美國基金管理公司Innovator Capital Management周二推出一只新型交易所交易基金(ETF)，號稱能給美股投資者提供100%的保護，成爲全球首只據稱可以提供全面下行保護的ETF。該基金全稱爲Innovator Equity Defined Protection ETF(TJUL.US)，年管理費爲0.79%。Innovtor介紹，該基金至少80%的淨資產都投資於追蹤標普500指數ETF——SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)的期權。

Innovator Capital Management首席投資官Graham Day表示:“這是我們多年來一直在關注的事情。我們已經开始看到人們對這類產品的興趣大增。”

迄今爲止，“確定結果”基金一直利用衍生品爲投資者提供一定程度的下行保護，而不努力防範所有損失，但這種基金爲投資者提供損失保護的代價是，無論市場表現如何，它的收益有上限。所以，無論美股上漲多少，即使兩年內漲了30%，TJUL的投資者也只能得到16.62%的費前收益率，扣除費用後，最高收益約爲15%。

TJUL專注於標普500指數，並將使用一系列看跌期權和看漲期權，試圖在兩年內防範任何市場損失。例如，Innovator的旗艦產品Power Buffer系列旨在保護投資者免受6個月或1年內15%的市場損失的影響。考慮到緩衝是在扣除年度管理費、交易費和基金產生的任何“特殊”費用之前計算的，投資者仍有可能虧損。

根據FactSet的數據，在去年動蕩的市場中，確定結果ETF起飛，僅在最發達的北美市場就淨賺109億美元，高於2021年創紀錄的41億美元。

但市場狀況，尤其是波動性和現行利率水平，決定了“上限”的水平——即ETF在兩年期間能產生的最大回報。Day表示，他預計TJUL的收益上限將在兩年內達到15%至18%，折合成年率爲7.1%至8.8%。與Innovator及其競爭對手提供的其他產品一樣，投資者放棄了股息收入。

相比之下，自2019年以來，Innovator每月推出的標普500緩衝ETF系列——防範首個9%的損失——在12個月內的平均上限爲17.4%。其Power Buffer系列(提供15%的下行保護)的平均上行上限爲11.9%，Ultra Buffer系列(提供-5%至-35%的損失保護)的平均上行上限爲9.7%。

Innovator旗下資產爲135億美元，是最大的確定結果ETF提供商。該公司將這只新基金定位爲“顛覆”保險公司產品市場的一種方式，作爲“過時”年金市場的替代選擇。

美國人壽保險市場研究協會的數據顯示，今年第一季度，美國固定指數年金(提供本金保障)的銷售額同比增長42%，至231億美元，連續第三個季度創下紀錄。

Day稱:“數萬億美元(爲新冠肺炎刺激計劃的結果)進入了經濟，但以現金、貨幣市場基金和銀行存款的形式處於觀望狀態。”

但他認爲，從歷史上看，增加對股票的投資，即使有上行上限，也會隨着時間的推移產生超過現金的回報。Day補充稱:“如果(某顧問的)客戶持有大量現金或短期債券，如果他們可以涉足市場，同時仍有100%的緩衝，那么這種產品就有市場。”

Innovator聲稱，與年金相比，ETF結構有幾個優勢，比如每日定價和流動性，在產品存續期內买賣的能力，沒有最低購买規模，沒有提現或退保費用，以及更好的稅收效率。

然而，並非所有人都相信它的優點。

金融顧問The ETF Store總裁Nate Geraci表示：“如果投資者尋求完全避免市場風險，我會質疑他們是否應該以任何形式參與股票投資，更不用說費用相對較高且不提供股息的策略了。”

晨星北美被動策略研究主管Bryan Armour將這種策略比作“持有美國國庫券，但押注息票，希望在結果出現期間收益率能小幅上升，其上行幅度略高於無風險利率”。

盡管如此，Armour確實認爲這是一款“有趣的產品”，但它警告稱，基於衍生品的領圈策略(ETF依賴於這種策略來產生收益結構)“可能在非理性市場中對投資者不利，比如2008年或2020年看跌期權需求旺盛的時候”。此外，他認爲現金管理可能“棘手”，特別是如果該基金在看跌期權定價更高的市場壓力時期看到大量資金流入。Armour表示:“就個人而言，我更愿意持有兩年期美國國債，這是投資者能獲得的收益最接近的擔保債券，目前收益率爲4.9%。”

Geraci指出，“回報率完全有可能大幅低於這一上限”，因爲投資者“目前可以在短期債券ETF中以最小的風險獲得5%至6%的收益率”。

他補充道："話雖如此，我確實相信這些類型的確定結果ETF將繼續從保險年金和其他傳統結構性產品手中奪取市場份額，這些傳統產品可能更加昂貴和復雜，更不用說缺乏流動性和擁有非零信用風險。"

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標題：美股首只提供100%對衝保護ETF上市，以後大跌也不怕了？

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