產品老化、創新不足等挑战面前，私有化退市“治標不治本”。

文/每日財報 呂明俠

提起達利園蛋黃派、可比克薯片等品牌大家都不陌生，畢竟是許多90後童年的回憶。可是最近，這兩個品牌的所屬公司卻要選擇退市，頗有“淡出”的意味。

7月3日，達利食品（03799.HK）與融世國際投資有限公司發布聯合公告稱，公司擬啓動私有化退市。

對此，達利食品給出三點原因：一是由於股價低迷，達利食品已喪失維持上市地位的優勢，股權集資能力有限。二是股份價格表現不理想，對達利食品的業務發展造成不利影響。三是私有化有利於達利食品實施長遠策略，而這些策略或會對公司短期表現及股息回報造成不利影響。

公司所給出的原因雖然很重要，可值得思考的是，二級市場基本都是公司未來預期的寫照，退市行爲本身，更像是“治標不治本”。困頓之下，達利食品的未來將走向何方？

擬將公司私有化

達利食品於2015年11月20日登陸港交所上市，發行價爲5.25港元，融資86.46億港元，其股價曾在2018年1月30日衝高到6.86港元，此後开始波動回落。

今年以來，達利食品的股價依然震蕩下跌，過去半年，最高點爲2023年1月9日的3.76港元，而截至6月20日停牌，股價下跌至2.72港元。據《每日財報》了解，自2015年首次公开發售以來，達利食品並無通過股權發行籌集任何資金，股價也長期處於低位，截至7月7日收盤報3.490港元/股。

公告中提到，股份價格表現不理想已經對達利食品的業務發展造成不利影響。

融世國際認爲，維持上市地位從融資角度而言意義有限，但仍會產生維持上市成本。待建議實施後，達利食品將自聯交所退市，該安排有利於節省與合規及維持公司上市地位相關的成本。

此外，達利食品尋求私有化也是爲了獲得更大的自由度和靈活性。畢竟，公司可以做出更加注重推進必要業務轉型的战略決策。

截至公告日，要約人的唯一董事爲創辦人許世輝，而許世輝擁有達利食品85%的股份，受托人擁有3.89%的股份，無利害關系的股東擁有11.11%的股份。根據計劃，現金支付注銷價爲每股3.75港元，注銷價較2023年6月20日收盤價每股2.72港元溢價約37.87%，許世輝將爲私有化付出超過50億港元的現金。

兩大支柱板塊縮水

達利食品集團創立於1989年，承載着80後90後的童年回憶。和康師傅、統一、旺旺等食品巨頭的業務布局相似，達利食品在休闲食品、飲料上盡可能均衡布局，旗下擁有達利園、好喫點、可比克、樂虎、和其正、豆本豆、美焙辰七大知名品牌。

可股價低迷的背後，更搶眼的卻是其疲弱的業績。數據顯示，2022年達利食品的營收爲199.57億元，同比下滑10.5%；歸屬淨利潤爲29.90億元，同比下滑19.7%。在2021年年報中，達利食品營收同比增長6.36%，歸屬淨利潤同比下滑3.21%，出現增收不增利情況。

具體來看，2022年達利食品旗下三大主營業務中的“休闲食品”和“即飲飲料”兩個板塊皆出現了收入和毛利的下滑。其休闲食品板塊包括了烘焙糕點（達利園）、薯類膨化食品（可比克）和餅幹（好喫點）三大產品；另外一個板塊即飲飲料產業，包括了功能飲料（樂虎）和茶飲料兩種品類。

2022年財報顯示，達利食品休闲食品分部收入90.3億元，同比下滑9.2%；即飲飲料分部收入51.23億元，同比下滑22.3%。對於板塊業績的下滑，達利食品稱，主因也是受疫情影響。

仔細分析，疫情當然是一方面，但達利食品旗下的達利園、可比克、好喫點等品牌也早已逐漸老化，多年來產品並沒有太多變化，而同期市場中同類產品卻層出不窮。所以，多個業務條线的增長空間收窄，也正在流失一部分年輕消費者，這或是其業績下滑的另一層推動因素。

“復刻”策略難跟上時代？

在食品飲料行業，達利食品是一個“神奇”的存在。20世紀90年代是中國快消品最好的時代，造就了許多傳奇，第一波成爲零食行業巨頭的幾乎都在這期間誕生。

韓國知名的糕點品牌好麗友蛋黃派也正是在此時進入國內市場，以獨特的品牌快速在國內零食市場佔領了一席之地，壟斷了當時的巧克力派市場，但價格卻不便宜。

達利集團就是在這時候看到了時機，推出達利園蛋黃派，先不說口感問題，其價格只有好麗友的三分之一，憑借價格優勢拿下了市場份額。

之後，達利集團又用同樣的手段復刻了樂事薯片，推出可比克薯片；對標熱銷的紅牛飲料，推出了樂虎飲料；復刻王老吉推出了和其正。但“一直在模仿”的達利食品，品牌能否走遠仿佛卻逐漸迷失。

與之相對，消費者的健康意識也在不斷強化，對健康、綠色和營養食品的追求成爲了消費者的需求方向，也成爲市場發展的長期趨勢，公衆對健康飲食的需求日益迫切，也讓達利感到無所適從。

事實上，手握七大品牌的達利食品也試圖在推行“品牌年輕化”，不斷推出新品牌或新產品試水，如可比克旗下的小彎曲薯片、新派涼茶“萂茶”等。但現實來看，新品並不火熱，像在2022年推出的新派涼茶“萂茶”，目前在和其正官方旗艦店也已經無法檢索到。

綜上，即便私有化成功，達利食品或仍需要面對產品老化、創新不足等挑战。“復刻”品牌起家的策略並不能在所有時代通用，在新消費潮流的追趕上，達利食品仍需努力。

另外《每日財報》關注到，達利食品屢遭機構下調評級：高盛下調2022-24年每股盈利預測5%至6%，重申“中性”評級。

摩根士丹利發表研究報告指出，達利食品預計首季銷售同比增長低個位數增長，略遜大摩預期，因此該行將達利2023年淨利潤預測下調5%，將2024年和2025年純利預測分別下調4%和3%。該行又將達利明年及2025年的銷售預測分別下調2%和1%。

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