文 / 陳銘京

港股內險板塊反彈了三個季度，但整體反彈幅度不高，板塊估值仍非常低。根據相關交易軟件，板塊PB值僅爲0.7倍，疊加今年上半年保費收入達4598億元，增逾7%，這引起了多家券商投行的關注。

實際上，保險行業正迎基本面改善。三年疫情帶來了國民收入配置結構的巨大變化，疫情之後，經過短暫性的報復性消費，消費邊際傾向下降，而投資傾向上升。在央行降息政策預期下，穩健理財及保險成爲首選。尤其具有投資及保障雙重屬性的長期保險產品，符合當下謹慎性的資產配置。

保險需求可以通過行業數據佐證，2023年上半年，保險公司保費規模呈雙位數增長，規模較大也呈高單位數的增速。作爲行業龍頭，中國平安（02318）披露的上半年運營數據顯示，累計保費收入4598.48億元，同比增長7.18%，其中平安人壽保費爲2862.48億元，同比增長8.7%，佔比總保費62.25%。

按照上半年的保費增長數據，預計上半年利潤可觀。那么，中國平安爲何能在同行中脫穎而出呢？

“保守型”配置，“增值+保障”產品迎風口

保險屬於資產配置的一環，實際上，GDP結構變化正在爲保險配置提供機遇。按照支出法，GDP構成爲消費+投資+政府支出+淨出口，離大衆最貼近的爲消費和投資。疫情後，消費短暫性釋放，然後進入理性階段，尤其是終端促銷下，消費支出更加謹慎。而根據統計局數據，2020-2022年，人均GDP增長了19.35%，可支配收入明顯提升，而消費支出壓制，導致儲蓄大幅增長，2022年存款余額達到了258萬億元的高值，三年增長21.4%，高於人均GDP增速。

三年疫情，人們對風險的敏感性高，一方面支出更加謹慎，另一方面也在尋求穩妥的資產增值方式。

在風險規避傾向下，除了儲蓄外，具有投資屬性及保障屬性的保險產品自然就成了配置的佳選，增額壽險及年金等長期險種站上配置風口。中國平安是國內最大綜合金融集團之一，也是國內壽險龍頭，是國內唯一一個可以提供財務保障、財富增值和健康醫療養老服務的機構，在配置端或爲最優考慮對象。

從數據上看，2023年1-5月，該公司旗下人壽保險子公司保費收入2452.62億元，較同期增加151.85億元，產險子公司保費收入1248.9億元，較同期增加66.23億元。值得注意的是，該公司儲蓄險產品吸引力顯著，投資者對保本保息的理財替代需求旺盛，帶動增額終身壽及年金險等熱銷。

中國平安的產品符合當下的“謹慎性”市場需求，在良好的渠道战略下，將適配產品觸達至投資者，驅動產品保費的增長。

壽險改革標杆，提前布局養老產業

了解到，壽險作爲中國平安的拳頭業務，2019年啓動改革，通過“產品+渠道”優化，實施4+3 战略，即四大渠道（個人代理人、銀行優才、社區網格化及下沉網絡）+三大產品（“保險+健康管理”、“保險+高端養老”和“保險+居家養老”）服務體系，完成了業績蛻變以及築造了行業競爭壁壘。從過往業績看，壽險及健康險收入趨勢性成長，利潤率穩步提升，貢獻業績超過六成。

改革成果呈現三大特徵：一是提升了高質量代理人佔比，人均產能和收入持續提升，且渠道分布更均衡，代理人之外的其他渠道業務貢獻佔比提升；二是增額終身壽、年金保險等產品順應客戶需求，備受市場推崇；三是率先布局“保險+養老”產業生態，全面覆蓋具有財務保障、財富增值及健康醫療養老需求的群體。

