今天說下美股，也是大家很關心的話題。

美股今年表現確實很好，納指漲了40%多。但這個位置是否合理呢？

我去年文章分析過美股，理論是4年年线。大概意思就是納指每次觸及4年年线就到了一個風險較小、值得买入的合理位置。

去年5月份算出來的這個位置大概是在10500點。

而2022年下半年多次觸碰到這個位置。所以咱們去年是狠狠定投了一波。

事實上，納指去年熊市最低點就是10500點。下圖是納指過去3年走勢，10500點是紅线位置。

實事求是講，咱們蒙這么准，主要還是靠運氣。畢竟股市非理性起來，可不是數字所能計算的。就像炒股巨虧的牛頓所言：「我可以計算出天體運行的軌跡，但卻計算不出人性的瘋狂。」

別看今年納指高歌猛進，人人樂觀。但去年由於美聯儲連續加息，納指連續暴跌，市場上流傳的可都是美國衰退、美股藥丸的故事啊。

但不管咋說，還是說明了一個道理——股市雖然變化莫測，但在深層次上依然是有邏輯的、是有常識的。你在一個合理的、有邏輯的低位去买入，風險就是很小的，長期看就是能賺錢的。

你以爲我要开始講A股、搞按摩了？不好意思，猜錯了，咱繼續講美股。

那么，在美股上半年大漲40%後，當下的性價比如何呢？

我是這么思考的。既然相信常識，我們就要明白股市是不可能在短期內無限制上漲的，它一定要跟上市公司的盈利增速等匹配起來。

依然以納指爲例，它的一個合理增速大約是多少呢？

咱們可以找到該指數的三個熊市極值點，分別是2000年互聯網泡沫破裂後的熊市底部、2008年金融危機熊市底部和2020年疫情熊市底部。具體如下圖紅圈處。

每一輪熊市底部都會把指數的估值壓到極致。這樣來講，從上一輪熊底到下一輪熊底的收益率，差不多就代表了指數的長期合理收益率。

2000年的熊底（實際在2002年）到2020年熊底，納指從800點漲到6800點，17.5年翻了8.5倍，年化收益率13%。

2008年熊底到2020年熊底，納指從1020點漲到6800點，11.5年翻了6.7倍，年化收益率18%。

看得出來，近10年納指的收益率要比近20年的有所擡升。表面原因是納指的估值近年來有所擡升，但更深層次原因是納指盈利穩定性的提升和美國利率的下降。但這不是重點，不做展开，大家知道就行。

平均下來，納指的合理增速在每年15%左右。考慮各種利好因素帶來的估值提升後，在18%左右。

事實上，納指的ROE（淨資產收益率）長期平均下來就是在15%左右。下圖是納指過去10年的ROE，紅线是15%的位置。

巴菲特和芒格早就告訴過我們，一個公司的長期收益率應該非常接近它的ROE。而納指這些年的收益率水平也確實驗證了巴菲特和芒格的理論。

於是我從合理增速的角度出發，對納指近20年的數據做了擬合，結果如下：

a.在無AI幹擾的中性預期下，按照15%的增速計算，則納指當下的合理點位應該在12300點。

b.在無AI幹擾的樂觀預期下，按照18%的增速計算，則納指當下的合理點位應該在16000點。

c.在有AI幹擾的樂觀預期下，按照20%的增速計算，則納指當下的合理點約爲17000點。

有朋友可能就問了，爲什么不按照20%以上，比如25%、甚至30%更高來計算呢？

這就是個常識問題了。

長期看，絕大部分優秀的、能基業長青的大公司，長期合理增速也就是15%，最多20%。

大家可以去看茅台，這些年差不多是這個速度。再往前10~20年，規模比較小的時候，可以達到25%甚至更高，但規模大了後，增速自然就下來了。

包括巴菲特的伯克希爾哈撒韋，早年年化收益率30~40%是常態，但規模上來後，最近20年也就10%左右的收益率。60年平均下來增速不到20%。

納指裏很多都是世界級大公司，本身的利潤和市值基數就很高了，像蘋果都21萬億市值了。所以，即使有AI作爲第二增長曲线，它的增速也不可能快到超越常識或商業規律。

回歸正題，納指的最新點位是15800點，遠超過相對合理的12300點。

距離樂觀預期下的長期點位16000點已非常接近，上漲空間並不大了。

而即使把AI考慮上，樂觀預期點位也就17000點，還有不到10%的上漲空間。

這么看的哈，我覺得結論就是很簡單的3條：

（1）在目前這個位置，納指是沒有安全墊的。如果想低位买入，現在顯然不是一個好時機。

（2）從一個樂觀視角去看，納指依然在相對合理位置，並不存在什么泡沫。不用杞人憂天，現在不是2000年。

（3）如果考慮到AI，也不認爲老美會有任何衰退，想要更樂觀一些，那么算到年底差不多是10%~20%的漲幅。

個人實際操作也講過很多次了，我是把納指當核心板塊持有，但現在不會再买入。

如果說下半年真的再來個40%的大漲，那必然是有泡沫在悄然滋生。到時候我會毫不猶豫止盈，甭管老美衰退不衰退。

但這樣其實是最好的。反而是漲15%，不上不下的，才更讓人糾結

至於你說你特別樂觀，覺得AI是第N次工業革命，納指漲幅會是驚人的。那我只能說，看來前兩年醫藥、消費和新能源傷你傷得還不夠深。

燕子啊，你可長點心吧！

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