今年2月份，$華晨中國(HK|01114)$已經分了0.96港幣的特殊股息，最近又發布公告，准備7月18號召开會議討論每股特別股息0.96港幣的事項。

也就是說，今年的特別股息加起來高達1.92港幣，而華晨現在的股價也才4港幣左右，1.92/4=48%！

很多人看到這裏就激動起來了，別急，如此慷慨的分紅，難道是因爲華晨的管理層突發善心對小股東好嗎？

當然不是，華晨的管理層曾經劣跡斑斑，這次加大分紅不過是內外交困下的自救之舉，給了我們這些小股東一次撿煙蒂的機會，當然也要警惕其中的風險。

華晨的唯一的好資產就是手中持有的華晨寶馬股權。

華晨的前身是金杯汽車，一家背靠沈陽重工業發展起來的老牌汽車公司，本身技術實力不太行，管理也不到位，在經濟市場化的衝擊下，一度艱難求生艱難。

不過在一個十分牛逼的操盤手仰融的運作下，華晨實現了在美國的上市融資，還和很多外資車企達成了合作意向，其中就包括寶馬。

2003年的時候，管理層仰融在與地方政府的博弈中出局，其他中高層也是人心浮動，自主的項目沒人操盤了，被寄予厚望的“中華”系列汽車月銷不足500輛。

仰融之後的幾任高管都沒有當多久，最終是2006年當時的大連市副市長祁玉民接任高管，主持華晨，一直幹到了2019年。

華晨中國的利潤從2001年的9億元迅速下降，2004-2006年更是連續虧損。

雖然自主品牌不行，不過幸運的是，抱了一個好大腿，華晨傍上了寶馬。

在地方政府的各種優惠條件之下，華晨在2003年與德國寶馬合資成立華晨寶馬，各持股50%。

隨着華晨寶馬的落地投產，華晨中國的淨利潤迅速增長。

2019年，華晨中國營收38.6億元，利潤67.6億元，華晨寶馬形成的投資收益貢獻的利潤是76.2億元。

華晨汽車集團旗下有三大自主品牌：華晨中華、華頌、金杯，但發展均不盡如人意。數據顯示，2019年，華晨汽車集團乘用車銷量72.18萬輛，其中華晨寶馬銷量54.59萬輛，佔比高達75.63%。到了2020年上半年，自主品牌更加糟糕，“華晨中華”和“華晨金杯”分別銷售4937輛和6845輛，銷量同比大幅下滑，不及華晨寶馬銷售的零頭。

也就是說除去華晨寶馬後，華晨自己的板塊是在虧錢，而且這幾年是年年虧。對於山海關之外的非壟斷性企業，大家可以想象這其中有多大的揩油空間。

之前有第三咨詢機構稱，華晨大股東曾通過違規擔保等佔用上市公司華晨中國資金約80億。管理層曾被證監會集體开罰單，有的下台了，有的已經因爲其他事進去了。

簡單來講，就是寶馬很牛逼，管理層曾經很爛。

那華晨爲什么要搞大比例分紅呢？

我覺得主要是兩個原因：一是外困，有外資大股東的施壓。二是內憂，爲了還債。

2018年4月，政府放开外資持股比例的限制後，寶馬立刻就說自己要收購華晨寶馬25%的股份，將持股比例提升到75%，最終這部分股權賣了270多億。

寶馬管理層的內心：我的好資產不要被糟蹋了，還是拿在自己手裏面安全，越快跟你分手越好，不知道你以後會出什么幺蛾子。

華晨管理層的內心：就靠你賺錢分紅了，我也不想賣，但可惜我沒有談判權，只能咬牙接受。

結果華晨真的出事了。

2020年10月，華晨的10億私募債未能到期兌付，集團財務窟窿暴露，旗下的自主車企公司進入破產重組，華晨汽車股票停牌，分紅也停止。

這段時間華晨的股價跌得非常慘，17-18年的股價還有16港幣，最低到了1.56港幣，跌去了90%。

經過一頓拉扯，終於是協調好了重整方案，股票恢復交易，銀行的資金凍結也开始解除。

本次華晨的大股東要進行100%股權調整，重新接手的沈陽汽車要拿下30%股權，理論上要掏出160多億的現金。

這個沈陽汽車就是華晨和當地政府用來接盤的，本身就缺錢，應該是採用股票質押來融資，償債需要分紅，所以爲了籌資足夠的資金，華晨中國必須在未來的一段時間內大比例分錢。

另外，現在外資代表摩根和Gifford鬧得很兇，十分不滿意管理層之前的騷操作，強烈要求大股東分紅，不然就會想辦法阻撓重整事項。

去年恢復交易後，華晨中國的股價從最低1.56港幣漲到了4港幣多，漲了近160%。

綜合來看，买華晨中國就是买華晨寶馬25%資產（剩下的搞不好都是負資產）、买外資股東的對自己權利的抗爭、买大股東缺錢不得不加大分紅的窗口期。

現在特別股息的董事會下周召开，最終達成發布公告後，華晨中國很有可能迎來一波上漲，這是一次價值發現式的投資：糟糕的管理層讓股價大跌，隱蔽的優秀資產在各種因素的推動下最終回饋到股東。

要注意的是，管理層不可能一夜之間變成善良的白蓮花，這種投資不適合長期持有，股價漲多了，幾次分紅收完了，就可以考慮退出，還是要警惕華晨中國後續的騷操作。

$比亞迪(SZ002594)$$理想汽車-W(HK|02015)$

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