近年在直播電商的興起下，短視頻行業迎來一個新的發展階段。

據報導，快手 2021 年電商 GMV 超預期達到 6800 億元，同比增長 78%，2022 年 GMV 目標區間定在 9000-9700 億元；抖音於 2021 年的 GMV 預計達 1 萬億元。

這意味着，雖然互聯網監管規範了行業發展，但隨着人們互聯網使用習慣的改變，短視頻行業仍然處於結構性增長，特別是用戶時長優勢繼續擴大，加上行業已打开出海路徑，相關服務有望被具經驗的國內企業承包，背後蕴藏巨大商機。

其中，雲想科技（2131.HK）作爲內地短視頻營銷服務商巨頭之一，在近幾年宏觀經濟下滑下，仍維持着業務持續擴張的勢態。從 2017-2021 年間，公司實現收入及經調整淨利年復合增速分別達 91% 和 43%。

盡管如此，在外部影響港股流動性、以及內部互聯網政策存憂慮等大背景下，公司股價難敵大勢，上市後表現低迷。

不過，當下行業估值雖被壓制，但在市場預期較低的時刻布局長期增長動力足的企業，大機率是不錯的機會。

對雲想科技來說，可預期在行業新常態下，營銷基盤持續穩固，而去年新落地業務 SaaS 服務以及品牌直播表現理想，將帶來新的增長曲线。

另據了解，公司正與 TikTok 進行積極溝通，未來有望打开出海路徑，搶佔海外掘金紅利期。

一、首次派息回報股東，SaaS 服務成新的增長點

目前，雲想科技通過直接合作覆蓋最主要市場的五大短視頻平台，並與阿裏集團、小紅書達成業務合作，形成對短視頻媒體及渠道市場的多面覆蓋，爲廣告主提供短視頻營銷、交易、制作等一體化服務。

於 2021 年，雲想科技實現收入 31.2 億元，同比增長 21.17%；淨利潤 1.17 億元，同比增長 13.31%。同時，公司決定首次派息回報股東，擬派發末期股息每股普通股 5 港仙，合計派息金額 3978.3 萬港元。

從業務來看，在线營銷業務維持穩健增長，實現營收 30.7 億元，同比增長 19.8%；Saas 服務爲去年落地的新業務，實現營收約 3,300 萬元，成爲了新的增長點；其他業務包括新啓動的直播運營業務等等，實現營收約 1,600 萬元。

二、在线營銷：增長穩健，有望受惠於視頻號商業化

在线營銷業務方面，公司服務的廣告主在多個不同垂直行業中營運，主要包括網絡遊戲、金融服務、電子商務、網絡服務、廣告及文化和媒體，客戶數量達到 882 名，呈現多元均衡的結構。

雖然營銷市場受制於宏觀經濟狀況，但公司去年仍錄得增長，主要在於短視頻營銷市場仍存在商業化的增長機會。

一方面，相比長視頻，廣告不會大幅影響觀衆體驗，另一方面，大數據讓廣告精准投放，容易獲得廣告主的認可，均有利於營銷市場的持續增長。

據頭豹研究院數據預測，到 2025 年中國线上營銷市場預計將達到約 1,966 億元，其中短視頻營銷將佔整體线上營銷市場份額的 35.3%。

重要的是，隨着穩增長政策不斷出台，經濟復蘇有望帶動行業加速回暖，下半年有望實現更高的增速。

於 2021 年，公司總账單金額同比增長 61.29% 至 65.79 億元。根據管理層表示，今年一季度的總账單相比去年 12 月實現了非常高的增速。

因此，在經濟回暖的前提下，管理層預期核心業務板塊今年能達到 50% 或以上增速，並作爲基本盤可望繼續發揮中流砥柱作用。

從另一角度看，憑借優質的營銷創意能力，雲想科技已斬獲多個行業獎項，如 TBI 年度營銷技術與增長品牌服務獎、巨量引擎年度最佳創新營銷案例獎等。於今年年初，公司旗下樂推傳媒亦獲得了抖音電商服務商團隊頒發的 "2022 年品牌服務商 " 稱號，連續第二年收獲這一官方認證。

行業對雲想科技營銷領域實力的認可，有利於其探索並落地更大的業務空間。

以騰訊爲例，基於其視頻流量規模和商業化變現未能取得較好的平衡，正逐步放开視頻商業化，而雲想科技有望和騰訊達成合作關系，後續電商、營銷、直播等商業化空間有望進一步打开。

三、SaaS 服務 + 品牌直播：成效初現，提速發展可期

在 SaaS 服務方面，業務基於公司自主研發的連山 + 平台（TradePlus），並於去年上半年才开始實現商業化，能在短時間內在取得如此關鍵成果，展現了不俗的潛力，主要在於公司成功把握住市場快速升級的需求。

具體上，連山 + 平台爲一站式跨平台程序化廣告投放及數據管理平台，向廣告主提供跨平台跨账戶廣告投放、素材管理及智能衍生、數據報表分析及生成等 SaaS 服務，能實現標准化程度更高的在线營銷全周期服務與全鏈路數據管理，幫助客戶進一步節約成本，提升營銷效率。

