華泰證券發布研報稱，導電炭黑是一種導電劑，是鋰電池的重要輔材。較其他導電劑，導電炭黑綜合性能較好，是目前主流的導電劑。受益於新能源汽車下遊需求的持續增長，預計2027年導電炭黑全球市場空間約76億元。生產工藝方面，導電炭黑的主要壁壘在於反應爐設備的設計。生產成本方面，該產品的主要成本構成爲煤焦油等原材料。市場格局方面，該產品過去主要依賴進口，目前正在加速國產替代，國內企業主要包括黑貓股份(002068.SZ)、焦作和興、永東股份(002753.SZ)、無錫東恆等。從未來趨勢來看，導電炭黑適配於復合導電劑趨勢。

導電炭黑爲主流鋰電導電劑 核心工藝鑄就壁壘

華泰證券指出，導電劑是提高鋰電池導電性的重要輔材，可以彌補正極材料自身導電性較差的問題，保持負極材料反復膨脹收縮後的導電性能。綜合衡量電極電導率提升程度、制漿分散性能、配方用量、成本等特點，導電炭黑的表現較好。根據GGII數據，2022年中國動力電池導電劑中導電炭黑佔比爲65%。導電炭黑的性能主要由結構性、比表面積、磁性雜質含量決定。鋰電級導電炭黑的性能要求較普通炭黑更高，產品性能從低到高可以分爲乙炔黑、SP、科琴黑。反應爐是重要反應設備，是導電炭黑生產的核心壁壘，其中爐頭中的噴油嘴等部件精度非常關鍵。

國產化降本爲大勢所趨 新能源小而美潛力賽道

華泰證券表示，從成本構成來看，導電炭黑的煤焦油等原材料成本佔比達到約80%。海外進口導電炭黑價格長期處於高位，其中運費佔據一定比例，國產替代可以省去運費成本，同時國內原材料端成本低於海外，性價可期。我們假設導電劑在三元正極材料、磷酸鐵鋰等其他正極材料、負極材料中的添加比例分別爲2%/3%/1%，2023-2027年導電炭黑的滲透率爲56%/54%/52%/51%/50%，可得2023-2027年全球導電炭黑的市場需求爲4.8/6.6/8.9/11.8/15.2萬噸，對應市場空間31.4/39.4/48.7/61.5/76.0億元。

國產替代進行時 發力推進擴產

華泰證券認爲，過去由於國內炭黑企業規模分散且主要面向輪胎市場、核心反應爐研發技術不足，國內導電炭黑幾乎完全依賴進口，主要企業包括法國益瑞石、美國卡博特、日本獅王、日本電化等。隨着下遊新能源汽車加速滲透、鋰電需求大增，海外導電炭黑供不應求且價格較高，國內企業开始啓動國產化，逐步實現技術突破，主要企業包括黑貓股份、焦作和興、永東股份、無錫東恆等。

風險提示：下遊新能源汽車銷量不及預期、產業化進度不及預期、技術路线革新、提及的產業鏈公司不代表對公司研究覆蓋或投資推薦。

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標題：華泰證券：導電炭黑加速國產替代 適配復合導電劑趨勢

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