國信證券維持港股的評級爲標配。在板塊方面，推薦：1、能源與周期上遊；2、電信運營商；3、內資央企房企以及基建產業鏈；4、農業與食品飲料；5、綠電運營商；6、科技股中有盈利且有回購能力企業。

本文來源：國信證券王學恆

3 月份恆指下跌後反彈，全月下跌 3.2%。在後半月的反彈中，美股顯得更加有韌性，而短期來看，國信證券傾向港股依然在反彈的路上。

對美股繼續新高信心不足

美股不僅反映的是美國的經濟周期，也反映全球的經濟周期。全球的經濟擴張周期於 2021 年四季度結束。這在產量、PPI、美國時薪等多個指標中都有清晰的映射。

對於投資者，一個長期的經驗是：在美國加息周期中，美元指數升值而外幣回流，盡管此時美國的經濟表現得不夠強勁，且股票市場的估值也處在相對高的位置，但是回流的美元依然可以讓美股在高位橫盤，有時也可能再創新高。因此務求判斷市場頭部是困難的。

但這次，情況與以往略有不同。一個是實際時薪在 2019 年見頂，歷史上，它領先股市大約 1 個季度。雖然在某些時候，它滯後市場（比如 2015 年，2018 年），但是當時要么因爲美聯儲啓動加息之後通脹快速回落（2018 年 Q4），或者是通脹維持較低水平（2015 年），目前顯然不是這種情形。

其二，本次美聯儲加息較從前更晚，10 年國債收益率水平，已經相較於歷史上的加息 8 次左右。這已經足夠使得市場开始從擴張走向收縮。

盡管如此，美聯儲 3 月的加息 25BP 之後，至少給到市場 1-2 個月的觀察窗口，在這個窗口中，暫時的資金面不錯，而通脹的壓力還在跟蹤中，因此市場表現爲一個反彈或者振蕩是大概率。

預計港股短期依然在反彈的路上

原因是：

1、短期市場對美聯儲加息已經消化，下一次加息在 5 月或 6 月；2、年報基本發完，對於短期悲觀預期已經反映；3、當下（加息初期）全球的資金面尚且充盈；4、對政策的樂觀預期。

南向資金依然呈現了下跌逆市加倉的局面。3 月 15、16 日單日加倉達到了 60 億元以上，3 月累計加倉 397 億元。

一季度全季加倉 792 億元，這超過了過去三個季度。因此它體現了港股通投資者對於港股價值的認同度在不斷提升。

到目前爲止，畢竟有一些粗线條的因素尚不夠明朗，它們在影響企業今年的盈利表現，如：

1、國內 Q1 的疫情較去年嚴峻，Q2 預計還是會有影響；2、隨着 5、6 月份美國加息後，全球需求尤其是下半年的需求會被逐漸抑制，出口將面臨壓力；3、俄烏局勢帶來的大宗商品的價格上漲依然擠壓中遊制造業利潤；4、美國貿易代表戴琪近日又表達了將加大力度對華施壓的觀點等等。

基於此，傾向於企業還有個盈利預期下修的過程。

成交量視角：歷史底部區域往往伴隨縮量

基於港股幾次大底，如 2008 年，2012 年，2016 年，2018 年，成交量都有逐步縮量的過程。

唯有一次例外就是在 2020 年疫情，成交量放大當月，次月开啓新的上漲。這是因爲 2020 年是經濟周期的擴張階段。

3 月份，港股市場的成交量明顯放大，按照目前經濟周期的位置，我們傾向於港股成交量會有一個萎縮的過程，而價格不見得新低。

另外，分析師在當下與 1 個月之前，對於部分公司在 2022 年的業績進行了修正。上修的數量 53 家，下修的數量爲 185 家。

其中上修主要分布在石油、部分藥品、公用事業、電訊、半導體、銀行幾個行業；下修則分布更爲廣泛，包括旅遊、軟件、藥品、家電、汽車等行業。

投資建議

對於二季度，國信證券傾向於市場前揚後抑。

“揚” 的邏輯是，短期看下跌幅度較大，美聯儲短期加息與年報表現都已體現股價中，政策面的刺激還在路上，市場有修復的需要。

“抑” 的邏輯是，困擾着企業盈利表現的幾個壓力：

1、疫情的發展；2、高企的資源品價格；3、美國加息對需求端的抑制；4、美國對華經濟政策可能的調整；5、市場當下預期或偏高。這些要素並未發生根本的改變。

國信證券維持港股的評級爲標配。在板塊方面，推薦：

1、能源與周期上遊；2、電信運營商；3、內資央企房企以及基建產業鏈；4、農業與食品飲料；5、綠電運營商；6、科技股中有盈利且有回購能力企業。

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標題：二季度投資策略：標配港股，美股難再創新高

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