自去年3月進入加息周期後，市場十分擔憂高利率將帶來經濟衰退。這對美股已瀕臨破產的MEME股產生巨大的打擊。因此，就有了上周私募基金做空美股垃圾股被暴打的例子。

自去年3月至今年1月，美股的MEME ETF經歷了超過55%的跌幅。然而，隨着美國衰退的可能性減小，基本面較差的MEME股反而成爲市場最具彈性的股票。在某種程度上，MEME ETF可以被視作美股的貪婪指數，或者是美股流動性的指標。

MEME股的大跌在今年1月徹底反轉。今年以來，MEME ETF漲近60%。

MEME股的集體大漲，這讓很多做空MEME股的空頭對美股這一神奇現象感到不解。即使空單虧損了，大家都不愿意割肉離場，因爲所有人都知道這些公司處在破產邊緣。

以一位被迫割肉的基金經理的言論爲例，他稱這些從未實現盈利，沒有產生過現金流的公司，他們靠不斷地融資維持運營，甚至在年內可能無法支付債務利息。他不愿意止損，因爲他害怕在幾個月後看到這些股票崩盤時感到後悔莫及。

這一例子再次說明，想在美股靠做空賺錢是非常難的。

當然，這些股票在最後可能也會因負債的問題崩盤。但能撐到最後的空頭勝利者寥寥無幾，這與2008年做空美國房地產的Michael Burry是一樣的痛苦。

MEME股的集體反轉與美國經濟的變化緊密相關。去年初，華爾街的機構預測美國有70%的可能性會陷入嚴重的衰退，但現在幾乎沒有機構還在預測美國會陷入衰退。

當衰退預期褪去，美股的科技股進入牛市時，MEME股也隨之進入困境反轉的博弈階段，從瀕臨破產到能活下來，這賦予了股價巨大的反彈空間。這也是爲何美股散戶熱衷於MEME股的重要原因，有些類似於A股炒困境反轉的邏輯。

MEME ETF的前十大持倉中，7家公司的股價都已翻倍，最多漲幅爲600%，最少的漲幅都有50%（剔除漲幅只有5%的蔚來）。

MEME ETF中，Carvana是漲幅最大的個股，該公司是美國线上二手車平台，也是美國增長最快的二手車平台。即使今年股價反彈7倍，但距離2021年8月歷史最高位的360元，仍差了10倍的漲幅。

自從進入加息周期以來，去年美國二手車的價格和需求經歷了先漲後跌的過程。Carvana最暢銷的車型特斯拉的二手價格在去年下半年受到高利率的影響一直在下跌。除了特斯拉，其他二手車型的價格每周以1%的速度下跌，進一步惡化了Carvana的營收。

由於營收的下滑，其負債情況持續惡化，緊隨總資產的步伐。

到了22年Q2，總資產爲105億美元，但總負債已經高達96%。到了22年Q3，總資產爲96億美元，而總負債已經達到92億。到了二手車市場开始衰退的22年Q4，總負債已經超過總資產，23年Q1的負債率已經達到115%。

《華爾街日報》指出，Carvana發行的債券預示着高度的違約風險。Carvana可以通過重組債務短期解決問題，最多可以撐到明年，但如果經濟衰退，其破產可能會提前一到兩個季度。

這也是爲什么機構投資者一直堅決做空這只股票的原因。

然而，今年1月份以後，宏觀環境發生了變化，衰退的預期消失了，二手車的需求觸底反彈。特斯拉再次成爲Carvana最暢銷的車型，爲Carvana的困境帶來短暫的反轉。

需要注意的是，盡管二手車的需求有所反彈，但二手車的價格比去年同期有所下跌。

到了6月，二手車價值指數同比下跌10.3%，至215.1。與5月相比，6月的指數下跌了4.2%，創下有史以來二手車價格最低的6月記錄，也是疫情以來的最大月度跌幅。二手車的價格走勢將直接影響Carvana的盈利能力。

另外，Carvana的巨額債務負擔可能會影響其未來，甚至可能導致破產。

今年第一季度，Carvana的利息支出總計爲1.59億美元，與一年前的6400萬美元相比大幅增長。這一增長是在其長期債務在此期間幾乎翻倍的情況下發生的。截至第一季度，Carvana的長期債務爲62.8億美元，而2022年第一季度僅爲30.3億美元。

6月份，Carvana未能說服其債券持有人將現有債券換成長期票據，這表明債權人對公司的發展前景並不樂觀。

此外，Carvana在3月份宣布了一項債券交換措施，將現有債券兌換爲2028年到期的9%現金或12%實物的優先擔保債券。這表明公司試圖通過延長債券到期日來解決緊急的現金需求，以避免信貸緊縮，然而，債券持有人仍然不愿意購买公司的長期債券。

結語

Carava在當下借助宏觀的改變，拖延了可能破產的時間節點，雖然長期難以存活，但在當下給美股帶來巨大的博弈空間。

看基本面的機構被散戶瘋狂軋空，近期的繼續大漲也與空頭平倉有關。MEME股的瘋狂也是美股散戶近幾年的特點之一，只要宏觀經濟有些許改善，空頭的日子就會非常難過。

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