$伊利股份(SH600887)$$蒙牛乳業(HK|02319)$$澳優(HK|01717)$

文：向善財經 作者：劉能

奶粉業務一直是蒙牛的“心頭肉”，在2020年，蒙牛總裁兼執行董事盧敏放就曾提出，蒙牛奶粉板塊的目標是未來三年達成百億元，進入中國市場前三。

隨着蒙牛的深耕，雅士利則成爲了蒙牛奶粉目標實現的“主力”，但雅士利的表現似乎並不如蒙牛所預期的那般。

7月5日，中國蒙牛乳業有限公司（以下簡稱“蒙牛”）和星萊投資有限公司共同宣布，計劃通過私有化來收購雅士利，並撤銷其上市地位，支付計劃項下應付注銷價的支票將盡快寄發予計劃股東。

不得不承認，今年以來港股市場低迷，不少企業選擇通過私有化的方式結束資本市場進程，雅士利爲何也成爲了其中一員？

蒙牛“跟隨战略”失效？

提到蒙牛的初期發展路徑，絕對離不开一個詞：“跟隨战略”。

所謂“跟隨战略”，就是選擇一個跟隨對象，然後在產品、定價、甚至包裝等方面模仿領先企業。

在早期，蒙牛作爲實力相對較弱的企業，爲了盡快趕上行業第一梯隊，經常執行“跟隨战略”，避免被伊利甩开，也迅速縮短了與伊利的差距。

在向善財經看來，蒙牛的奶粉業務的發展路徑，實際上也是一種“變相跟隨”，或者說是跟隨战略的一種思路升級。

“跟隨战略”的本質是模仿行業領先者以成爲行業領先者。在蒙牛具備一定實力之後，可以直接控股行業領先者，從而更好的模仿，更快的學習，更早從跟隨者跨越到行業領先者這一步。

雅士利成立於1983年，1995年引進成人奶粉和嬰幼兒奶粉生產线後，走上奶粉企業的路。2010年，雅士利在香港聯交所主板掛牌上市。天眼查APP顯示，雅士利國際集團有限公司的法人爲伍培輝。

2013年，是雅士利發展最強盛時期，彼時，蒙牛乳業以超過百億港元的價格向雅士利發出要約收購，成爲了雅士利國際的控股股東。據媒體報道，蒙牛“吞下”雅士利的這筆交易，或是當時中國乳業規模最大的一次並購。

而收購雅士利後，蒙牛仍在追逐更多的奶粉領域的強者。蒙牛乳業總裁孫伊萍曾公开表示，“未來我們將通過引進國際合作夥伴，進一步將雅士利發展成爲一家更加國際化的奶粉企業”。

這一句話很快應驗。

2014年10月末，蒙牛、達能、雅士利聯合籤署股份認購協議，達能以近44億港元的代價成功將雅士利25%的股權收入囊中，借此達能成爲了雅士利的第二大股東。

借此機會，蒙牛與達能的關系交織在一起。此後，在2012年創下年銷售額57.33億元的成績，在中國嬰配粉市場獨佔鰲頭的多美滋，也被蒙牛通過雅士利收入囊中。

可惜的是，集結多方勢力，在發展將近十年後的今天，蒙牛終究還是到了“夢醒時刻”。

根據蒙牛財報，2018-2021年，蒙牛奶粉業務收入分別是60.17億元、78.70億元、45.73億元、49.49億元。2022年，蒙牛奶粉業務營收由2021年的49.49億元降至38.6億元，下滑22%。

蒙牛奶粉業務收入主要來自雅士利，在2022年，蒙牛38.6億元的奶粉業務營收中，雅士利的收入達到37.382億元。

實際上，蒙牛奶粉業務對各方關系“解綁”早已勢在必行。

在去年5月7日，蒙牛和雅士利就曾發布聯合公告，披露了三項重要交易，涉及雅士利、多美滋、蒙牛和達能低溫酸奶合資公司。相關交易結束後，將解除蒙牛達能現有關系，實現“徹底分手”。

爲何蒙牛在液態奶領域模仿領先者的战略可以成功，在奶粉領域反而“失靈”了？

可以發現，在液態奶領域，伊利始終扮演着行業領先者的角色，但在奶粉領域，頭部企業已經換了一茬又一茬。

雅士利和多美滋等奶粉品牌並不是沒有輝煌過，但都不是站到最後的玩家。達能所代表的外資奶粉品牌的時代早已過去，國產奶粉品牌的時代正在到來，而跟隨者總歸會“慢人一拍”。

奶粉行業不需要“二哥”

在國內嬰配粉市場萎縮的當下，沒有人能獨善其身，越是腰部、尾部的奶粉企業，注定競爭會更加激烈。

本質上，奶粉企業都在爭奪龍頭的位置，但蒙牛並沒有意識到這一點。

在2020年，盧敏放提出了奶粉業務的百億目標，而飛鶴在2020年的營收已經達到了185億左右。也就是說，蒙牛作爲綜合性乳業巨頭，在奶粉領域的目標也就是“半個飛鶴”稍多一點。

