“讓我們來把護城河作爲一個偉大企業的首要標准，保持它的寬度，保持它不被跨越。我們告訴我們的經理，我們想要護城河每年變寬，那並不意味着今年的利潤會比去年多，因爲有時候這是不可能的。然而，如果護城河每年都在變寬，企業的經營將會非常好。”

——沃倫·巴菲特於2000年伯克希爾哈撒韋股東大會

二季度報虧的凱撒，護城河反而加深了。過去三年，凱撒和中小旅行社一齊失血，凱撒拓寬護城河是由於血更厚，能活得更久；今年中小旅行社不僅仍在失血，而且在失去信心，相反，凱撒即將通過融資恢復造血能力，跑馬圈地。

當前旅遊行業，尤其是出境遊的共識是，經歷三年被動去產能，行業競爭壓力大幅下降，龍頭優勢愈發顯著。然而，之於出境遊，這句話只說了一半。

相信大家都觀察到這樣的現象，很多线下門店，尤其是餐飲店，挺過了過去三年，放开以後沒多久就關門了。有沒有人想過，爲什么能在最艱難的時候堅守，反而在黎明到來之際放棄？

原因有兩點：

1、三年時期，大家都對未來充滿信心，認爲困難是暫時的，放开以後就會好起來，但是預期落空，放开以後仍然虧損，再堅持下去已無必要；

2、三年時期，有房租減免、裁員降薪等降低成本措施，放开以後，房租恢復正常，員工恢復正常，支出大幅增加。

出境遊行業目前面臨類似問題。去年底，大家以爲行業即將迎來爆發性復蘇，都摩拳擦掌，以前的從業者紛紛回來招兵买馬。然而太不盡如人意，由於目的地僅开放60個，航班極其有限，價格高企，導致行業復蘇慢於預期。結果是，行業龍頭二季度依然巨虧4000萬，行業第二勉強在盈虧邊緣。試問，行業其他玩家能盈利嗎？所以出境遊行業去產能還在繼續。

日子都不好過，既然都賺不了錢，那爲什么凱撒護城河能加深？

這涉及到公司現金流。凱撒作爲上市公司，在融資方面有巨大優勢。三年來，幾家出境遊公司，除了凱撒由於被ST市值下降，其他都大幅提升，說明資本市場看好行業未來發展，愿意往這個行業砸錢。所以，在去產能第四年，凱撒雖然經營繼續虧隨，但籌資現金流卻可以大幅轉正（即將通過引進战投募資），這將拉开龍頭與難以融資的小旅行社的差距，以使凱撒護城河進一步加深。

信心是比黃金更珍貴的東西。在過去三年虧損或者關閉的出境遊旅行社，懷着對未來的美好期待，認爲放开以後，可以迅速回歸，補充產能。然而，在放开的第四年，苦苦等待三年，剛殺回來的小玩家們，繼續虧損，這將動搖他們的信心：這個行業到底還能不能做？這次被洗出去的玩家，短期內很難再回來。所以，凱撒今年繼續擴大的優勢，是長期而不是短期的，是持久而不是暫時的，凱撒護城河不僅進一步加深，而且更加堅固。

凱撒不會在一片祥和中歸來。踐踏冰冷的屍骨，沐浴血與淚，重回王座，寶劍插入冰封已久的大地，問天下誰是英雄！

$*ST凱撒(SZ000796)$

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