從芯片設計到設備材料，從智能汽車的崛起到生成式AI的爆發，過去幾年，中國半導體產業經歷了起伏的周期，同時也湧現出新的機會。

進入2023年，海外對中國半導體企業的技術封鎖持續加碼。隨着最近荷蘭政府宣布限制ASML的更多芯片制造設備銷售運往中國，美國也在酝釀對AI芯片出口實施新限制。

與此同時，半導體產業再度站上熱度榜前列，市場圍繞產業周期何時見底、各環節國產替代滲透率情況等問題熱議較多：半導體弱需求周期何時終結？基本面拐點何時到來？半導體板塊整體估值水平如何？哪些細分賽道可能存在機會？

01

周期拐點即將到來

最近市場上頻繁出現“半導體周期見底”的話題。

機構投資者對於全球半導體在今年下半年周期觸底回升的預期較強。招商證券認爲，自2019年末开啓的半導體高景氣周期已終結，2022年下半年逐漸轉向低景氣周期。預計隨着產能的逐漸補充、疊加需求走弱，預計本輪下行周期將在2023下半年進入尾聲，半導體銷售額有望在2023下半年見底反彈。

美國半導體行業協會（SIA）日前發布數據顯示，全球半導體市場仍處於周期性低迷，宏觀經濟低迷加劇了這種情況，但最近銷售額連續環比上升，或許預示着未來幾個月全球半導體市場將持續反彈。

摩根士丹利將大中華區半導體股票評價上調爲具有吸引力，“科技行業通縮、價格彈性、人工智能半導體需求，這三項因素將共同觸發邏輯芯片的下一個上升周期，可能從第四季度开始。”

不過，今年的特殊變量在於消費電子需求的持續疲軟，半導體行業去庫存速度再度放緩。

今年，全球半導體各龍頭廠商均下調了資本支出規劃，存儲器龍頭SK海力士計劃將2023年資本支出削減70-80%。美光（全球第三大DRAM廠）2023年資本支出規劃爲80億美元，同比減少30%。

與此同時，全球芯片巨頭的經營情況依舊沒有好轉。韓國半導體巨頭三星電子發布業績指引稱，預計第二季度營業利潤將同比下降96%，這將是其逾十四年來的最差表現。

英特爾在2023年第一季度淨虧損達到了28億美元，創下有史以來最大的單季度虧損；台積電在2023年前5個月稅前虧損超過1500億新台幣，加上2022年2675億新台幣虧損，累計虧損達到4000多億新台幣。

一方面是周期拐點即將到來，另一面是全球宏觀經濟消極、消費電子需求不振等不利因素。盡管市場對半導體板塊投資莫衷一是。但機構一致認爲，部分細分領域將迎來配置時機。

02

業內看好汽車與AI芯片

世界半導體貿易統計協會指出，並非所有半導體需求都持續低迷。電動汽車、可再生能源相關的需求將保持強勁，而需求急劇攀升的生成式AI也推升部分邏輯芯片需求。

與上述半導體巨頭形成鮮明對比，英飛凌一季度收入同比增長25%達到41.19億歐元，汽車和工業電源市場作爲主要支撐，英飛凌業績連續多個季度保持堅挺。

近幾年來，由於汽車需求和產能急劇上升，芯片供應未能跟上，汽車制造生產受到“缺芯”衝擊，汽車智能化成爲業內廣泛看好的投資主线。

招商證券指出，由於下遊新能源車、充電樁、光伏、風電等產業的蓬勃發展，極大拉動了以功率器件爲代表的相關半導體產品的需求。車規級芯片對於性能、可靠性、安全性、使用壽命等指標要求極高，新入場車規芯片廠商量產、驗證周期長，短期內無法進入供應鏈。目前模擬、驅動等芯片供給充足，但車規級IGBT、MCU等產品仍然緊缺。

無獨有偶，英偉達今年一季度營收達到71.9億美元，同比下降13%，高於預期的65.2億美元；淨利潤20.4億美元，同比上漲26%，超預期的經營表現得益於英偉達在算力芯片方面的壟斷優勢。

隨着ChatGPT引領人工智能應用照進現實，雲端大模型多模態成爲發展趨勢，帶來算力資源消耗快速上升。

隨着AI應用級項目开發數量增加，算力芯片供應緊張的局面或將持續。據IDC預測，預計到2025年，中國數據圈佔全球數據圈的27.8%，成爲全球最大數據圈。AI技術革命推動高算力服務器等基礎設施需求提升，AI服務器所需的DRAM\NAND分別是常規服務器的8\3倍，算力+存力是AI大模型訓練及應用的基礎。

03

國產替代已進入深水區

除了上述全球大趨勢以外，國產替代也是談及半導體產業發展時的重要議題。

在國產替代大潮加速推動下，資本市場芯片領域也獲得了資金淨流入。當前國內規模最大的芯片類指數基金芯片ETF（159995）在今年上半年，累計獲得資金淨申購近34億份，目前份額總數達到240億份左右，資金規模約250億元。

現階段國產替代已進入深水區，發展堵點在於先進制程的設備國產化。隨着國產替代持續推進，國內企業有望在新興領域和產業鏈涉及較少的領域，迎來放量過程。

在中原證券看來，國內主要半導體設備公司目前在手訂單充足且持續增長，2023 年有望繼續保持高速成長，國產化率較低的環節及具備突破先進制程能力的公司將充分受益於國產替代加速的進程。國內半導體設備零部件廠商正在延續海外龍頭廠產品品類和應用領域擴張的成長路徑，隨着國產半導體設備廠商的快速成長，以及通過進入海外半導體設備廠商供應鏈，國內半導體設備零部件廠商未來有望持續高速成長。

也有部分機構提示投資風險。湘財證券表示，雖然傳統消費電子領域需求復蘇預期轉強，但銷售端尚未出現顯著改善，行業龍頭企業仍位於主動去庫存、削減資本开支階段，建議緊密關注消費電子終端需求的變動，上遊半導體設計龍頭的庫存及成本變動。

盡管終端消費電子需求隨着全球宏觀經濟承壓，但依然具備亮點。據長城證券介紹，半導體行業庫存調整逐步到位，需求端有望逐步回暖。從具體細分領域來看，存儲芯片行業每隔3-4年便會經歷一輪周期。

中原證券指出，若下半年下遊需求逐步恢復，供需關系不斷改善，存儲器價格下半年有望反彈；本輪存儲器下行周期持續時間已超過1.5年，今年下半年或迎來觸底回升。

中銀國際認爲，疫情防控適度弱化爲2023年經濟復蘇提供信心。安卓方面，低基數和微創新有望驅動安卓迎來補償式消費，同時手機生產所用物料（BOM）成本下降驅動終端品牌商創新升級，折疊屏、快充、內存擴充、影像功能成爲安卓品牌商2023年的主要創新方向。蘋果方面，新機將趨向於影像功能及外觀設計的創新變化。另外，VR、AR等擴展現實（XR）類消費電子新品尚處於打磨期，但是遠期的技術成熟度和行業空間不容忽視。（思維財經出品）

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