《金證研》南方資本中心-財報解讀 不渝/作者

國內一次性塑料快餐盒行業市場規模正逐漸增長，2022年國內銷售收益約佔全球銷售收益的45.9%。此外，國內一次性塑料快餐盒的2022年銷售收益預期達約191億元，2017年至2022年的復合年增長率約爲21%。

在此背景下，主要從事設計、开發、生產及銷售一次性塑料快餐盒的易和國際控股有限公司（以下簡稱“易和國際”），向港交所發起衝擊。上市背後，易和國際在國內的市場份額或不足2%，且其還面臨業務單一的窘境。需要指出的是，其主營業務或面臨環保壓力，上市前夕突擊“跨界”至影視與電商領域，此舉能否取得成果？

一、市佔率不足2%，行業新進者“湧入”市場分散

作爲一家從事設計、开發、生產及銷售一次性塑料快餐盒的企業，易和國際其次經營電子商務業務，提供生活必需品及其他家居產品，其在國內的運營主體系福建恆盛動漫文化傳播有限公司（以下簡稱“恆盛動漫”）。自2013年开始生產以來，恆盛動漫制造一次性塑料快餐盒產生的銷量、收益及利潤均增長。

據易和國際控股官網，易和國際產品主要以“JAZZIT”品牌銷售，產品銷售地域覆蓋福建、廣東、浙江、陝西、河北、河南等十幾個省份。

據易和國際最後實際可行日期爲2023年5月31日的招股書（以下簡稱“招股書”），2022年，國內的一次性塑料快餐盒行業有逾1,000名制造商。而2022年按銷售收益計的一次性塑料快餐盒生產商行業的市場份額中，易和國際佔市場份額的1.5%，在十大一次性塑料快餐盒生產商中排名第十。

其中，十大一次性塑料快餐盒生產商約佔34.7%的總市場份額，具體地域來看，佔市場份額市場前十的公司中，有6家的總部來自華東地區。

可以看出，國內的一次性塑料快餐盒行業相對分散且競爭激烈，且隨着食品外賣需求的增加，越來越多的生產商進入一次性塑料快餐盒行業。

據招股書，易和國際稱，供應其一次性塑料快餐盒生產所用的聚丙烯樹脂的主要供應商集中，且電子商務業務的供應商數量有限，來自替代品的競爭可能會削減易和國際一次性塑料快餐盒業務的競爭力，甚至令其報廢，而這可能會對其業務營運及財務業績造成不利影響。

二、進軍電子商務創收不及2%，一次性塑料快餐盒創收超九成或業務單一

觀其背後，易和國際主營業務有一次性塑料快餐盒業務與電子商務業務。

據招股書，2020-2022年，易和國際一次性塑料快餐盒的收入分別爲2.33億元、2.63億元、2.84億元，佔收入的比例分別爲100%、100%、98.9%。2022年，易和國際的電子商務貢獻的收入爲320.7萬元，佔收入比例爲1.1%。

具體來看，易和國際的一次性塑料快餐盒業務爲採用垂直整合業務模式，包括設計、开發、制造及銷售以其設計及制造的模具生產的一次性塑料快餐盒，其一次性塑料快餐盒主要以“爵士兔”品牌銷售，小部分產品作爲非品牌產品銷售。

爲多元化業務及拓寬收益來源，易和國際在2022年6月完成收購優拼匯企業有限公司（以下簡稱“優拼匯企業”）進軍電子商務行業，並於2022年7月建立“易和天下”應用程序平台奠定基礎。“易和天下”爲一個提供生活必需品、美容護膚、家用電器、國內特色農產品等產品的網絡購物平台。且截至最後實際可行日期，該平台有逾35,000名注冊用戶。

再來看電子商務行業，據招股書，易和國際坦言，其面臨的競爭主要來自知名的國內電子商務平台，及其他社交媒體平台。這些競爭對手產生大量流量，並已建立強大的品牌認知度、扎實的技術能力及大量財務資源。簡言之，易和國際要面對的不僅是一次性塑料快餐盒行業內部之間的競爭，還需面對來自外部替代品以及媒體平台競爭帶來的壓力。

值得一提的是，報告期內，易和國際爵士兔品牌產品創收近九成。

據招股書，2020-2022年，一次性塑料快餐盒業務中，易和國際爵士兔品牌產品產生的收益分別爲20,778.5萬元、23,694.5萬元、25,817.9萬元，佔收入的比例分別爲89.1%、90.2%、89.8%，非品牌產品產生的收益分別爲2,539.6萬元、2,569.2萬元、2,611.3萬元，佔收入的比例分別爲10.9%、9.8%、9.1%。

從主營業務收入上看，易和國際2022年來自一次性塑料快餐盒業務的收入佔總收入的98.9%，且在2022年以前，電子商務業務並未產生收益。可以看出，易和國際的業務結構或單一，易和國際是否具備抗風險能力？

