$伊利股份(SH600887)$  

     伊利大白馬，產品矩陣豐富，包括液體乳，奶粉，奶酪，黃油，冷飲，寵物食品，礦泉水茶飲，預制菜（伊知牛）。其中支撐伊利營業收入的是液體乳（65%），奶粉乳制品（22%），冷飲（11%）。由於液體乳佔比較高，依然決定伊利的淨利潤增速，但是奶粉也一定程度上影響伊利的盈利水平。冷飲不用看，佔比太小，影響不大。

      伊利液奶已經到階段瓶頸（不是天花板）。從國家統計局數據來看，伊利乳品市佔率43%，液體乳市場幾乎被伊利蒙牛平分，伊利佔有37%，蒙牛佔有33%，總計70%。從歐睿數據看，2021年國內液體乳銷售額總計越2780億左右，以2016年爲基准日，符合增速約爲3.3%。所以無論從市佔率來看，伊利進一步增進是非常困難的，從市場總值的符合增速來看，伊利液體乳能實現個位數增長也算難能可貴，個人認爲可能得益於伊利高附加值的液體乳所表現。總之，市場數據擺在這裏，就不要暢想了。

      伊利奶粉近年來被認爲是第二增長曲线。其實自2017年开始，伊利液體乳已經顯示增長疲態，自2018年开始伊利在奶粉產業就开始加大投資。如在天津建立奶粉生產线，收購澳優，收購東北菲仕蘭秀水奶粉廠，全球聯合研究機構建立母嬰研究中心（國內是2008已經建立）。奶粉主要分爲嬰配奶粉，兒童奶粉，成人奶粉和特配奶粉。嬰配奶粉是嬰幼兒的必備口糧。有時候愿望總是美好，現實卻是骨感。根據《2023孕嬰童行業康品類發展洞察報告》指出，2015年至2017年國內嬰幼兒奶粉市場的復合增速（CAGR）爲7.9%，而2017—2022年將至1.48%。從時間點來看，這和我國嬰兒出生率下滑的开始年相吻合。國內嬰兒出生率大幅度下滑，這原因很復雜，可能在較長時間內難有恢復（可以看看日本，韓國）。伊利目前嬰配奶粉增長主要靠市佔率增長，存量空間，紅海一片，1-2年基本就會停滯。有人說還有成人奶粉，我想這是個僞命題。奶粉和液奶本就互相衝突，成人奶粉增長，液奶怎么消費。道理很簡單，有誰看過一年既喝奶粉，有喝液奶的呢？

     奶酪不看好，但是礙於青年一代飲食偏好有所改變，會有一定的增量空間。目前國內奶酪產品主要集中C短的奶酪棒和芝士。但是一個民族文化是不易發生根本性變化。比如歐美飲食以烘烤爲主，我國以烹炒爲主。美國人日常飲水都是冷水，而我國以熱水爲主。所以我們不能以歐美奶酪人均消耗量來衡量我國。而另一個原因是money，我想10年內也不能和日本類比奶酪的人均消耗量。目前妙可藍多預報出來了，奶酪第一股，淨利潤預同比降低70%左右，大家記住，去年可是經常封禁的大災之年！

      伊利冷飲常年行業排名第一，巧樂茲2022年更是突破了50億。據多數報告現實，我國冰激棱消費市場總計1600億，而伊利目前銷售才95.67億元。雖然有很大的增長空間，但是也看到阻力是巨大的。例如巧樂茲上市20年，市佔率57%，才突破50億，而金典上市17年，市佔率37%，突破了200億。說明雪糕品牌效應不足，集中度不高難以形成頭部效應。市場總是異軍突起，如鐘薛高，蜜雪冰城，以及如今網絡火爆的陸雪迷你可愛多。對於推新能力本來不足的頭部企業（伊利蒙牛都一樣），造成的衝擊很大。這塊且行且看。但是有希望，畢竟蛋糕很大，增速也很快。

     伊利礦泉水茶飲，茶飲雖然是萬億飲料市值得一個分支，但是由於代表未來消費風向的新生代，他們更注重養生，對於高糖，海克斯高科技如棄敝履，對於傳統文化更是喜歡，不崇洋媚外，這是文化復興的希望一代。從東方樹葉品牌看，市場反應非常不錯。伊利最近打出現泡茶，市場反應不錯，借助伊利渠道應該很快鋪开。目前我了解，現泡茶主要在湖南，廣東，廣西，浙江鋪貨，北京都沒有。我想伊利是想通過杭州亞運會打響這一單品。不過伊利如果真能打开市場，長白山水資源產能可能受限，未來伊利又要融資並購擴產能了。但是冷飲，礦泉水，茶飲雖然是未來的希望，但是，2-3年內想影響伊利的淨利潤還不夠體量。所以我一直強調，伊利好可能在未來，而現在的伊利真的處於轉型“痛經期”。別罵人，罵人者拉黑

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