在A股神通廣大、才華橫溢的公募基金經理，忽然間已意識到，進入港股後很容易變成“韭菜”。

來源|券商中國

記者|許諾

隨着抄底港股市場正變成基金持有人的噩夢，以及A股市場資金多樣化和品種多樣化，帶來的持倉穩定性和熱門賽道高回報，港股投資在公募基金經理眼中已成爲“庸人自擾”，券商中國記者在採訪中獲悉，許多在合同上設計有港股倉位的新基金產品對港股“抄底”興趣大降，而對注冊制後A股市場的優勢和投資機會抱有較大信心。

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 港股之戀短暫

隨着越來越多科技公司在A股上市以及注冊制的推廣，港股基金高難度運作的問題，使得越來越多的基金經理對持有港股的回報心存疑慮。

“我的新基金產品在合同上可以买港股，但我不打算买，A股更有看頭，幾乎每年都有不同的行業賽道性行情輪番表現，這在港股是很難看到的。”北方一家大型公募基金經理接受券商中國記者採訪時直言，盡管他管理的一只新基金產品設計了港股最多50%的倉位，且目前港股已經經歷了巨大的跌幅，但他所管新老基金產品持倉中均未布局港股公司。

A股新基金產品增設港股倉位，始於數年前。“A股老基金產品多數沒有設計港股倉位，因此後來新發基金產品的合同都加入了港股倉位的設計，起初的用意是希望捕捉到更爲多元的投資機會，騰訊在港股的市值成長刺激了很多資金抓大牛股的需求。”國內一位公募基金市場部人士向記者介紹。

當時許多基金經理對港股抱有巨大的興趣，港股也被一些基金經理描述成爲“成長股的天堂，價值投資的聖地”。一位公募投資大佬在接受券商中國記者專訪時甚至直言，他更希望管理新基金產品，因爲此類基金產品設計有港股倉位，若無港股倉位，將意味着基金經理與其他同行的業績比拼上可能出現競爭劣勢。言下之意在於，如果別的“A股新基金”也能买港股，自己的“A股老基金”產品不能买，可能會喫虧。

但是港股的真實情況，很快就讓基金經理從“上頭”變成了“下頭”。希冀捕捉到下一個騰訊，獲得數百倍投資機會的公募基金經理們，發現港股“不太好玩”。“我的真實感受是，港股的持倉體驗非常差，如果不是因爲有幾個票，個人比較喜歡，我不會參與港股。”華南一家大型公募新銳基金經理向券商中國記者強調，港股總體的回報效果比較差。

02

“尋牛”遭遇“割韭菜”

基金經理從爭先恐後地布局港股市場，到對港股的無情吐槽，凸顯了港股市場的故事並不只是一兩只偉大股票的崛起。

盡管公募基金經理最初因爲缺少港股基金產品和投資渠道，而喪失了騰訊股票最偉大的300倍賺錢機會，但當基金經理真正开始有規模的介入港股市場，並在港股股票上收獲一個又一個的虧損後，才意識到“騰訊的成功難以在港股進行復制”。

深圳一家基金公司研究員則強調，騰訊IPO時科網股並不受主流資金歡迎，整個股票市場上也缺乏足夠多的“聰明資金”，這使得騰訊的IPO市值不到20億港幣，但當前市場對新物種的研究已高度內卷，許多新物種在港股市場IPO後估值過高，最終在下跌中傷害了投資者。

正因爲港股投資的高難度，以及虧損已成新常態，許多基金經理將可投港股的倉位全部投入A股，實際上已成爲基金經理的自我保護，避免在港股市場“自討無趣”。券商中國記者注意到，無論是從短期業績指標，抑或長期業績指標，內地公募基金經理在港股的投資回報均不理想。以擁有較多港股研究資源的公募爲例，上海一家公募旗下港股基金最近三年業績虧損超30%，最近兩年業績虧損超40%，最近一年業績虧損超15%，深圳地區一家公募旗下的港股主題基金，最近五年內的虧損爲6%，最近三年內虧損28%，最近兩年內虧損42%，最近一年虧損14%。

