國泰君安發布研究報告稱，社零總額及限額以上增速顯示消費力仍有較大修復空間，服務消費隨着基數恢復增速均值回歸，但仍快於實物零售。場景/珠寶/服飾低基數高增長；受益线下消費場景恢復，服務同比增幅高於商品；线上繼續優於线下，线下實物商品消費動能放緩。

國泰君安主要觀點如下：

增速環比回落，消費意愿與能力仍有待修復。事件：國家統計局發布2023年6月社零數據：社零總額同比增長+3.1%(5月爲+12.7%)，環比-9.6pct;剔除汽車同比增長爲+3.7%(5月+11.5%)，環比-7.8pct;限額以上6月同比增長+2.3%(5月+12.5%)。

核心觀點：社零總額及限額以上增速顯示消費力仍有較大修復空間：6月社零總額同比增長爲+3.1%(5月爲+12.7%)，兩年平均增速爲+3.1%，兩年平均增速環比+0.6pct;限額以上6月同比增長+2.3%(5月+12.5%)。服務消費隨着基數恢復增速均值回歸，但仍快於實物零售，5月餐飲收入同比+16.1%(5月+35.1%)，其中限額以上單位餐飲收入同比+15.4%;必選增速環比變化好於可選，食品、飲料、煙酒環比均上升。

場景/珠寶/服飾低基數高增長，线下商品零售景氣度有待回暖。分品類：1)基礎VS可選：食品(同比+5.4%/+6.1pct)，飲料(同比+3.6%/+4.3pct)，化妝品(同比+4.8%/-6.9pct)，金銀珠寶(同比+7.8%/-16.6pct)，黃金珠寶受益金價上行+復蘇回補+新產品周期三重催化共振;2)商品VS服務：服務恢復好於商品。受益线下消費場景恢復，服務同比增幅高於商品。6月份，商品零售同比+1.7%，餐飲收入同比+16.1%。线上VS线下：线上繼續優於线下，线下實物商品消費動能放緩。1)线上實物商品增速優於线下：1-6月實物商品網上零售額累計同比+10.8%，增速環比-1.0pct，6月單月线上實物商品增速月度同比+6.7%，增速環比-4.1pct;6月线下實物商品零售同比-0.8%，增速環比-11.1pct。2)電商滲透率提升：6月线上實物零售額佔社會消費品零售總額26.6%，環比+1.0pct;3)兩年復合增速：线上實物零售兩年復合增速7.4%，线下實物零售兩年復合增速0.5%。

投資建議：金價+復蘇+新產品周期三重催化，黃金珠寶迎來數據主升浪，推薦：潮宏基、老鳳祥、菜百股份、周大福、周大生等;國企改革加速推進，政策催化下國企資源優勢有望兌現，推薦廣州酒家、北京人力、蘇美達;性價比消費最先復蘇，推薦名創優品、海倫司;關注人工智能概念+跨境電商經營提效，推薦小商品城;暑期出行鏈板塊客流修復，關注酒店、教育、餐飲;市內店國人購物政策出台在即，推薦中國中免、王府井、百聯股份。

風險提示：疫後修復不及預期、宏觀經濟波動風險、政策監管風險。

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標題：國泰君安：消費動能有所放緩 服務消費及线上繼續引領復蘇

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