海通證券發布研究報告稱，DDM模型中三大變量，下半年相比上半年，流動性平穩，宏微觀基本面改善望更明顯，風險偏好略改善。上半年股市偏事件和政策驅動，下半年有望走向業績驅動。重視估值較低、基本面望改善的基本消費和醫藥。數字經濟仍是中期主线。

海通證券主要觀點如下：

對比上下半年，三大變量有何變化?

對於流動性，從量價視角上看，今年上半年宏觀流動性整體合理充裕，鑑於當前經濟內生增長動能有待增強的現狀和貨幣政策或將強化逆周期調節的基調，預計下半年仍將穩健寬松;

對於基本面，從宏觀經濟和微觀企業盈利看，當前經濟修復的內生動能還不強、需求仍偏弱，全A盈利拐點可能出現，但全A剔除金融還在磨底，預計下半年穩增長政策發力或將推動宏微觀基本面改善;

對於風險偏好，今年上半年海外銀行業風險事件和中美關系對股市風險偏好形成壓制。展望下半年，部分壓制風險偏好的因素有積極變化，市場風險偏好或將擡升。

基本面或明顯改善，股市走向業績驅動。

今年上半年市場情緒整體走弱，在這種背景下，市場行情分化輪動的現象較爲明顯，其中TMT及中特估等短期內未見基本面邏輯兌現的方向漲幅反而更大，呈現一種基本面與股價的背離。

回顧歷史，熊轉牛初期往往會存在這種背離現象。放眼當下，隨着經濟和盈利回升，未來投資主线將回歸基本面。政策發力疊加庫存周期回升，預計經濟增長有望提速，全年GDP同比增速有望達到5.3%，高於5%的目標。

展望全年，在經濟回暖的背景下，A股盈利有望步入上行周期。預計Q2-Q4盈利將穩步復蘇，23年全部A股歸母淨利潤同比增速有望達10-15%。在經濟和盈利預期回升的環境下，投資者的關注點將重新聚焦基本面。

重視基本面改善的消費、科技。

政策或將發力推動消費基本面改善，重視前期超跌的消費。隨着經濟復蘇和政策發力，消費基本面有望逐步改善。政策以大宗消費品爲抓手，有望帶動消費大盤的增長，預計今年社零總額增速有望達8-9%，22-23年兩年平均增速爲4-5%，疫情前社零總額增速在9-10%左右，因此未來改善的空間較大。

近期國常委頒布了一系列促進消費的政策，隨着政策效力顯現，A股各消費行業的盈利有望改善，其中醫藥和基本消費部分子行業的盈利有望實現較快增長，疊加消費估值已經不高，消費的投資性價比已經凸顯。

此外，中期視角下我國消費升級趨勢有望延續。同時，政策支持和產業變革催化下，數字經濟仍是股市中期維度的主线。政策發力的數字基建、信創等領域業績有望改善;技術變革下企業加大資本开支，人工智能及上遊半導體等領域將受益。

風險提示：

穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

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標題：海通證券：影響股市的三大變量下半年有何變化？

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