根據中國平安2022年報，期內代理人人均新業務價值同比增長22.1%，代理人月均收入7051元，增幅達22%，這收入水平相當於中國2022人均可支配收入的2.3倍，甚至已高於深圳、上海、北京等一线城市的人均可支配收入。具有競爭力的薪資待遇，讓代理人團隊更加穩定，驅動該渠道業績的穩步增長。

如上文談到，投資傾向下保障+增值產品有巨大需求，該公司旗下平安人壽主流產品爲增額壽險以及年金保險，目前熱銷的產品包括金越系列增額終身壽險、金越至尊年金產品。此類產品疊加萬能账戶，在保險保障之外，還可以實現財富的穩健增長。

中國平安重視養老市場的產業布局。我國老齡化較爲嚴重，2022年老齡化（60歲認可佔比）達到19.8%，遠超過國際標准（10%），而且國內出現離婚率高，結婚率低，出生率低等現狀，養老金存在不足預期，而未來相關保障產品需求預期強烈。該公司基於9073養老格局布局“保險+高端養老”和“保險+居家養老”“保險+健康管理”，在市場已站穩腳跟，截止2022年，旗下“平安臻享 RUN”計劃已累計服務約 1859萬客戶。

當然保險是爲了抵御風險、實現保障，一旦發生事故，理賠需求應得到充分落實。中國平安理賠做的非常到位，通過科技賦能，推出以“直快賠、閃賠、智能預賠”等創新理賠服務，讓客戶“省心、省時、又省錢”，保障落實效率高。該公司近期發布2023年理賠半年報顯示，上半年賠付總件數228.2萬件，同比增長10.8%，其中人壽賠付件數增長35.3%；總賠付金額216億元，同比增長7.5%，其中重疾賠付金額佔比47.7%。

平安人壽業務在產品端、渠道端以及售後保障服務方面都全面給到客戶差異化的體驗，這也是該公司保費增長能夠領先同行，且在壽險領域保費規模穩居市場龍頭的核心原因。

確定性的增長，低估值得擁有

中國平安的壽險及健康險業務通過“產品+渠道”改革，業績趨勢性增長，2023年在強需求下，Q1新業務價值137.02億元，同比增長8.8%，歸母淨利潤翻倍，佔比65%；銀行業務表現穩健，平安銀行堅持零售轉型战略，歸母淨利潤保持雙位數增速，Q1利潤佔比22.06%；財產保險市佔率長期穩定在 20%左右，僅次於人保產險，Q1淨利潤增長超45%，利潤佔比11.8%。

上述三大業務多增長曲线驅動該公司於2023年Q1收入及歸母淨利潤分別增長27.86%及48.9%，而根據上半年的運營數據，人壽及財產保險保費均實現增長，預計Q2仍保持高增長趨勢。隨着業績的持續釋放，該公司估值也將迎來新一輪的重塑，目前PE（TTM）僅爲6.8倍，股息率超過5%，存在低估。

值得一提的是，各大券商對壽險行業需求變化重點關注，並持續看好。比如小摩發布研報看好中國平安和中國人壽，稱其具有有吸引力的股息率，並且隨着壽險業務更快復蘇，估值或會繼續擴大；瑞信看好內險股，預計全年內險新業務價值將增長雙位數，看好壽險改革方面取得良好進展的中國平安。此外，中國平安也在二級市場通過回購及注銷的方式，向市場傳遞價值信號，提振市場持有信心。

總的來說，保險行業基本面大幅改善，得益於消費傾向變化以及投資需求的釋放。而作爲行業頭部企業，中國平安率先啓動壽險改革，佔率穩居行業龍頭，同時前瞻性布局健康養老業務，三大保險+產品系列滿足市場需求，战略成效顯著，收入結構持續優化，驅動業績穩健增長，以及盈利能力提升。

實際上，在各行各業的發展歷程中，往往都有具有代表性的龍頭企業支撐，這些龍頭企業憑借自身業務優勢，驅動行業市場發展，從而拉動內需的穩步擴張。由此可見，中國經濟韌性強、潛力大、活力足，基本面長期向好。

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