原標題：名創優品赴港IPO：門店超5000家，高瓴資本“抄底”卻血虧，葉國富、楊雲雲夫婦身價跳水

撰稿 | 區長

來源 | 貝多財經

2022年3月31日，名創優品集團控股有限公司（下稱“名創優品”）向港交所主板遞交上市申請，美銀證券、海通國際、瑞銀集團爲其聯席保薦人。據貝多財經了解，名創優品本身是在紐交所上市的公司，代碼爲“MNSO”。

根據招股書，名創優品是一家高速增長的全球零售商，提供豐富多樣的創意居家生活產品。自2013年在中國开設第一家門店以來的九年時間裏，已成功孵化了兩個品牌，分別是名創優品和TOP TOY。

公开信息顯示，名創優品第一家“名創優品”門店於2013年在廣東省廣州市开業。而截至2021年末，名創優品已擁有超過5000家門店。相比之下，TOP TOY於2020年下半年推出，目前已有接近100家門店。

得益於門店擴張有效，名創優品的收入實現快速增長，在截至2019年6月30日止財政年度（貝多財經注：自然年2018年7月至2019年6月）達到93.94億元。而在新冠肺炎疫情影響下，名創優品於2020年6月30日止財政年度收入爲89.79億元，增長相對停滯。

此外，名創優品的調整後淨利潤在截至2021年6月30日止財政年度則出現了“腰斬”的情況。在此期間，名創優品的股價波動明顯，高瓴資本參與“抄底”但卻如同“中了圈套”，虧損嚴重。

前不久，名創優品的股價還一度跌至6.18美元/股，再創新低。截至2022年3月31日美股收盤，名創優品收報7.80美元/股，總市值僅剩23.90億美元，相較2020年10月15日在美上市時已經“腰斬”。

收入增長接近停滯，未來不確定性增加

名創優品在招股書中援引弗若斯特沙利文報告稱，2021年，該公司通過名創優品門店網絡銷售的產品GMV總計約人民幣180億元（28億美元），成爲全球最大的自有品牌生活家居綜合零售商。

而TOP
TOY是名創優品在2020年12月推出的一個新品牌，首創潮流玩具集合店的概念。截至2021年12月31日，共有89家TOP TOY門店。TOP
TOY 於2021年的GMV達到3.74億元，在中國潮流玩具市場以品牌线下門店爲主要GMV來源的參與者中排名前三。

截至2021年12月31日，名創優品在全球有5000多家名創優品門店。其中，在中國有3100多家名創優品門店，在海外有約1900家名創優品門店。截至2021年12月31日，該公司已經累計進入全球約100個國家和地區。

根據介紹，截至2021年6月30日止財政年度，名創優品在“名創優品”品牌下平均每月推出約550個SKU，爲消費者提供超過8800個核心SKU的廣泛產品組合，其中絕大部分是“名創優品”品牌。

相比之下，TOP
TOY產品則更多採用名創優品內部孵化或與獨立設計藝術家共同开發的IP。截至2021年12月31日，該公司在TOP
TOY品牌下提供了約4600個SKU，涵蓋8個主要品類，包括盲盒、積木、手辦、拼裝模型、收藏玩偶、一番賞、雕塑和其他潮流玩具。

財務方面，在截至2019年、2020年及2021年6月30日止財政年度以及截至2020年及2021年12月31日止六個月，名創優品的收入分別約爲93.95億元、89.79億元、90.72億元、43.70億元和54.27億元。

來源：名創優品招股書。

截至2019年、2020年及2021年6月30日止財政年度，名創優品的年內利潤（淨利潤）分別虧損約爲-2.94億元、-2.60億元和-14.29億元。截止2021年12月31日止六個月，名創優品實現扭虧爲盈，淨利潤爲3.39億元，上年同期爲虧損16.56億元。

來源：名創優品招股書。

而在非《國際財務報告准則》下，名創優品於截至2019年、2020年及2021年6月30日止財政年度分別實現調整後淨利潤8.69億元、9.71億元和4.80億元，其中截至2021年6月30日止財政年度同比下降50.55%，已然“腰斬”。

來源：名創優品招股書。

此前，名創優品執行副總裁兼首席財務官張賽音在點評截至2021年6月30日止財政年度第四季度財報時稱，“本季度我們的國內業務繼續穩健增長、國際業務強勁復蘇，無論是在收入層面還是利潤層面都取得了近八個季度以來最快的同比增長速度。”

同時，張賽音介紹稱，“本次我們宣告派發近3億人民幣的現金股利，公司未來的資本配置策略仍將聚焦於新的業務增長機會和店鋪網絡擴張，同時我們預期仍將持續通過分紅等方式提高股東回報。”