《孫子兵法》有雲：“求其上，得其中；求其中，得其下；求其下，必敗。”

本身蒙牛對自家奶粉業務的目標定位就比較低，再加上行業下行，這也成爲蒙牛奶粉業務失利、雅士利走向私有化的重要因素。

此外，也有媒體認爲，雅士利目前的處境可能與股東結構原因有關，雅士利此時退市有可能在一定程度上減輕外部股東給其施加的壓力，從而幫助蒙牛重新梳理奶粉業務的布局。

收購雅士利、牽手達能、拿下多美滋和貝拉米......雖然蒙牛動作頻頻，但弊端是導致蒙牛在奶粉業務內部管理層面也顯得有些混亂。

蒙牛不懂收購嗎？並不是。在向善財經看來，本質上還是蒙牛對於奶粉業務的理解能力仍有不足，如果自身做不好奶粉，更難收購好奶粉企業。

在2010年，蒙牛僅以4.69億元收購了君樂寶乳業集團51%的股權。要知道，在被蒙牛收購後，君樂寶靠着主營的酸奶業務，就幫助蒙牛的酸奶市場份額提升至30％以上。

在2014年君樂寶战略轉型，發力奶粉業務後，市場增長勢頭也極爲強勁。公开數據顯示，2018年君樂寶銷售收入達到130億元，其奶粉業務銷售額更是突破了50億元。而在2019年，蒙牛卻選擇以40.11億元的價格出售君樂寶。

當時來看，9年間蒙牛賺了近36億元。這筆交易血賺，現在看卻像是血虧。

在2021年，君樂寶乳業集團董事長兼總裁魏立華曾透露了兩個關鍵數字：君樂寶整體營業收入突破200億元，奶粉銷量今年突破10萬噸。如果蒙牛未出售君樂寶的話，想必大概率會更早達到百億目標。

如今，作爲蒙牛奶粉業務的主力雅士利面臨私有化退市的艱難處境，而君樂寶卻出人意料地宣布了上市計劃。君樂寶乳業集團副總裁仲巖接受採訪時表示，將啓動IPO上市項目，爭取在2025年完成上市。只可惜兩者已經分道揚鑣。

從當下雅士利來看，私有化的要約方式，需要耗費大量現金，這對於擬收購方的財力是一種考驗，幸運的是，這對“財大氣粗”的蒙牛來說並不是太大的問題，關鍵是蒙牛接下來在奶粉領域還有機會嗎？

在向善財經看來，綜合性乳企做奶粉有兩個方向，一個是內生型增長，另一個是外延型增長，兩個方向均衡發展，奶粉業務更容易實現增長。

蒙牛有些過於依賴於外延型增長路徑，反而忽視了內生型增長帶來的可能性。接下來蒙牛可以試着讓奶粉業務從企業自發的“生長”出來。

比如伊利在布局奶粉業務上，採用雙品牌策略。在收購澳優之後，澳優在上遊奶源布局、研發創新、供應鏈構建、產品組合、人才培養、國際化开拓、品牌建設以及終端渠道开發等方面爲伊利提供了良好的互補性，澳優位於荷蘭的濃縮羊乳清生產設施也已落成，投資1.4億歐元的新嬰配基粉設施按計劃將於2023年年內完工。

而伊利旗下的金領冠品牌也是主力軍，讓子品牌金領冠持續優化營銷和渠道，試圖佔據高端奶粉市場份額。

此外，蒙牛還更大的優勢或許在於海外市場。

在國內市場，貝拉米的聲量不算太大，但在海外市場，貝拉米被稱爲世界三大有機奶粉品牌之一。並購貝拉米後，蒙牛擁有了進駐澳洲乳品市場等海外市場的機會，可以在海外市場爲蒙牛的嬰幼兒奶粉板塊增加營收。

在去年，據美國《紐約郵報》等媒體報道，美國嬰幼兒配方奶粉的短缺問題持續，市面上近三成相關奶粉缺貨，導致有的美國家庭只能給孩子喂過期的奶粉。今年2月19日，國外奶粉頭部企業雅培再度被調查，這意味着，未來很長一段時間裏海外奶粉缺口可能還會存在。

蒙牛也早就开始爲海外市場做准備，在2012年，雅士利耗資14億打造新西蘭乳業全資子公司。此外，而蒙牛的貝拉美已經獲得美國食品和藥物管理局注冊許可，也完全可以進軍美國市場。

品類來看，嬰幼兒奶粉之外，兒童奶粉、青少年奶粉、中老年奶粉未來市場潛力猶存，蒙牛同樣可以重點關注挖掘。

不過需要注意的是，成人奶粉產品具備的是“營養品屬性”，目的主要是爲成年人、中老年人補充營養。盡管營養需求多種多樣，但並非不可替代，只能通過供給主動創造需求，比如主打補鈣、補鐵、補鋅以及維持腸道健康等等，從而擴需。

當然，國內嬰配粉市場永遠是必爭之地。最後也希望蒙牛能夠用實力撐起奶粉業務的未來，成功在國內奶粉市場佔據一席之地，爲國人的健康成長提供更多助力。

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