整體：特斯拉Q1觸底後，在銷量增長和降本驅動下，Q2季度盈利有望環比向上。隨着後續cybertruck等新車型和新產能釋放、FSD V12裝配率提速，單位盈利有望走出中期向上趨勢。

一、車業務

1、全球銷售情況

Q2美國銷量17.2萬（YOY+30%），其中6月增長50%。增長主要靠MY，Q2銷售10.39萬，佔比60%。

Q2歐洲銷量9.3萬（YOY+260%），增量主要靠MY，+4.75萬，Q2MY銷售6.6萬，佔比71%。

Q2中國銷售15.7萬，環比+14%。

全球Q2銷售46.6萬，去年同期25.8萬，環比Q1+10.4%。

邊際上關注cybertruck：之前預期最晚聖誕節前交付，中國團隊介入後，預期Q3能开始交付。

2、在手/新增訂單

根據teslike，截止到7月1日，特斯拉全球在手訂單6萬台，其中 美國/加拿大/歐洲/中國/其他分別爲1.8w/0.15w/1.5w/1.39w/1.15w，訂單深度0.4個月。今年4月开始，特斯拉在手訂單從10萬下滑至6-7萬區間。

根據國金汽車獨家跟蹤數據，從國內新增訂單看，特斯拉周度新增訂單維持在1.2-1.7萬之間，3月價格战時低谷到1.2萬，目前維持在1.4萬附近。Q2新增訂單合計25.5萬，訂單兌現率62%，略低於過去3年67%平均水平。我們預計跟今年價格战相關度比較大。

3、fsd裝配率

美國大約20%附近，國內2%。觀測fsd V12出來後，裝配率包括存量裝配率是否會迎來爆發。從產品結構看，X/S的fsd裝配率超過50%，3/Y較低。

4、盈利能力：Q2環比增長，我們根據供應鏈成本測算，非電池BOM降本3pct，降本約2000+，電池降本根據產業鏈推算，1萬+。但是考慮特斯拉和電池廠籤訂的半年度金屬議價機制，我們預計Q2非金屬計價這塊降本8pct，Q2能夠完全受益，約4000元，金屬部分預計在Q3开始體現。Q2單車盈利有望企穩。展望Q3，因爲金屬計價的調整，預計車業務環比盈利將繼續上行。

5、產業鏈跟蹤

（1）V12的硬件配套：4D毫米波和清洗系統，清洗系統內部代號叫做2.0平台，預計用的是氣動方案。

（2）產能建設：全球現在四大工廠，德國、美國、中國、墨西哥。預計中國三期在Q1有明確說法，墨西哥預計今年底施工建設，新全球工廠預計落地在泰國，預計24年底或者25年开始建設。

（3）新車型發包：研發發包正在進行，量產發包跟產能建設基本同步。我們預計，特斯拉新車型、新產能和新發包基本會同步。從時間節奏上看，要關注中國、泰國、墨西哥等工廠的進展。

6、車推薦排序：東山精密、新泉股份、三花智控、拓普集團、岱美股份等。

二、機器人業務

1、目前處於B樣階段，關注9月底AI DAY和C樣的進展。後續市場時圍繞C樣的技術路线和供應鏈的確定性去演繹。當前階段，我們推薦排序是三花、拓普，雙環、鳴志電器、綠的，五洲新春（tier2）。

三、儲能業務

1、23年預計迎儲能淨利拐點，大儲打开遠期盈利空間。

（1）2H22爲公司儲能業務毛利率拐點。

毛利率由-10%提升至10%，1Q23延續保持11%毛利率，主要系公司儲能規模化效應體現，以及內華達州大儲項目开始放量；大儲項目毛利率在50%+，戶儲毛利率爲正負個位數。

（2）23年預計迎來儲能淨利拐點。

3Q22，T公司儲能單位淨利跨過盈虧平衡點，4Q22-1Q23維持在1-2美分/Wh的淨利水平；2Q23，由於儲能需求存在季節波動性，Q2大儲裝機爲Q1 1/3左右，影響Q2儲能毛利。預計23年整體單Wh盈利由22年的-0.5美分，提升至0.1美分，24、25年隨着大儲放量（同時啓動中國供應鏈），預計提升至3-4美分水平。（對應儲能業務毛利率穩態20%，參考1Q23官方投資者問答指引）。

（3）量上看，儲能裝機復合增速預計達93%。

22年儲能出貨6.5GWh。根據我們的測算，23/24/25年，T公司儲能業務出貨預計達15/27/47GWh，CAGR=93%。其中2Q23預計出貨3GWh，1Q23爲3.9GWh，環比-20%主要系二季度南半球溫度降低對儲能需求下降。預計3、4季度逐步恢復。

2、上海臨港工廠3Q23啓動，LFP4680預計導入臨港大儲。

（1）儲能規劃5個工廠，上海臨港40GWh大儲於3Q23啓動建設。

T公司目前儲能全球規劃5個工廠：Buffalo&Texas爲戶儲，規劃產能30GWh，已全部達產。Nevada&Texas&上海爲大儲，目前規劃產能120GWh，截止2Q23，僅內華達州投產5-7GWh，預計23年底達14GWh；上海臨港儲能工廠3Q23啓動生產，預計23年底達3GWh。23年特斯拉戶儲、大儲產能分別爲30、17GWh，對應裝機量預計爲11、4GWh。目前大儲規劃量已超70%，預計25年裝機規模超過戶儲。

（2）LFP4680預計導入T臨港大儲，C爲供應商，3Q24有望量產。

目前T公司與C战略开發第2代LFP版本4680有望在3Q24啓動生產，將作爲下一代電池技術應用於臨港大儲。T公司戶儲均爲小圓柱（21、18）&三元版本，大儲切換至LFP&大圓柱能提升電池循環壽命及穩定性，同時降低成本。在2代LFP4680推出前將採用C公司方形LFP電池。

臨港儲能工廠將最大程度利用國內供應鏈的高效率&低成本。重點關注：電池-寧德時代（目前爲臨港儲能工廠獨家電池供應商，2代LFP&4680有望於3Q24投產）；結構件-東山精密（防爆閥&殼體均已通過並承接T公司訂單，預計保持20%-30%全球份額）&東方電熱（4680材料24-25年供需失衡品種）；芳綸塗覆-泰和新材（提升4680電池循環壽命&安全性）。

$寧德時代(SZ300750)$$拓普集團(SH601689)$$三花智控(SZ002050)$

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