本文系基於公开資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品/公司研究室酒業組

文/淮上月

自從珍酒李渡4月底成功上市，成爲“港股白酒第一股”之後，其它等待上市的白酒企業尤其是醬酒企業，似乎看到了無限希望，不少企業躍躍欲試，准備衝擊“港股白酒第二股”。其中，最新明確表態的醬酒企業是金沙古酒。

近日，金沙古酒在貴州金沙朗月酒店舉辦 2023 貴州釀酒協會專家品鑑會。 會上， 金沙古酒董事長李瑞傑表示，公司已與畢馬威、中金公司等上市輔導機構接洽，啓動上市准備工作，預計在今年深圳秋糖會上隆重籤約，計劃2027年完成港股上市。

01、港股上市或是招商噱頭，500億估值從何談起？

官網顯示，金沙古酒源自貴州四大醬香白酒燒坊之一的慎初燒坊，是金沙縣歷史悠久的白酒釀造企業。

2011 年，金沙古酒被上市公司深圳寶德集團全資收購。在一衆醬酒品牌中，應該說，這家企業算是被資本較早相中的幸運兒。目前，公司已從一個小小的酒坊，成長爲集生產、釀造、分裝、品牌運營、現代物流、銷售於一體的綜合性酒企。

背靠上市公司，隨着規模的擴大，金沙古酒自然不乏借力資本市場做大做強的衝動。

事實上，這並不是金沙古酒第一次公布赴港上市的消息。

此前，在金沙古酒建廠 101 周年慶典晚宴暨新品發布會上，李瑞傑也曾透露公司港股上市計劃，並高調宣稱公司估值達 500 億元。

衝刺港股，也許是國內白酒企業不得已的選擇，因爲A股市場，基本上對白酒企業關上了IPO的大門。借殼上市，則很可能花錢多，希望小。

公开信息顯示，兩年前，金沙古酒就入選了《2021貴州省上市掛牌後備企業資源庫》。與其一起入圍的酒企，還包括貴州珍酒釀酒、貴州國台酒業、貴州醇酒業、貴州小糊塗仙酒業等10家公司。

不過，有人梳理發現，2020年至今，貴州省上市掛牌後備企業資源庫名單共發布了四次，2021年後，金沙古酒再未進入這個名單。

如今，珍酒登陸港交所，國台酒業主動撤回A股上市申請，不少醬酒企業將目光轉向海外。因此，金沙古酒自稱，即將啓動港股上市工作也不足爲奇。

但是，李瑞傑宣稱，金沙古酒估值500億元，還是引起不少圈內人質疑。

珍酒李渡IPO 時，2022年營收50多億，最後估值也不過 300 多億元。

公开報道顯示，2020 年及 2021 年，金沙古酒營收分別爲 5 億元及 10 億元。2022年，金沙古酒營收規模很可能在 10 億元左右。不少人質疑，金沙古酒靠什么來撐起 500 億的估值？

對此，知趣咨詢總經理、酒類分析師蔡學飛坦言："隨着國內對於酒類資本化的限制，去港股上市確實是大多數酒企的選擇，但是籌備期也就一至兩年。考慮到金沙古的銷售體量與一貫做法，這么早宣布上市，我更傾向於認爲，金沙古的港股上市是爲了服務於企業目前的招商工作，本身是否能夠港股上市還存在很多的未知數。"

02、營收目標腰斬，從40億下調到15億？

宣布啓動港股上市的同時，李瑞傑還透露，金沙古酒 2023 年銷售目標爲 15 億元。

此前， 2 月份舉行的 2023 金沙古酒百城品牌升級賦能大會上，公司曾表示，2023 年度營收目標生死线是 9 億、中位线是 15 億、天花板是 22 億。

這樣的年度營收目標，已經遠遠低於公司此前的規劃。

早在 2021 年 ，金沙古酒就制定了其 " 十四五 " 規劃：2021 年實現營收 10 億元，2022 年 20 億元，2023 年 40 億元，2024 年 80 億元，2025 年 160 億元。

顯然，這是一個營收目標逐年翻番的規劃。

與之對比，即使以 2023 營收天花板 22 億計算，這個目標距離當初的規劃，也已接近攔腰斬半。

毋庸諱言，金沙古酒作爲貴州區域中小型酒企，依靠前幾年的醬酒熱完成了企業的高速發展，但是，醬酒熱退潮後，消費預期轉弱，渠道庫存過高，整體增速放緩，行業進入存量擠壓，品類調整勢在必行。

“上述因素，都不利於金沙古的發展。況金沙古本身就是低端貼牌醬酒，長期攀附金沙窖的品牌資源，品牌價值很有限，也缺乏主力產品，所以下調業績目標也是理所當然的。”蔡學飛分析道。

就公司研究室了解，降低年度營收目標的醬酒企業遠不止金沙古酒一家，金沙酒業、國台酒業的營收目標都已不約而同地开始縮水。

顯然，醬酒熱退潮，已經讓相關企業的管理層頭腦，开始冷靜下來。

03、品牌糾紛不斷，不擁有 " 金沙古酒 " 商標？

蔡學飛提及的金沙古酒品牌糾紛，還真不是一件小事。

目前，金沙古酒產品主要包含慎初系列、金沙古系列（包含金沙古酒）。但據企查查信息，" 金沙 " 酒類商標已被金沙酒業注冊。

有媒體報道，金沙古酒申請的 181 個商標中,目前僅 " 懷士堂 " 一個商標已注冊，" 金沙古醬 " 這個商標顯示注冊中，其余 " 金沙古 " 开頭的商標,大部分被標識爲 " 商標無效 "。

事實上，金沙古酒與金沙酒業，因爲品牌糾紛，曾多次 " 對簿公堂 "。

2022年12月5日，廣東省深圳市中級人民法院作出的民事判決書（（2021）粵03民初 7476、7477、7478號）顯示，被告貴州金沙安底鬥酒酒業有限公司、貴州金沙古酒酒業有限公司、深圳市百年慎初酒業營銷有限公司、河南銳灣商貿有限公司，須立即停止侵害原告貴州金沙窖酒酒業有限公司第124667號、第9019810號、第12710481號注冊商標專用權的行爲。（具體商標圖片標注見下圖）。

上述貴州金沙安底鬥酒酒業有限公司，其實就是金沙古酒 100% 控股股東。

與上述判決僅差一天，江蘇省蘇州市中級人民法院也做出過類似民事判決，要求貴州金沙安底鬥酒酒業有限公司、貴州金沙古酒酒業有限公司、深圳市百年慎初酒業營銷有限公司、蘇州仨生商貿有限公司四家公司，立即停止侵害金沙酒業涉案注冊商標專用權的行爲；同時要求貴州金沙古酒酒業有限公司立即停止使用帶有 " 金沙古酒 " 字樣的企業名稱；賠償經濟損失累計 235 萬元，並責令貴州金沙安底鬥酒酒業有限公司、貴州金沙古酒酒業有限公司、深圳市百年慎初酒業營銷有限公司在《貴州日報》刊登聲明，消除影響。

不僅如此，金沙古酒曾被貴州茅台等多家酒企告上法庭。

上述糾紛及法院判決表明，金沙古酒並不擁有 " 金沙古酒 " 這一商標。

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