證道讀書《硅谷來信》

 今天我們接着前兩天的話題，把巴菲特午餐會的內容聊完，分享一下這位投資大師所分享的第三和第四個要點。

三、只有價值投資才算是投資

 我們一般可以把投資方法分爲三派（對衝基金不在此列）。

 第一派是所謂的價值投資，以巴菲特和美盛集團（Legg Mason）著名的投資人比爾·米勒爲代表，後者創下了連續15年表現超過標普500指數的記錄。關於價值投資下面我們會重點講。

第二派自稱技術派，不過用巴菲特和 《漫步華爾街》一書作者馬爾基爾的話說，是“建立在空中樓閣基礎上”的投資，它沒有任何價值依據。對此，巴菲特非常不屑。而馬爾基爾雖然不贊同，但是考慮到投資行業人的非理性，他不否認這種投資人在推動股市上漲和下跌時的作用。中國95%以上的股民和基金經理其實都是奉行這種投資策略的。這一派投資人鮮有長期成功的，唯一的例外是傳奇投資人彼得·林奇，他找到了一個別人不知道的重要技術指標，然後通過它掙了好幾年的錢，不過他在40多歲時就收手了，因此很多人講如果他一直做下去，長期回報是否能比大盤好也未得知。

 第三派則不相信任何方法，完全聽從市場。它以諾貝爾經濟學獎獲得者威廉· 夏普和著名金融學家馬爾基爾爲代表，他們既不贊同建立在空中樓閣上的投資，也不相信什么人能夠永遠找到別人看不到的價值。夏普講，即便一個基金經理或者投資人（比如米勒或者巴菲特）連續多年找到了比大盤表現好的股票，這些基金的價格（或者費用）會被迅速提升，以至於它們後來的回報必然接近大盤。比較典型的例子就是巴菲特自己的伯克希爾·哈撒韋公司，在過去的10年多裏，幾乎完全是根據大盤的走勢在走。因此，夏普和馬爾基爾都認爲，從長遠講，买指數基金是最簡單而且高回報的投資，因爲這種投資理念擯除了投機的因素，而且有經濟增長這個依據。

總的來講，我比較認同夏普和馬爾基爾的觀點，如果你知道股市本身是一個帶有反饋的系統，從理論上講，他們的觀點符合系統論。不過，凡事有例外，我們必須承認世界上總有一些有智慧的人，他們能夠看到一些別人找不到的機會，米勒和巴菲特就是這樣的人。比如米勒在大家都不看好亞馬遜和Google時，重倉买入它們的股票，美盛一度是Google外部最大的股東。在巴菲特看來，只有價值投資才算是真正的投資，所謂的技術派不過是投機而已。

爲什么巴菲特會相信存在一些別人看不到的機會呢？這就涉及到是否相信個別精英的智慧能夠超出大衆的智慧，而巴菲特從骨子裏是精英的思維方式，他相信這是可以的。至於如何選取股票，一般的人學習了他的方法，做得好的並不多，而有少數人學習之後，卻運用得特別好，比如段永平。這也不奇怪，因爲投資是藝術，不是技術，技術人人能學，藝術要靠天賦，甚至是人性了，並非一般人能夠學得好的。

第二個和巴菲特喫飯的中國投資人趙丹陽當時帶了兩個問題請教巴菲特，一個是非常具體的投資建議，另一個是對於社會上有多個關於巴菲特投資理念的說法，請巴菲特澄清哪些是他的本意。對於第一個問題，巴菲特沒有給任何建議，他否認自己是战術家。對於第二個問題，巴菲特再次強調了價值投資。至於後來趙丹陽問了股票估值模型的方法以及未來看好哪些行業，巴菲特並未回答，因爲巴菲特從來不給具體的投資指南。

2015年第三位與巴菲特共進午餐的中國人是天神娛樂董事長朱曄，他比前兩位中國人都現實得多，因此上來就和巴菲特講，“我不會炒股，請教教我怎么炒股”。沒想到巴菲特的回答是：“我也不會炒股。”因爲在巴菲特看來，只有價值投資才算是投資，炒股不算。隨後朱曄和巴菲特就小孩教育、合作夥伴、公司管理、公司價值等問題泛泛而談。朱曄看似沒有從股神那裏得到什么直接的收獲，但是和巴菲特共進午餐的新聞一出，自己公司的股價翻了一番，讓他高位套現，兩百多萬美元花得實在是值。除此之外，他還是獲得了一個很重要的收獲，那就是下面這一條。

