記者丨曉敏 見習生丨 瀚林

出品丨鰲頭財經（theSankei）

曾經的在线音樂平台，騰訊音樂集團、網易雲音樂（09899.HK）、蝦米音樂被稱爲“三巨頭”，隨着蝦米停止運營，網易雲音樂上市，“三巨頭”的格局發生了變化。

在上市之前，網易雲音樂經常被拿來和騰訊音樂集團比較，但在上市之後，這種比較幾乎不見了。

畢竟財報是公开詳盡的，翻开兩家的財報，網易雲音樂與騰訊音樂集團在規模、體量和盈利狀況上都存在較大差距，做這樣的比較實則價值不大。

畢竟網易雲音樂財報中也暴露了許多問題，在自身問題未解決之前，與他人比較也顯得無意義。

近日，網易雲音樂發布了2021年度財報，這也是其上市三個月後發出的第一份財報。營收增長，虧損收窄，乍一看上市之後的網易雲經營狀況改善許多。

但資本市場並不买账，甚至並不“买賣”。截至發稿前網易雲音樂股價約爲81.8港元/股，相較於200多港元的發行價，跌去了超六成，成交量更是低迷，以4月2日爲例，其成交量只有6900股，成交額僅爲59.43萬港元。

上市之後發展降速

發展變慢了似乎是網易雲音樂這份財報透露出的第一個信號。財報顯示，2021年網易雲音樂實現營收69.97億元，同比增長42.9%，經調整後的淨虧損爲10億元，同比大幅收窄33.4%。

盡管虧損相比之前收窄了，但網易雲音樂已經連續四年虧損，數據顯示，2018年至去年四年間網易雲音樂的虧損分別爲17.2億元、16.4億元、15.2億元和10億元，四年虧損總計58.8億元。

營收還在增長，但增速已經變慢，去年42.9%的營收增長幅度相比之前100%的同比增幅下降明顯；同樣變慢的還有用戶的增長，截至去年年底，其在线音樂服務月活用戶1.826億人，相較於2020年底只增加了210萬人，2019和2020年的這一數據則爲421萬人和330萬人，是否網易雲音樂的用戶規模觸及天花板？

不過需要看到的是，網易雲音樂的付費會員大幅增長，但這是讓利的結果，2019年至2021年三年間，網易雲音樂的付費會員分別爲863萬、1600萬和2890萬，同期的人均付費額則分別爲9.3元、8.4元和6.7元。

網易雲音樂在財報中對這一現象也給出了解釋，“主要由於我們於2020年至2021年與其他平台推出聯合會員套餐，我們的會員以折扣出售，以推銷我們的訂閱、以擴大服務覆蓋面”換言之，付費率的提升依靠的是促銷讓利，實際收入的增加卻並不可觀。

作爲網易雲音樂2021年營收增長主力的社交娛樂及其他服務增速也在減緩，且在2021年降速明顯。財報顯示，2018年至2021年其社交娛樂服務及其他業務營收分別爲1.2億、5.4億、22.7億和37.0億，增速則爲350.0%、320.3%和63.1%。與此同時社交娛樂服務月付費用戶每付費用戶收入從去年前三季度的504.1元下降到目前的448.1元。

“用戶增長放緩和讓利提升付費率反映出了網易雲音樂在用戶拉新留存方面存在缺陷，且沒有什么好的手段。”互聯網行業觀察人士向鰲頭財經分析道，“而且這樣的方式難以長久有效，尤其是對於仍處於虧損當中的雲音樂而言，造血能力的不足讓其抗風險的能力大大降低，其成長性也存在問題。”

直播翻盤難 版權回歸進展慢

網易雲音樂也想早日擺脫虧損泥潭，盈利的路也擺在了那裏，要么降低成本，要么尋找新的盈利手段，但這兩條路均不好走。

先來看收入端，在中國音樂市場的大環境下，在线音樂平台單單靠音樂很難掙錢，其需要在音樂之外依靠流量找尋新的盈利點，比如直播，比如廣告，網易雲音樂選擇了前者。

與社交娛樂服務及其他業務營收逐年增長相對應的是該業務所佔的營收比重逐漸提高，對於網易雲音樂的毛利改善也有所貢獻，但想依靠該業務扭虧仍然困難重重。

正如前文所提到的，該業務的增速在放緩，其未來所能帶來的營收增量也有限。與此同時，直播業務增速放緩的並不只有網易雲音樂一家，而是整個行業面臨的問題。

騰訊音樂集團財報顯示，2021年第四季度，其娛樂業務營收47.3億元，同比下降15.2%。下降的原因則是“受多種线上娛樂方式的影響”。

“直播業務的放緩意味着其對雲音樂毛利的改善作用會逐步下降，目前直播對於網易雲音樂而言仍是新任務、战略性任務，前期的投入不會少，這意味着短期內其營收結構不會發生太大變化，其所帶來的毛利對於扭虧而言杯水車薪。”前述觀察人士表示。

看完收入端再來看成本端，財報顯示，網易雲音樂2021全年包括銷售和市場、研發、一般及管理在內的費用支出總和爲15.64億，同比增長56.4%，這三項成本便佔據了營收的22%。

更不能忽視的是內容成本，長久以來，獨家版權成爲在线音樂平台的護城河，獨家版權高昂的內容採購成本也讓在线音樂平台“苦不堪言”，直到去年7月國家市場監督管理總局頒布了“解除獨家版權令”。

然而獨家版權的解除並沒有使內容成本大幅的降低，這一點從網易雲音樂購买版權的進度可見一斑。財報顯示，禁令發出後網易雲音樂版權回歸的只有摩登天空、英皇娛樂、中國唱片、樂華娛樂以及風華秋實文化五家公司，目前用戶們“在網易雲聽周傑倫”的愿望仍未實現。

盡管版權購买帶來的內容成本較高，但收入是可觀的，以具有版權優勢的騰訊音樂集團爲例，其2021年在线音樂服務收入同比增長22.7%，在线音樂訂閱收入同比增長31.9%至人民幣73.3億元。

或許網易雲不是不想买，而是“囊中羞澀”，財報顯示網易雲音樂現金等價物爲30億元左右，如果再爲版權投入大量真金白銀其財務狀況將進一步惡化，這顯然是網易雲音樂最不愿意看到的結果。

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