度供熱服務期开始在河南省新密市提供供熱服務。

同時，中國的供熱服務行業高度分散，大部分參與者爲地方性國有企業，跨省市場參與者並不常見，原因是需要具備高技術優勢及豐富的跨省經營經驗。2022年非國有企業在中國經營的總實際供熱服務面積爲2,371.2百萬平方米，佔2022年總實際供熱服務面積的21.0%。2022年慧居科技排名第四，市場份額爲1.8%。以2022年的實際供熱服務面積計，慧居科技爲中國第二大非國有跨省供熱服務供應商。

  而供熱服務本身具有剛需的公共事業屬性，企業的特許經營期限通常爲25-30年，能夠持續產生穩定的現金流。考慮到行業較爲分散的競爭格局，供熱服務行業具有較高的收並購價值。

總體看，無論是行業整體的天花板，還是企業自身存量的總特許經營面積，慧居科技未來數年的業績增長都有足夠的潛力。甚至，公司未來還有可能通過外延式的收並購加速成長。

除此之外，根據招股書的披露，公司大股東雙良科技和江蘇利創實力強勁，旗下A股上市的雙良節能（600481.SH）憑借在光伏賽代的成功布局，過去3年股價最高實現10倍漲幅。考慮到未來光伏產業的發展趨勢，完全不排除雙良節能將有可能跟慧居科技攜手合作。

另外，公司本次港股上市已經獲得基石投資者認購人民幣5千萬的份額。而根據披露，基石投資者江港國際投資有限公司最終實控人爲江蘇省江陰市政府，意味着慧居未來的發展將得到更加有力的資源支持。

 結語

投資想要獲取高額的回報，選對賽道無疑非常關鍵。而無論是海外，還是中國，能源賽道歷史看出現多只大牛股，其中包括新奧能源、華潤燃氣等。換言之，對於慧居科技來說，毫無疑問在行業選擇上已經先勝一籌。

從公司的發售結果看，也是獲得了市場的認可，公开發售和國際發售都獲得超額認購。

展望未來，只要公司能夠持續兌現業務策略，僅現有斬獲的總特許經營服務面積就已經有10倍的成長空間。可以想象，當公司登陸資本市場後，如果能夠合理利用好港股的融資通道，也勢必將進一步打开公司的成長空間。

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