截至2021年6月30日，名創優品持有現金、現金等價物、受限制現金及其他投資68.78億元（約10.65億美元）。而最新招股書則顯示，截至2021年12月31日，該公司持有現金及現金等價物51.51億元，期內經調整淨利潤3.99億元。

就目前來看，名創優品的現金流十分充足。對於本次衝刺港交所雙重主要上市，名創優品表示，募集資金計劃用於公司的門店網絡擴張和升級、供應鏈改善和產品开發以及用於增強公司的技術能力等。

而在貝多財經看來，名創優品本次擬在港交所雙重主要上市，最主要的原因是要規避“中概股”在美股市場的不確定性風險。此外，通過在港上市，名創優品的總市值將有機會再現提升，而相關股東的權益也將隨之增加。

高瓴資本虧， 葉國富、楊雲雲夫婦身價大跳水

貝多財經了解到，名創優品於2020年10月15日在美國紐交所掛牌上市，發行價爲20美元/股（ADS）。2021年2月9日盤中，名創優品的股價曾一度上漲至35.21美元/股，創造歷史新高，對應的總市值爲107.74億美元。

此後，名創優品則开啓震蕩式下跌的態勢，屢創新低。2022年3月14日，名創優品的股價最低跌至6.18美元/股，再創歷史新低。按此計算，名創優品的總市值僅剩18.91億美元，相對蒸發約88.83億美元（約合人民幣563億元）。

而截至2022年3月31日，名創優品則收報7.80美元/股，總市值爲23.90億美元。按此計算，名創優品的股價較歷史最高點累計跌幅達到77.85%，總市值相對縮水約94億美元。而相較2020年10月的IPO發行價而言，則股價累計下跌61%。

值得一提的是，高瓴資本曾在2021年第二季度大幅买進名創優品的股份。此前高瓴旗下HHLR Advisors（下稱“HHLR”）公布的持倉數據顯示，截至2021年第二季度末，HHLR對名創優品的持股數達565.3萬股，對應持倉市值達到1.18億美元。

但HHLR於2021年11月公布的數據顯示，截至2021年9月30日，HHLR對名創優品的持股數爲25.23萬股，持倉市值384.5萬美元。相比之下，高瓴資本在2021年第三季度相對減持了名創優品約540萬股。

在此期間，名創優品的股價由2021年6月30日的收盤價20.79美元/股，降至2021年9月30日的收盤價15.42美元/股。這意味着，高瓴資本此次“抄底”名創優品後账面並未獲利，反而“喫了大虧”（不考慮分紅等因素）。

2021年第四季度，高瓴資本旗下HHLR對名創優品並未調倉，在截至2021年12月31日的持股數仍爲25.23萬股，但持倉市值則再度減少至260.9萬美元，相對減少123.6萬美元。截至2021年12月31日收盤，名創優品報10.34美元/股。

就目前來看，HHLR對名創優品的持倉市值已經再度縮水。與此同時，持倉市值縮水的還有名創優品創始人、董事長兼首席執行官葉國富。根據名創優品2021年9月17日披露的年報（20-F文件），葉國富持股71.7%，擁有81.6%的投票權。

來源：名創優品年報（20-F文件）。

據了解，葉國富合計控制名創優品550,379,887股A類普通股，328,290,482股B類普通股；名創優品執行副總裁李敏信持有56,151,532股A類普通股，持股比例爲4.6%。同期，高瓴資本、騰訊均已不再出現在名創優品的主要股東行列中。

但，高瓴資本、騰訊並未全部減持，均持有少量名創優品的股份。而在名創優品2022年3月31日在港交所遞交的招股書中，高瓴資本旗下HH
SPR-XIV Holdings Limited以及騰訊旗下 Tencent Mobility Limited則被列入“八個少數股東”中。

來源：名創優品招股書。

來源：名創優品招股書。

招股書還顯示，於最後實際可行日期（2022年3月25日），名創優品創始人、董事會主席、執行董事兼行政總裁葉國富，以及葉國富妻子、名創優品副總裁楊雲雲持有該公司已發行總股本的約64.4%，合計擁有約76.8%的投票權。

來源：名創優品招股書。

按2022年3月31日收盤價計算，葉國富、楊雲雲夫婦的身價約爲15.39億美元（約合人民幣98億元）。而在名創優品2020年10月15日上市時，葉國富夫婦二人合計持股72.5%，對應的身價高達44.37億美元（約合人民幣281億元）。

這意味着，葉國富、楊雲雲夫婦的身價（持倉市值）在過去兩年經歷了“大跳水”。而據公开數據，葉國富、楊雲雲的身價在2018年胡潤中國富豪榜中達到100億元，2019年胡潤中國富豪榜則爲150億元。

而今，葉國富、楊雲雲夫婦的身價則重回2018年的“高光時刻”。

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