東方證券發布研究報告稱，23年黃金乘上行東風，借助加息放緩至降息平台期，金價有望迎來明顯上漲空間，黃金權益端有望迎來上行區間。本輪加息始於滯脹背景，前期重點關注金融屬性與貨幣屬性，後期關注金價避險屬性。短期來看，受到美聯儲鷹派發言與美國經濟數據表現超預期，近兩月金價或回調，後續隨着勞動力市場降溫，美國經濟或逐步走向衰退，年底有望停止加息;中長期來看，黃金避險與貨幣屬性或成爲定價主導，金價有望繼續上行。

相關標的：優選受益於加息退潮的黃金上市公司，建議關注山東黃金(600547.SH)、中金黃金(600489.SH)、紫金礦業(601899.SH)、湖南黃金(002155.SZ)。

東方證券主要觀點如下：

黃金三因子研究框架：貨幣屬性、金融屬性、避險屬性。

(1)貨幣屬性：美元指數框架，黃金的貨幣屬性決定了其與美元指數多數時期反向變動。(2)金融屬性：流動性框架，黃金價格與實際利率較常呈現負相關，流動性寬松推升具備抗通脹屬性的黃金價格。(3)避險屬性：避險框架，全球風險加劇時，金價隨恐慌指數的升

高而走高。

復盤：1970年以來黃金經歷了三次牛市、兩次熊市，總結爲五個階段。

(1)1971-1980年，第一輪黃金牛市，布雷頓森林體系瓦解，美元指數下跌，兩次石油危機爆發，投資者避險需求增加，美國經濟陷入滯脹，實際利率下降，金價快速上漲。

(2)1981-2000年，第一輪黃金熊市，美國經濟好轉，通脹控制較低水平，實際利率和美元指數上升，金價下跌。(3)2001-2012年，第二輪黃金牛市，互聯網泡沫破滅、9·11事件、金融危機等全球性金融時間發生，恐慌情緒高漲，激活黃金避險屬性，美聯儲採取寬松貨幣政策，實際利率下降，美元指數走弱，金價上漲。

(4)2012-2018年，第二輪黃金熊市，美國經濟回暖，通脹預期下降，黃金避險需求較低，金價震蕩下跌。

(5)2018年-今，第三輪黃金牛市，從宏觀上看，美聯儲加息趨勢與19年相似，但步調存在差異，本次加息較爲激進。

在不同加息背景下，三因子解釋力度是不同的。

在經濟復蘇期，金價與美元指數、實際利率大致呈現負相關;在經濟過熱時，黃金避險屬性或支撐金價;在經濟滯漲期，貨幣屬性、金融屬性與避險屬性均會影響金價，前期金價與美元指數、實際利率相關性更高，後期因爲市場預期衰退，避險屬性或支持金價在加息背景下維持高位。

展望：本輪加息始於滯脹背景，前期重點關注金融屬性與貨幣屬性，後期關注金價避險屬性。

當今美國庫存周期轉向，該行預計後續美國經濟將逐步放緩，勞動力市場超預期表現或逐步降溫，金價有望繼續迎來上漲。矛盾經濟數據或爲拐點關鍵期，現階段經濟數據的矛盾本質上是經濟增速與勞動力市場的矛盾，會產生這樣的矛盾或是因爲經濟在加息影響下逐步放緩，而勞動力市場仍由於慣性表現出超預期。短期來看，受到美聯儲鷹派發言與美國經濟數據表現超預期，近兩月金價或回調，後續隨着勞動力市場降溫，美國經濟或逐步走向衰退，年底有望停止加息;中長期來看，黃金避險與貨幣屬性或成爲定價主導，金價有望繼續上行。

風險提示：宏觀經濟增速放緩、加息幅度超預期、美國通脹超預期、勞動力市場超預期等

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標題：東方證券：借助加息放緩至降息平台期 金價有望迎來明顯上漲空間

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