中金發布研究報告稱,予中銀航空租賃(02588)“跑贏行業”評級,考慮高息環境下負債滾動對綜合資金成本的影響,下調2023/24年盈利8.5%/7.7%至5.98/7億美元,目標價81.4港元。公司2Q23交易環比增長明顯,融資租賃成業務擴張新引擎。該行預計在需求改善疊加高吸引力機隊驅動下,其毛租金收益率邊際提升、淨租金收益率保持穩健。同時在當前高通脹、強美元背景下公司配置價值有望凸顯,進一步推動估值修復。
中金主要觀點如下:
2Q23交易環比增長明顯,融資租賃成業務擴張新引擎。
2Q23公司共執行73筆交易(vs.1Q2323筆),其中包括交付14架飛機(1架交付時由航司購买)、承諾購买20架新飛機、出售2架自有飛機,以及籤署32份租賃承諾。截至2Q23末,公司機隊總規模較1季度末增長17架至652架、其中自有機隊+11架至404架、訂單簿+6架至213架。Q2與捷藍航空及美國航空开展合計涵蓋13架飛機的融資租賃業務;在以窄體機經營性租賃爲核心業務的基礎上,公司通過融資租賃業務進一步滿足客戶需求、豐富收入來源、爲中長期增長提供新引擎。
需求改善疊加高吸引力機隊驅動下,預計毛租金收益率邊際提升、淨租金收益率保持穩健。
2Q23自有飛機利用率達99%、環比持平、相較去年末+3ppts,期末2架單走道飛機脫租、其中1架飛機已新籤租約。高利用率基礎上,考慮當前航空市場需求持續修復(據IATA數據,5M23全球RPK已恢復至2019年同期96%、其中亞太地區RPK已恢復至85%),且公司機隊具備吸引力(截至2Q23末,公司自有機隊平均機齡4.7年、平均剩余租期8.0年),該行預計公司新籤租約收益率有望持續提升,進而帶動淨資金收益率在高融資成本背景下保持相對穩定。
業績修復有望持續、長期競爭力穩固;海外高通脹、強美元環境下配置價值凸顯。
1)業績方面,需求側的持續改善或將推動出租率回升、新籤租約收益率改善、以及減值情況的明顯好轉,同時通脹的背景疊加供不應求的新飛機市場、公司的飛機價值及出售飛機收益率有望提升;2)長期發展來看,公司在機隊質量、客戶基礎、資金實力和管理團隊等方面競爭力持續鞏固、相較同行業公司具備領先優勢;同時,作爲唯一總部在亞太的全球性租賃商(截至2022年底亞太收入佔比約50%),該行認爲未來亦有望持續受益於亞太高速增長的航空需求;3)此外,作爲優質的美元資產,該行認爲在當前高通脹、強美元背景下公司配置價值有望凸顯,進一步推動估值修復。
風險提示:地緣政治風險;需求修復不及預期;飛機交付延期;匯率波動風險。
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標題:中金:予中銀航空租賃(02588)“跑贏行業”評級 目標價81.4港元
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