“一個市場是否有足夠多的機會，其實可以從私募和遊資的資金走向去看，你聽說過遊資大佬們重倉港股的嗎？”深圳地區一位前公募人士直言，港股是高度復雜的機構內卷性市場，外資機構的定價力量也比較強，而內地資金在港股市場定價能力較弱，“或者說，港股沒有足夠多的韭菜”。

缺乏足夠多的散戶，使得港股市場在下跌過程中的承接买盤力量較弱。“港股可以跌得非常深，抄底可能就在半山腰，港股基金虧損也在這裏。”深圳一位基金公司人士復盤市場時直言，A股思維的投資者通常有接受高估值的傾向，因爲A股市場資金多元化，散戶比例大，許多基本面較差的股票在下跌中也會有大量买盤資金承接，“跌不透”也堪稱A股的優勢，但港股市場下跌中缺乏承接力量，可能短時間內出現驚人的跌幅。

券商中國記者也注意到，以國內某大型公募基金旗下港股基金的第一大重倉股爲例，該重倉股系一只水果物流類品種，在去年末被該大型基金公司旗下多只港股基金抱團加倉，幾乎成爲該基金公司在港股市場上的獨門股，盡管該水果物流品種在今年一季度取得高達14億人民幣的淨利潤，同比增幅超過4倍，業績增長之猛以及不足30倍的市盈率，但在毫無預兆的背景下，該只港股基金重倉股在今年一月份暴跌30%，在今年四月份暴跌40%，使得重倉該股的某大型公募旗下多只港股基金嚴重受損，不得不減倉走人。

港股不僅在下跌過程中缺乏類似A股的买盤承接力，且在港股市場復制A股的策略也是巨大的風險，尤其是今年A股市場上的AI人工智能炒作邏輯。盡管港股市場的AI人工智能品種的基本面，較A股的概念性品種更強，但這並不足以造成港股的投資吸引力更大。

以北方地區一家公募旗下主打港股AI賽道的基金爲例，該只重倉港股AI人工智能股票的基金產品，今年以來的虧損接近9%，而同類賽道產品在A股上的持倉，盡管股票估值更貴、基本面更差，但半年的投資回報率卻足以秒殺港股基金。

03

機構激辯：抄底有無價值

而今，在港股市場陷入底部已久的背景下，機構投資者們對“超跌”後的港股市場又是如何定義的？是否又迎來抄底機會？

興業證券全球首席策略分析師張憶東日前就談及了港股市場的投資，“港股作爲離岸市場真的好可憐，雖然便宜得要死，但是在港股做投資，就像在底部做俯臥撐，如果做錯了節奏，就可能會被沼澤底吞噬。”這位業內大佬直言，“別動輒想要抄底，把港股當作債券市場來長期配置，也許才是最終的贏家之道。”

諾安基金國際部總經理宋青近期接受券商中國記者採訪時也坦言，港股市場吸引力不夠。港股市場首先沒有漲跌停板限制，同時港股公司的增發等也更簡單靈活，需要投資者更細致地跟蹤。一些上市公司股價走勢出乎意料暴跌，可能會讓集中投資的普通投資者“一夜回到解放前”，因此港股市場的投資更適合機構投資者，例如公募基金等專業機構的參與。

“就權益類投資而言，A股投資行業賽道機會衆多，市場參與者百花齊放，持倉體驗相對於港股或更加平穩。”宋青表示，港股市場整體吸引力與A股市場相比，或並不佔據優勢。

盡管港股市場教育了內地公募基金經理，並因A股市場的資金多樣性、回報吸引力而使港股市場相形見絀，但“風浪越大魚越貴”的道理也使得部分基金經理對港股市場依然情有獨鐘。

方正富邦基金於潤澤認爲，美聯儲加息周期處於尾聲，全球權益類資產風險偏好逐步增加，港股和全球主要經濟體的權益資產表現的分化，以及港股本身估值在當前處於歷史低位水平，均凸顯了港股的投資價值，同時人民幣兌美元匯率處於高位水平，人民幣進一步貶值的空間有限，未來大概率會升值回調，港幣計價的中國資產未來將會受益。

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