美國二手車經銷商Carvana因其獨特的汽車銷售模式而迅速成名，去年由於其增長軌跡出現了偏離，該公司面臨壓力。然而，Carvana今年強勢反彈，股價漲幅超過800%，但這種出色的表現掩蓋了該公司目前面臨的潛在問題。

在可能出現的空頭擠壓的情況下，Carvana的股票短期內可能會持續走高，但着眼長期的投資者應該密切關注該公司的財務狀況。我不看好Carvana的前景，因爲我認爲該股74億多美元的市值未能准確反映該公司的真正價值。

短期潛力

根據Fintel的數據，Carvana的空頭接近4150萬股，佔該公司總流通股的55%。因此，根據雅虎財經的數據，Carvana是美國第二大被做空的公司。經驗表明，即使標的股票僅上漲幾個基點，賣空者也會感到恐慌。

正因爲如此，賣空者會傾向於積極購买做空資產，以避免被迫平倉，這可能引發做空股票的市場反彈。Carvana的股價在過去30天裏上漲了近100%，這種大幅上漲很可能已經迫使許多賣空者回補頭寸。

背後的麻煩

最近的股價反彈掩蓋了Carvana如今面臨的一些主要阻礙。

首先，今年剩下的時間裏，美國二手車市場可能會仍將面臨壓力，這將大大壓縮Carvana的利潤率。2022年Carvana市值下跌90%以上的主要原因之一是美國二手車價格的大幅下跌。今年第一季度，隨着價格的回升，該公司面臨的情況开始好轉。

然而，6月份，曼海姆二手車價值指數（Manheim Used Vehicle Value Index）同比下降10.3%，至215.1。與5月份相比，6月份該指數下降了4.2%，成爲有記錄以來二手車價格最糟糕的6月份，也是疫情开始以來的當月最大跌幅。二手車市場的走向將直接影響Carvana的盈利能力。

其次，Carvana的巨額債務負擔可能會影響其未來，甚至可能導致破產。今年第一季度，Carvana的利息支出總計1.59億美元，與一年前的6400萬美元相比顯著增長。這一增長是在此期間其長期債務幾乎翻倍的情況下出現的。截至第一季度末，Carvana的長期債務爲62.8億美元，而2022年第一季度僅爲30.3億美元。

此外，該公司仍在從運營中不斷燒錢，本季度末Carvana有8億美元的現金和短期投資。假設利息支出在2023年將超過5億美元，並且業務運營繼續燒錢，Carvana可能不得不利用債務和股票市場來保持償付能力。未能獲得必要的資金可能導致該公司出現災難性的崩潰，投資者不應忽視Carvana的破產風險。

就在上個月，Carvana未能使得其債券持有人將現有債券換成長期票據，這表明債權人似乎也不認可該公司的長期前景。

此外，Carvana在3月份宣布了一項債券交換措施，將現有債券兌換爲2028年到期的9%現金或12%實物的優先擔保債券。這表明該公司試圖通過延長債券到期日來釋放急需的現金，以避免信貸緊縮。而債券持有人仍然不愿購买公司的長期債券，可能是因爲Carvana的現金流存在不確定性。

最後，Carvana的重點已經從不惜一切代價的增長轉向了存活下來，這一點從該公司目前削減成本、減少庫存以改善流動性的舉措可以明顯看出。這些都是維護長期股東利益的必要措施，但缺乏對增長的關注也可能會導致未來的不良後果，因爲AutoNation等競爭對手正在積極尋求增長機會，並不斷創造競爭優勢。

華爾街分析師觀點

在發布第一季度財報後，Carvana還發布了第二季度的樂觀指引，這改善了投資者對該股的信心。然而，美國銀行分析師Nat Schindler對這一積極的指引並不認可，相反，他對該公司的財務狀況表示擔憂。這位分析師預計，如果沒有其他現金注入，Carvana將在今年年底前耗盡現金。

根據16位華爾街分析師給出的評級，Carvana獲得了“持有”的一致評級，該股的平均目標價爲16.64美元，這意味着其下行風險達到60.2%。

結論

Carvana的股票今年出現了令人矚目的反彈，但該公司仍面臨着生存威脅。盡管潛在的空頭擠壓可能會在短期內推高該公司股價，但從長遠來看，該公司的財務困境可能會成爲市場關注的焦點，並對其股價構成壓力。在我看來，如今投資Carvana似乎風險大於回報。

作者：Dilantha De Silva

【BT財經溫馨提示】本文章僅供參考，不構成投資建議。投資者不應將本報告作爲作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認爲本報告可以取代自己的判斷。

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