只以合理價格，投資卓越公司。

——止於至善投資理念

2023年的上半年，我們取得了一定的成績，並隨着AI賽博坦實際應用到所有產品中，AI技術融入到公司投研的每一個環節後，近期的情況也相對較好，同時我們也收獲了一定的市場知名度 ，在未來，我們依舊會堅守我們的理念與初心“只以合理價格，投資卓越公司”，爲大家做好理財服務。

宏觀環境思考

對於目前的宏觀投資環境，我將其總結爲“畏命、順命、立命”，需要說明的是，盡管我們經常做各種的宏觀分析，但是我們的目的主要是在測試現在的“水溫”，而不是預測未來。

畏命，即敬畏命運，我們要認識我們的命運，並對其產生足夠的敬畏，這裏面小到對於個體情況的思考，大到國運的思考，都顯得非常重要，唯有認識命運，才能產生足夠的敬畏。

順命，即順應命運，順應命運並非主張“躺平”，也不是主張盲目的“打雞血”，而是順應我們認識並敬畏的命運走下去，這樣才能事半功倍，因此我們目前將投資組合的設計上限，修訂爲了50%A港股+50%美股，而過往是50%A股+50%港美股 。

立命，即安身立命，我認爲投資行業已經進入了全面內卷（全面競爭）的階段，擁抱變化的能力、跨學科的學習能力、創新能力等等變成了投研人員的必備能力，缺一不可，因此我們必須有足以安身立命的事物、信念、合作者，才能在“驚濤駭浪”的未來立足。我認爲目前我們已經具備了這些：包括完善的投資體系“AI賽博坦”，包括“只以合理價格，投資卓越公司”的理念與初心，以及有一個永遠客戶利益至上，在策略上不斷追求進步的團隊等等 。

2023下半年主要投資機會與風險

對於下半年，我們認爲主要的機會與風險，包含在以下幾個行業與賽道：

人工智能

AI是目前全球最大、最主流、最確定的投資機會，同時其也是一把雙刃劍，在催生各個行業重塑與變革的同時，也有可能毀滅某些行業或賽道，我們應該認識到風險，抓住其最大的機遇。

目前市場可能還在等待AI技術的死亡之谷的到來，但是在我看來，死亡之谷已經過去，因爲之前人工智能Alphago在圍棋領域，擊敗所有人類創造的高點，隨後到來的AI關注度降低，已經形成了“死亡之谷”，很明顯現在的AI關注度已經創下了歷史新高。

圖表：技術死亡之谷示意圖

從更具體的AI投資機會來看，數據、算力、算法三者構成了AI的底層基礎，大部分類似於一種“賣水人”的角色，其最大的投資機會在於其中很多公司，特別是硬件公司（如GPU、光模塊、HBM、液冷等等）符合“新摩爾定律”，而在其上“百花齊放，百家爭鳴”的AI應用則創造了無限的投資可能性（存在至少“騰訊”級別機會），當然也有可能帶來其他行業的毀滅。

總的來說，我們認爲AI是未來投資的一大機會，但同時也要警惕其可能帶來的風險。

消 費

與市場觀點（從股價來看）顯著不同的是，我們非常看好消費與醫藥的投資機會，很多人提出中國進入類似於日本的“第四消費”時代（低欲望消費時代），這個觀點我持有鮮明的反對態度，之所以造成這種表現的原因，是因爲中國目前“未富先老的情況”嚴重，在中國人口進入深度老齡化的2021年，人均GDP爲1.25萬美元左右，而同樣進入深度老齡化的日本社會1990年，人均GDP爲2.5萬美元左右，因此盡管有表象，但內裏有巨大差異，我們依舊堅持認爲，消費復蘇一定會到來，消費升級的大趨勢不會因爲短期的擾動而改變。

醫 藥

醫藥方面的機會，我們也認爲是較大的，盡管股價似乎並不支持這一觀點。在我們的投研過程中發現，醫藥行業其實是一個研究起來非常復雜的行業，對於其的研究幾乎包括了總量、消費、科技創新、周期、制造、醫藥、金融等所有領域的研究方法，而中國已經步入的“人口老齡化”社會，醫藥、醫療器械的需求激增，各類消費升級類的需求如醫美、減肥塑形、增高等等皆極大，同時海外創新藥的研發也在AI的賦能下如火如荼地進行，因此從全球範圍來看，醫藥行業的投資機會是極大的，應該樂觀而不是悲觀的。

新能源

新能源目前整體的風險與機遇並存，這種判斷和近期股價的下跌，這主要取決於一方面新能源賽道各個公司，普遍由科技制造轉向了周期制造，另一方面由於AI的“風頭正盛”，因此也蓋過了新能源，吸引了大量的資金。但是盡管風險與機遇並存，但是我們認爲，新能源賽道中，具有競爭力強、成長性高、價值創造大的公司，依舊有極大的投資價值，但整體的行業可能相對前幾年要低不少了。

超級周期

百年未有之大變局的超級周期中，也許我們會迎來的並不是一個持續向上的周期，而是“驚濤駭浪”大幅震蕩向上的周期，而且這個變局中，很明顯人工智能時代已經到來大幅增加了超級周期的“不確定性”。在超級周期中，我們會重點關注新能源、金融相關、中國特色估值體系（不刻意投資）、各類新材料、上行周期中的商品與貴金屬，等領域或邏輯的投資機會與相關風險。

總體來講，我們對於2023年下半年的投資，主要關注人工智能、消費、醫藥、新能源、超級周期五大領域帶來的機會，並關注其中可能存在的“不小”的風險。

以上，便是我們對於下半年投資的展望，當然我們也會隨着時代的變化不斷地調整我們的投資策略與方向，每次變化我們都會發給我們的每一位投資者，在未來我們依舊堅守“只以合理價格，投資卓越公司 ”的理念與初心，盡心盡力爲大家做好理財服務，也感謝大家長期以來的支持。

止於至善投資

基金經理：何 理

2023年7月20日

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