三、淨利潤“”，成品的存貨近乎翻倍增長

值得注意的是，易和國際雖然過去幾年營收保持穩步增長，但淨利潤卻“”。

據招股書，2020-2022年，易和國際的營業收入分別爲2.33億元、2.63億元、2.87億元，2021-2022年同比增速分別爲12.63%、9.47%。

2020-2022年，易和國際的淨利潤分別爲2,076萬元、3,523.1萬元、3,381.4萬元，2021-2022年同比增速分別爲69.71%、-4.02%。

而另一方面，易和國際存貨中的成品報告期內近乎翻倍增長。

據招股書，易和國際的存貨包含聚丙烯樹脂、預着色樹脂及包裝等材料以及各類塑料盒的成品。

2020-2022年年末，易和國際的存貨分別爲732.7萬元、726.6萬元、809.5萬元；其中，同期，易和國際的原材料分別爲422.8萬元、398.7萬元、159.7萬元，制成品分別爲309.9萬元、327.9萬元、649.8萬元。

即2022年，易和國際的制成品大約翻倍增長了一倍。

對此，易和國際表示，倘供貨商的原材料供應及客戶對其一次性塑料快餐盒需求發生意外重大波動或異常，或客戶的喜好發生變化，均會令易和國際的存貨面臨過時風險，可能導致需求下降及其存貨積壓。

四、突擊“跨界”影視及電商領域，業務拓展或處於初步探索階段

由於易和國際的業務結構或單一，即便銷售一次性塑料快餐盒是一項穩定收入的業務，但當單一經營的資源過於集中，或將對該產業的市場情況構成依賴，其抗風險能力對於其穩定經營的重要性不言而喻。

在一次性塑料快餐盒的監管逐漸收緊和消費者環保產品意識日益增強的背景下，易和國際在其原有業務上，選擇跨界至影視和電商領域。

招股書顯示，2022年4月，易和國際以7,200萬元完成收購頤臻影視傳媒有限公司全部股權，後者持有電影《英格力士》的10%權益。目前，電影項目已提交國家電影局審查，正在等待授予電影公映許可證。此外，電影項目的拍攝已經完成，後期制作工作正在進行中，目前尚未產生收益。

同年6月，易和國際完成收購優拼匯企業進軍電子商務行業，並於7月搭建“易和天下”應用程序平台。該平台爲一個提供生活必需品、美容護膚產品、家用電器、國內特色農產品等產品的網絡購物平台。

近期，“易和天下”建立了自有品牌“易和箴選”，並在該平台上开始投放廣告，以增加收入來源，作爲“易和天下”應用程序平台的運營商，其主要負責產品審核、訂單跟蹤管理、日常系統維護及客戶服務。

而從規模上來看，2022年，易和國際電商業務僅產生收益320.7萬元，佔總收入的1.1%。截至最後實際可行日2023年5月23日，“易和天下”應用程序平台推出已將近一年時間，其注冊用戶僅3.5萬余名。倘若與業內巨頭企業相比較，易和國際的業務體量或偏小。

五、環保政策趨嚴，一次性塑料快餐盒或面臨可替代產品風險

目前，對於一次性餐盒行業而言，環保政策或是當下需要應對的外部環境之一。

在國內與一次性塑料快餐盒行業相關法律、法規及政策的不斷出台和收緊之下，易和國際的業務運營（包括於生產中使用聚丙烯樹脂）面臨環保壓力。

根據招股書援引自弗若斯特沙利文報告的數據，國內已提出並實施一系列政策及標准整合一次性餐飲具市場，如商務部及國家發改委於2023年5月發布的商務領域經營者使用、報告一次性塑料制品管理辦法（於2023年6月生效），鼓勵減少一次性塑料制品的使用，並科學推廣可回收可降解替代產品的應用。

隨着這些政策及標准的執行，制造商或將面臨嚴格的環保規定且必須關停不符合標准規定的工廠。而且，國內及國際環境保護標准及條例持續發展，易和國際無法向保證其將繼續及時成功設計及生產遵循未來的新標准或條例的新產品。

對此，易和國際表示，新推出的國內或國際法律、條例及政策，或將增加易和國際的營運成本，並將對其業務的盈利能力造成不利影響。

此外，易和國際還稱，其或無法保證現有國內環保法律及法規或政策將不會變動或進一步收緊。若易和國際未能遵守環境法律法規，其可能會被迫關閉生產設施並被處以罰款，直至違規行爲得到妥善糾正等。若出現這種情況，易和國際的業務、財務狀況及經營業績可能會受到不利影響。

而實際上，國內一次性塑料快餐盒或面臨其他可替代產品的風險。

據招股書，易和國際可能面臨來自供應以其他材料做成一次性快餐盒的公司的競爭，這種快餐盒可能會替或取代易和國際設計及生產的產品。另外，目前常見的一次性快餐盒包括塑料餐盒、紙質餐盒及木制餐盒。

該等替代品將競爭一次性塑料快餐盒的市場份額，而競爭加劇將影響作爲一次性塑料快餐盒制造商的本集團的盈利能力。

未來，易和國際是否需要花費資本开支應對該等市場挑战及潛在需求變動？該等資本开支對其經營業績及業務運營的影響幾何？

綜合看來，易和國際或“一條腿走路”，其新布局的電商及影視業務起步不久，其未來能否拓寬其收入來源？至此，其未來的成長空間尚待考究。

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