出門問問上市主打AIGC概念，但該部分業務仍處於起步階段，對公司收入貢獻尚不足一成

《投資時報》研究員 李璐

在人們每天刷到的大量短視頻中，有很多由AI人聲解說的電影、電視短視頻，這種AI人聲即爲現在流行的AIGC業務中的一類，即人工智能生成內容，是火爆全球的ChatGPT的細分賽道。

國內也有不少以AIGC爲核心業務的公司，如 Mobvoi Inc.（下稱出門問問）就是一家以生成式AI與語音交互技術爲核心業務的公司，它是亞洲爲數不多的具有建立通用大模型能力的AI公司之一。該公司主營業務爲制造AIoT智能設備，及提供AI配音解決方案和車載語音交互解決方案等。

作爲出門問問的創始人兼CEO，李志飛曾在谷歌總部擔任研究科學家，主要負責語言翻譯模型的算法研發。有這樣的經歷背書，回國創業的李志飛在开始階段便得到大量融資。2013年至2019年間，出門問問共獲得7輪融資，總融資額約2.33億美元，公司估值一路從510萬美元飆升至7.57億美元。

但自此之後，出門問問就未再進行融資。李志飛曾對外表示，公司不考慮融資是因爲自有資金能夠支撐研發投入，不想陷入一個“融資—燒錢—虧損—裁員”的循環中。

不過，ChatGPT風靡全球，也讓出門問問有了新的思量，近日，該公司出現在港股IPO賽道中。本次IPO，該公司擬將募集資金用於持續提高建模技術、對底層基礎模型進行垂直優化，並改進解決方案的現有程序算法等環節。

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，雖然出門問問在國內AIGC市場處於領先水平，但該部分業務仍處於起步階段，對公司收入貢獻較低。同時，公司大量研發投入導致經調整後淨利潤於2022年剛剛實現扭虧爲盈，但收入不確定性仍然較強。並且，長期資金投入及未對外融資，已導致公司账面現金大幅縮水。

針對經營方向及盈利能力可持續性等方面的問題，《投資時報》電郵溝通提綱至出門問問相關部門，截至發稿尚未得到回復。

收入不確定性大

招股書披露數據顯示，2020年至2022年（下稱報告期）出門問問分別實現營收2.64億元、3.98億元和5億元，2021年和2022年的同比增長率分別爲50%和26%，雖然營收呈增長趨勢，但增速已有所下降。

同期，該公司經調整淨利潤分別爲-1.57億元、-7343.9萬元和1.09億元，2022年實現扭虧爲盈。但值得關注的是，公司實現的1.09億元淨利潤是在排除優先股账面價值變動等幹擾因素之外得到的。若不排除該因素，該公司2022年仍處於虧損狀態，且虧損額高達6.7億元，虧損程度同比擴大142.75%，三年累虧近9億元。

再來看毛利率，報告期各期，出門問問的毛利率分別爲30.1%、37.5%和67.2%，可以看到，2022年該公司毛利率出現了大幅提升。爲何出現這樣的情況？那就要詳細看公司的收入構成。

招股書顯示，該公司收入分爲兩大版塊，即AI軟件解決方案和AIoT解決方案，2022年之前，AIoT解決方案是公司主要收入來源，對公司收入貢獻在80%以上。2022年，該部分收入大幅減少，收入貢獻也下降至39.4%，相應的，AI軟件解決方案營收同比大增408.89%至3.02億元，成爲公司收入的主力。

與AIoT解決方案業務相比，AI軟件解決方案業務具有更高的毛利率水平，報告期各期，AIoT解決方案的毛利率基本在30%上下，而AI軟件解決方案毛利率已由2020年的29.9%提升至2022年的93.8%。因此，AI軟件解決方案板塊收入和毛利率水平的增加，提升了出門問問整體的毛利率水平。

據招股書介紹，AIoT解決方案包括可穿戴設備和智能設備生態系統，如AI智能手表TicWatc，智能跑步機等。對於該板塊收入下滑的原因，出門問問表示，主要由於TicWatch新旗艦產品推出延遲，而舊產品進入生命周期後期。這也導致公司存貨周轉天數由2021年的159.2天猛增至2022年的242.5天。

