編輯導語：其現有可用資金完全無法覆蓋其短債規模，償債風險依舊很大，再加上淨利潤下滑，其現金流動性危機恐怕遠沒有表面上說得那么輕松。

圖/網絡

近期，時代中國發布了年度業績報告。

據年報顯示，時代中國2021年業績增收不增利。但早在去年初，其曾被爆出通過裁員來粉飾去年中報的淨利潤下滑，雖然當時淨利潤確實有所增長，但很明顯裁員治標不治本，時代中國2021年全年淨利潤依舊直降11.4%。

在業績大會上，時代中國執行董事牛霽旻表示公司很有信心按時償還債務。

但以目前來看，公司的現金流遠不能覆蓋其短期債務，只拿短期借款說事未免有些避重就輕，畢竟一年內應付款項及票據還有161.87億元。

除此之外，時代中國依舊腳踩一道紅线，並未脫離踩线之列。

而此前受融資渠道收緊及流動性減弱，評級還被連連下調，並在去年下半年集中發債才安全度過了一波集中償債期。

目前看來，時代中國的償債壓力遠沒有其表面上看上去那么輕松。

增收不增利，曾裁員粉飾淨利潤

3月31日，時代中國控股有限公司在线上舉行2021年全年業績發布會。

報告顯示，2021年，時代中國錄得合同銷售額955.9億元人民幣，同比下降4.8%；營業收入達436.4億元人民幣，同比增長13.1%；淨利潤爲47.5億元人民幣，同比下降11.4%；核心淨利潤達48億元人民幣，同比下降10.9%。

整體來看，時代中國陷入了增收不增利的尷尬境地，且去年只完成了目標的86.9%，而其業績的疲軟其實早已顯現。

去年上半年時代中國實現營收爲136.4億元（不含合並權益），而2020年中期的營收爲149.2億元，2019年中期的營收爲159.4億元，也就是說時代中國最起碼已經連續三年中期業績營收下滑。

值得一提的是，去年上半年，時代中國來自物業銷售收入爲110.06億元，佔整體收入的80.7%，較2020同期的147億元大幅減少了25.2%。也就是說，或許是受其物業業務的影響導致了時代中國上半年業績的下滑。

而2021年末，公司營收之所以能增長，其實是2021年下半年時代中國靠降價等方式加大了促銷，這也會導致其毛利率受到影響。

年報中，時代中國也表示，2021年的毛利率由2020年的28.8%微降至27.6%，下降原因主要爲毛利率較高的城市更新收入於2021年的確認比例較2020年略爲減少。

而去年上半年，時代中國曾依靠裁員使得淨利潤有所增長。

去年初，時代中國被傳在以補償“N+1”的方式實行裁員，隨後在2021年半年報中，其員工人數同比淨減少近1400人，裁員率高達了21%，這其中工資成本就節省了1.2億元，佔當時淨利潤的6.2%。

然而光靠裁員來維持的紙面光彩也在僅半年時間打回了原形，如今時代中國的淨利潤直降11.4%。

同時，受行業下行及業績下滑的影響，在業績會上，時代中國董事會主席岑釗雄表示，將2022年銷售目標定爲650億元，和去年的1100億元目標相比近乎砍去一半，相比之前的高歌猛進，如今其營業目標明顯改爲保守。

資金無法覆蓋短債，腳踩“三道紅线”

業績不理想，其現金流動性也依舊緊張。

據年報顯示，截止2021年年末，時代中國現金及現金等價物爲147.18億元，同比2020年末減少56.1%。

同期，時代中國一年內應付款項及票據爲161.87億元，一年內到期的借款爲110.2億元。但時代中國執行董事牛霽旻表示，對於今年內到期的110億短債，已累計償還25億，並表示“金額不大。公司正在積極籌備還款資金，公司很有信心按時償還債務”。

也就是說目前未償還的短期借款爲85.2億元，再加上一年內應付的款項及票據，時代中國目前未償還短債合計爲257.07億元。

除此之外，其境內債方面，時代中國於8月和9月分別有16億、11億元待償還。

境外債方面，時代中國對於2022年4月底到期的3.42億美元債已累計回購約8278萬美元。

以此可見，其現有可用資金完全無法覆蓋其短債規模，償債風險依舊很大，再加上淨利潤下滑，其現金流動性危機恐怕遠沒有表面上說得那么輕松。

另外，時代中國目前的淨負債比率爲76.7%，現金短債比爲1.9，剔除預收账款後的資產負債率爲74.6%，雖然資產負債率較2020年底下降了4個百分點，但依舊未達標，也就是說，目前爲止時代中國依舊腳踩一道紅线，未能脫離踩线之列。

而受融資渠道收緊及資金流動性減弱的影響，時代中國還頻頻被評級機構下調評級。

評級連遭下調，集中發債補血

此前，時代中國多次被評級機構下調評級，且還曾集中發債補血。

3月10日，惠譽將時代中國控股的長期外幣發行人違約評級從"BB-"下調至"B+"，展望爲"負面"，同時還將高級無抵押評級從"BB-"下調至"B+"。

惠譽表示，評級被下調反映了時代中國控股由於2021年下半年現金回款有所放緩以及進入資本市場的機會有限而導致其財務靈活性有所減弱。

2月17日，評級機構穆迪將時代中國公司家族評級將Ba3下調至B1，高級無抵押評級從B1下調至B2，其評級展望仍爲“負面”。

穆迪助理副總裁兼分析師Kelly Chen表示“評級下調反映了時代中國控股的流動性緩衝能力下降，原因是融資渠道收窄，以及城市再开發項目的現金支出持續增加。”

由於時代中國嚴重依賴於債券市場融資。穆迪表示，考慮到融資渠道的收窄，時代中國未來6-12個月可能無法以合理成本發行大量新債券，爲到期債務進行再融資

而在去年下半年，時代中國確實集中發布過幾只債券。

據年報顯示，2020年7月8日，時代中國發行了3億美元的優先票據，,利率6.75%,期限至2025年到期。

7月16日，時代中國子公司廣州時代發行了16億元人民幣的公司債券，票面年利率5.94%，爲期五年。

7月20日，時代中國發行1億美元，票面利率5.55%的優先票據，於2024年到期。

8月3號，廣州時代發行5億元非公开發行境內公司債，票面年利率5.68%，2024年到期。

8月1日，廣州時代發行了11億元非公开發行境內公司債，票面年利率5.94%，2024年到期。

9月22日，時代中國發行了3.5億美元6.20%的優先美元債，爲2026年到期。

頻繁發債雖然讓時代中國扛過了一次償債集中期，如今又頻繁地回購債券，給市場放出一種難關已過的表面輕松。但很明顯，其現在無法覆蓋短債的償債狀況，及資金流動性困難遠沒有在業績發布會上表現得那么輕松。

原文作者：天一

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