連山 + 平台透過向客戶收取平台訂閱費用或按客戶在該平台廣告投放總消耗的百分比計算抽成以獲取收入，具備着高毛利和持續性收入的特色，因此隨着 SaaS 收入規模擴大，公司的盈利能力將會顯著提升。於 2021 年，SaaS 服務毛利率達到 98.2%，遠高於在线營銷毛利水平。

此外，雲想科技亦於 2021 年中推出了品牌直播這一新業務。

基於前期累積的資源優勢和經驗，公司能更容易拓展品牌直播業務，特別隨着去年頭部主播的處罰，電商直播行業已進入規範發展。

品牌商爲提升營銷效果、提高品牌信任感與影響力，其搭建自身直播間的需求將進一步釋放，而雲想科技通過技術賦能，不但能協助品牌建立私域流量，增強用戶對品牌的粘性，亦能爲自身提供新的增長點。

根據財報顯示，雲想科技品牌直播運營業務在報告期內已產生 7,293 萬元有效 GMV。在近期舉行的財報電話會上，管理層也圍繞品牌直播運營業務表示，公司目標 2022 年幫助客戶在總體 GMV 上實現更高倍數級的增長。

可以預期，雲想科技的業績增長將持續由外生、內生因素共同驅動，一方面受益於短視頻市場的結構性增長，另一方面，其" 營銷 +SaaS+ 品牌直播 " 新業務格局已成型，商業變現能力持續獲得釋放。

四、經驗復制到海外，打开另一個成長新局面

當下，短視頻全球化時代已至，中國企業正逐鹿這千億美金市場。

從發展進程來看，海外短視頻雖然比中國更早萌芽，但爆發點乃在於以字節爲代表的中國廠商开啓了出海徵程，持續教育海外用戶。

根據數據指出，去年中抖音在國內滲透率達到 86%，而 TikTok 在美國的透率達僅爲 42%。海外發展節奏比國內晚 2-3 年左右，仍處於流量增長紅利期，因此市場亦存在較大空缺，特別在內部制作以及營銷服務方面。

另外，有券商預測 TikTok 廣告日流水雖然達到千萬美元級別，計算每日單用戶廣告收入僅爲 Facebook 的 27%，並有研究指出，TikTok 用戶使用時間已超越 YouTube 和 FB，意即海外短視頻的營銷成長空間非常大。

於 3 月底有消息稱，TikTok 的廣告收入年復合增長率達 300%，可看到行業已進入紅利期。

同時，短視頻在海外的電商模式仍以導購電商爲主，類似於國內初期發展階段。不過，包括 TikTok 在內多個平台電商已加速短視頻電商業務的發展，意味着海外直播電商將跟隨國內迎來爆發性增長。

毫無疑問，面對着海外短視頻的紅利期，中國企業可將國內經驗復制到海外，實現降維打擊，打开另一個成長新局面。

尤其短視頻以用戶原創內容爲主，創作門檻較低，文化屬性亦相對較弱，容易在全球範圍內傳播，且背後的創作和投放流程基本一樣，更易於國內短視頻服務商出海。

對此而言，雲想科技除了擁有連山 + 平台，亦自主研發了合拍平台，並搭載公司的 AI 視頻輔助處理技術，如場景替換、語音字幕互換、剪輯自動化等，能提升以及加快視頻自動化生產進程。

此外，合拍平台可直接與連山 + 平台對接，將視頻迅速且精准地呈現在已聯通的用戶眼前，而通過將廣告主和視頻創作者鏈接到同一生態，更有效提高交易效率，實現多重降本增效。

截至 2021 年末，雲想科技每月短視頻產能最高已突破 2.1 萬條，全職視頻制作團隊人均每月產能最高超 271 條視頻，合拍平台連接的視頻創作者或機構超過 620 個。

雲想科技當下已構建出以大數據、AI 等技術爲核心的短視頻全周期服務平台，能有效推動短視頻產能擴大、成本降低及效能的提高，不但構成其業務壁壘，亦有助其向海外拓展，可以說極具想象空間。

據管理層表示，公司已進行出海的前期工作，幫助國內客戶在 TikTok 進行生產和推廣短視頻，並取得了不錯的效果。同時，公司在投資並購層面，正積極推進與頭部短視頻出海 MCN 機構的战略協同。更值得一提的是，公司亦與 TikTok 進行了良好溝通，未來有望達成落地的合作框架，意味着海外掘金已蓄勢待發。

五、結語

對雲想科技來說，作爲國內營銷服務商巨頭之一優勢顯著，且受到行業的高度認可，未來亦有望出海承接住快速擴張的市場需求，可以說業績增長具備着多重邏輯支撐。

不過，公司當下估值卻與此不相配，特別是其 SaaS 服務正在提速發展，出海布局亦逐步顯現。

截止目前，其市盈率才 9 倍水平，具備盈利能力的 SaaS 公司，兼作爲黃金賽道的高成長標的，估值相信是被低估了。而且，公司首次派息重視回報股東，實際有利於提升估值，當下股息率約 2.4%。

往未來展望，隨着公司在线營銷業務持續穩步增長，及 SaaS 服務、品牌直播等新增長曲线提供更多業績動能，或帶來估值的上漲空間。

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