四、現金流才是真的

 巴菲特以前從來沒有投資過科技公司，他對外宣稱看不懂科技產業。不過大家可能不知道，巴菲特其實是英特爾公司間接的天使投資人，他在1968年給英特爾創始人羅伯特·諾伊斯的母校格林威爾學院100萬美元的捐助，由學院交給著名投資人，有“天使投資之父”美稱的洛克投給了英特爾，英特爾上市後給該校帶來了巨大的回報，但是該校把錢都糟蹋光了，以至於巴菲特從此不再給大學捐助，最後把錢給了蓋茨基金會。當然，這是題外話了。

 然而，到了2011年，81歲高齡的巴菲特居然投資了兩家科技公司，不過卻是被行業都不看好的IBM和英特爾公司。巴菲特購买這兩家公司的股票後，它們在市場上的表現並不好。2014年，英特爾的股價還下跌了，巴菲特又趁機买了更多的。到今天（2016年），IBM的股價比當初他購买時也下跌了很多，尤其是在美國股市持續上漲時，IBM連續兩年下跌。在這種情況下，大家質疑巴菲特的決策是否英明，但是他卻說自己不會賣掉IBM的股票，甚至會买更多的。巴菲特這種做法和整個股市在追捧蘋果、Google或者亞馬遜（Amazon）的做法完全不同。那么巴菲特爲什么這么做呢？朱曄也有疑惑，但是在和巴菲特喫飯後，有了答案。

 原來，巴菲特看重的是現金流。我們通常認爲，买股票是爲了买未來，如果一個公司的未來不被看好，那么就不值得投資。但是巴菲特看重的卻是IBM和英特爾這樣的公司，雖然成長不如蘋果、 Google或者亞馬遜快，卻能產生穩定的現金流，並且這在過去的幾十年裏被證明了。巴菲特總是尋找那種現金奶牛，然後每年收獲大量的現金，再拿那些現金去購买更多的現金奶牛股票，這樣實現公司價值的復合增長。在巴菲特看來，不僅一個公司短期股價的漲跌沒有任何意義，而且，按照美國會計標准做出來的利潤也靠不住，只有公司收獲回來的現金（包括發掉的股息）才是真的。

順便說一句，我從2004年开始一直有讀各大公司財報的習慣，讀了幾年後，就能發現即便是道瓊斯30家公司，財報中利潤的水分常常也是非常多的，而對科技公司財報的分析讓我寫成了一本書，就是《浪潮之巔》。既然巴菲特不相信建立在空中樓閣上的股價，也就不會相信那種可能靠做账做出來的利潤，他只認真金白銀。

 當然，如果你是精通美國稅法的人，會發現這裏面還有一個玄機。美國要對股息徵收很高的所得稅（如果在加州，聯邦稅加上州稅大約是37%，即使在巴菲特的內布拉斯加州，也高達32%)。巴菲特所持有的股票都是股息非常高的，如果以個人的名義購买那些股票，每年分到的利息非常多，上的稅也很多。

 至於巴菲特自己，他每年可以從所投資的公司中獲得大約10億美元的股息，照理該交掉3.2億美元的稅。但是，他將所有的股票放在一個籃子（伯克希爾·哈撒韋公司）中之後，不再向投資人（包括他自己）派發股息，而是將股息全部用於購买更多的股票，這樣他自己和他所有的投資人就規避了高額的所得稅，實現了投資以更快速度復合增長。要知道，如果復合增長率每年多2%，60年下來可是不得了的。

正是因爲他本人不需要交什么稅，他才呼籲政府多收富人的稅，因爲也收不到他頭上。因此，國內一些媒體不知實情，拼命報道巴菲特要求提高富人的稅率，似乎體現出了不得的高風亮節。不過，在美國國內卻沒有什么富人爲他叫好，因爲大家知道根本徵不到他的稅。當然，這裏我們不評論他的道德，而是想說明巴菲特要比大家想象的聰明得多。

 我聽了這三位講巴菲特的智慧後，馬上放棄了試圖打敗市場的企圖，對 99%的人來講，巴菲特人生的智慧是我們應該具備的，但是他投資的藝術很難學得到，這就如同今天的畫家未必能超過米开朗基羅一樣。對大家來說，夏普和馬爾基爾的方法是正道。

 祝發財

 2016年11月24日於硅谷#熱議2023年巴菲特股東大會##2020價值投資成績單##巨虧超千億，巴菲特稱很美好#$伯克希爾哈撒韋-A(NYSE|BRK_A)$$標准普爾(BK0879)$$納斯達克(NASDAQ|NDAQ)$

巴菲特午餐都聊些什么（一）

巴菲特午餐都聊些什么（二）

本文作者可以追加內容哦 !