成立8年的數字零售 SaaS 平台多點數智有限公司（Dmall Inc.，下稱"多點Dmall"）再次遞表港交所，申請在港股主板上市。

同時，多點Dmall是物美創始人張文中的“二次創業”項目。在張文中的設想裏，多點Dmall應該是一個數字化服務平台，應該是脫胎於物美，但不拘泥於物美。

經過半年時間，在原招股書中存在的問題依舊未得到改善。自2015年成立以來，至今多點Dmall都尚未盈利，這是多點Dmall繞不开的發展難題之一。

那二進宮的多點Dmall，此番勝算幾何？

01、繞不开的盈利問題

按照弗若斯特沙利文的資料，多點Dmall作爲一家爲本地零售業提供SAAS解決方案的公司，根據商品交易總額計算，稱得上“中國內地最大的零售雲解決方案服務商”。

招股書顯示，根據弗若斯特沙利文的數據，截至2022年12月31日，按商品交易總額計，多點Dmall是中國及亞洲最大的零售雲解決方案數字零售服務商，市場份額分別爲13.9%及9.5%；按收入計，多點Dmall是中國及亞洲的第二大及第三大零售雲解決方案服務商，市場份額分別爲8.2%及5.5%。

盡管如此，不得不提的是，多點Dmall成立至今，靠的都是融資來進行運營。

根據天眼查顯示，2015-2021年，多點Dmall完成了從天使輪到C+輪融資，融資總額超7億美元。截至2021年C+輪融資完成後，多點Dmall的估值已經水漲船高至30.52億美元。截至2023年3月31日，多點Dmall持有的現金及現金等價物爲4.77億元，需要新的資本投入到運營中。

不止於此，根據招股書公布的數據來看，在過去三年多時間裏，多點Dmall累計虧損超40億元（人民幣，下同）。具體來看，2020年至2023年前三個月內，公司淨虧損分別爲10.9億、18.25億、8.41億和3.42億元。

圖片來源：多點Dmall招股書

公司稱，虧損擴大主要是由於隨着業務增長及發展而產生的开支，包括對研發的重大投資以支持專有操作系統的持續發展、與加速增長相一致的內部職能部門員工人數增加、用於擴大客戶群和刺激電子商務平台消費者流量的營銷資源，以及綜合電子商務服務的物流成本。

據招股書顯示，多點Dmall的开支包括研發开支、銷售及營銷开支以及一般及行政开支三大部分。從 2020年至2022 年，多點的研發开支分別爲 4.44 億元、6.14 億元、6.07 億元，佔當期總收入的比重分別爲 85.9%、91.2%、58.8%；銷售及營銷开支佔當期總收入的比重分別爲 68.6%、58.1%、20.5%。

可見，多點Dmall的成本費用是居高難下。成立至今靠的都是外部融資，且自身沒有造血功能，如此狀況下，上市成爲“最佳選擇”。可問題是，倘若此番上市再遇阻，咋整？誰繼續爲多點Dmall的高成本運營买單？最關鍵的是，何時才能真正實現盈利？

02、繞不开的依賴物美

除了不盈利這一發展難題之外，讓更多人關注的是，爲何多點Dmall成立8年，至今仍未獨立？依舊無法擺脫物美，或許未來都難以擺脫物美。

畢竟物美是通過強制性綁定的方式，讓物美消費者不得不使用多點Dmall。中孚君記得在多點Dmall剛推出的時候，去物美購物時，物美員工都有個硬性指標——讓消費者下載多點APP。

盡管在多點Dmall創始人張文中的設想裏，多點應該是一個數字化服務平台，應該是脫胎於物美，但不拘泥於物美的。多點Dmall總裁張峰也曾對外稱，多點Dmall自誕生之日起便是一個中立且开放的數字零售服務商，並不是專爲服務物美而生。

話說如此，細究發現，麥德龍中國實體爲物美科技的附屬公司，物美科技亦在重慶百貨和新華百貨持有股權。

截至2020年至2023年3月31日，多點Dmall的五大客戶（包括中國的物美集團、麥德龍中國實體、重慶百貨集團、銀川新華集團及在亞洲市場運營的DFI Retail Group）產生的收益分別佔同期總收益的69.8%、70.2%、76.6%及83.1%。同期，最大客戶產生的收益分別佔同期總收益的54.5%、45.3%、44.1%及50.9%。

同時，招股書數據顯示，2020年至2022年，多點Dmall服務的客戶企業數量從73家增至435家。但在2023年一季度，該數量下降爲380家。同時，2020年至2023年多點Dmall的淨收益留存率分別爲165%、208%、140%和125%。

非物美系企業的留存率如此低，未來多點Dmall想要真正實現“脫胎於物美，但不拘泥於物美”難度不是一般的大。這也是多點Dmall未來不得不面對的發展難題。

多點Dmall在招股書中也表示，若這些關聯實體關系發生任何重大變化，則必然會對其業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。

03、如何繞开巨頭“入侵”？

值得注意的是，零售雲服務行業目前已有不少互聯網巨頭們加入。

其中，2020年8月，京東的達達發布“海博”系統，可提供商品管理、會員運營、營銷活動、履約優化、全渠道數據看板等服務。據二季度財報顯示，截至2022年6月底，海博系統已覆蓋約200個商家的約7700家門店。

再有2021年5月，阿裏巴巴發布服務實體零售行業的數智化SaaS“翱象”，可以爲商戶提供线上线下一體化經營、消費者需求洞察、商品經營效率提升等，上线之初的數據顯示，已籤約近60個零售商家和生態合作夥伴，覆蓋門店數量接近7500家。

而“海博”及“翱象”的服務內容與多點Dmall大同小異，且他們都有着堅實的雲平台技術支持，優勢明顯。那多點Dmall又將拿什么與“海博”及“翱象”抗衡呢？

天使投資人、知名互聯網專家郭濤表示：“多點Dmall在跟阿裏、京東、美團等巨頭競爭中，沒有顯著優勢，未來或將面臨殘酷挑战。”

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