那么，AI軟件解決方案收入的突增又是源於什么？出門問問在招股書中提到，主要是由於知識產權安排收入增加，包括與汽車附屬公司A的知識產權安排。

數據顯示，2022年公司自汽車附屬公司A獲得的收入高達2.13億元，佔總收入的42.6%，該客戶也一躍成爲出門問問的最大客戶，而2021年，出門問問自該客戶的收入僅有320萬元，佔據年度總收入的0.8%。因此，此類收入增長是否可以穩定持續是一個問題。

此外，《投資時報》研究員注意到，大衆汽車與出門問問關系緊密，在D輪融資中，前者爲後者的獨家投資方。2017年3月，大衆汽車向出門問問獨家投資1.8億美元，雙方還共同成立合資企業大衆問問，各持股50%。大衆問問主要從事提供車載AI技術，出門問問爲大衆問問提供車載AI解決方案。

2021年，出門問問與大衆汽車籤訂一系列知識產權協議，各訂約方就主要與汽車語音對話系統後端技術相關的某些知識產權進行合作及共享。雙方約定，客戶正式收到並接受轉讓的知識產權、源代碼和管理權等交付品後，分期支付協議費。

2021年12月出門問問與大衆汽車訂立股份購回協議，以對價1700萬美元向大衆汽車購回6967萬股普通股、2.89億股D-1輪優先股及3094萬股D-2輪優先股2022 年 9月完成購回。幾乎同時，2022年9月，出門問問將大衆問問50%的股權以1500萬美元的價格全部出售給大衆汽車。

經過此番操作，大衆汽車不再是出門問問的股東，而出門問問與大衆問問之間的交易也就不再屬於關聯交易。有分析稱，這一筆連環交易或正是爲出門問問上市鋪路。

AIGC業務佔比低

從分析中可以看出，影響出門問問收入結構的主要是AIoT解決方案和AI軟件解決方案中的AI企業解決方案，而AI企業解決方案下另一個AIGC解決方案對公司的影響微乎其微。

報告期各期，該公司來自AIGC解決方案的收入分別爲49.6萬元、682.2萬元和3985.7萬元，佔總收入的比例分別僅有0.2%、1.7%和8%。

雖然出門問問在招股書中一直強調AIGC概念，並強調其在國內及全球AIGC市場中的地位，但由於該領域尚處起步階段，即使處於領先地位，其對公司營收的絕對效應還未顯現。

《投資時報》研究員看到，2020年，公司开發出大模型“UCLAI”，即通用中文語言AI，並推出AI配音助手“魔音工坊”及其海外版“DupDub”，提供AI配音服務，但其中很多流行的作品聲音似乎與微軟AI配音聲音等其他AI配音網站上的內容大同小異，不僅音色、音調、節奏等方面高度相似，並且整體內容方向趨同，並未顯示出出門問問獨有的特色和吸睛點。

2023年，在ChatGPT4風靡全球的時候，出門問問也將“UCLAI”升級爲“序列猴子”大模型。不過，升級後的大模型似乎還不是很成熟。李志飛表示，ChatGPT4如果是100分，ChatGPT3.5大約是80分，他給自己的“序列猴子”打50分。可見，這樣一個尚且未及格的大模型，轉化爲盈利增長驅動力還前路漫漫。

對於出門問問這樣的人工智能公司，持續高水平的研發投入是保持市場競爭力的核心要素。但是，報告期內，該公司研發費用率卻在下降。招股書顯示，報告期各期，出門問問的研發开支分別爲9709.3萬元、9150.5萬元和1.19億元，佔營收的比重從2020年的36.7%下降至2021年之後23%左右的水平。

出門問問未在招股書中披露其研發費用率下降的原因，不過，要想在AIGC市場保持領先地位，大量燒錢是不可避免的。在上市前的三年內，堅持不融資的出門問問現金及現金等價物余額，已從2020年末的2.15億元下降至2022年末的4025萬元，這一流動性情況或許已經不能較好的支撐公司進行進一步研發。

此外，雖然出門問問的主營業務特點是利用AI生態系統，注重解決方案的迭代，從而實現以產品爲導向的增長，並非倚賴於傳統的營銷活動。但從披露數據來看，公司的銷售及營銷开支並不低，報告期各期分別爲7452.8萬元、1.06億元和9712萬元，2021年甚至超過同期公司的研發开支。

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