本刊特約 | 加裏·杜根（Gary Dugan）

全球氣溫創下歷史最高紀錄，全球許多市場也和氣溫一樣，保持着高漲的態勢。

美國的就業增長速度超過了歷史最高紀錄。7月第一周的就業調查顯示，美國企業增加了近50萬個新就業崗位，遠超預期的22.5萬個崗位。盡管就業增長依然強勁，但美聯儲仍然面臨着控制通脹並穩定美國經濟的巨大挑战。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）坦率地表示，不排除連續加息的可能性：“如果你看過上個季度的數據，你會發現經濟增長強於預期，勞動力市場較預期更加緊縮，通貨膨脹也高於預期……因此，不敢排除在接下來的政策會議上再次加息的可能性”。

債券收益率——就像氣溫一樣——也在不斷升溫。盡管辦公室裏的空調可以全速運轉以應對高溫，但債券市場卻無法降溫，並創下了多年來的最高收益率。美國2年期國債和美國5年期國債收益率目前處於2007年以來的最高水平（月度數據）。

就收益率而言，較長期債券的表現要好於短期債券。美國10年期國債收益率上漲20個基點，而美國2年期國債收益率幾乎沒有變化。

害怕錯過上漲 美股投資者惜售

美國股市卻沒有太大的變化。我們感覺到，投資者在出售股票和重新配置債券兩者之間猶豫不決，他們不想錯過股票市場的上漲機會，因爲隨着二季度的財報公布，如果企業業績超過預期，可能會帶來股市的反彈。

此外，陸續公布的經濟數據都較爲積極，特別是服務業的數據明顯好轉，這讓投資者對於手中的股票有了更多信心，並不會在短期內快速拋售。我借用中東首席投資官查爾斯·亨利·蒙肖（Charles-Henry Monchau）提供的圖表，來進一步說明股票市場和債券市場的矛盾現象。納斯達克綜合指數近期表現與美國10年期債券收益率近期走勢相矛盾（圖2）。通常，長期利率上升會導致成長型股票價值下降，例如，納斯達克科技板塊的股票。

美國降息時機尚未成熟

鑑於最近美國經濟數據的表現，經濟學界就美國是否正處於充分就業衰退之中展开了一場激烈的辯論。最近強勁的就業數據強化了這樣一個事實，即在就業市場表現強勁的同時，經濟卻出現了萎縮。但如果確實存在經濟衰退的情況，可能會引發嚴重問題。經濟增長是一個帶有一定技術性的概念，與國內生產總值（GDP）和國內總收入（GDI）之間的差異有關。美國GDP增速超出市場預期，而GDI數據則表明美國經濟自2022年第四季度以來一直處於衰退之中。無論是基於GDP數據還是基於GDI數據，考慮到近期強勁的就業數據和持續的高核心通脹的情況，短期內降息的時機尚未成熟。

接下來的爭論延伸到美聯儲是否擁有利率形式的有效工具，來控制美國經濟的通脹。與按揭貸款利率頻繁重置的英國不同，大多數美國家庭都持有長期（甚至爲數十年）固定利率按揭貸款。雖然利率上升可能對企業產生負面影響，但其對家庭的影響可能不太明顯。此外，美聯儲在調節利率的同時，還要面對美國政府持續的過度支出的挑战，而這種過度支出會增加一種對利率變化“不敏感”的需求因素。事實上，美國政府在2023年的支出預計將增長1.7%，然後在2024年趨於穩定。據國會預算辦公室預測，2023年美國政府赤字預計將增至5.3%，這一數字將在2024年和2025年期間進一步擴大至6.1%。

未來前景如何？即使美國經濟陷入技術性衰退，通脹和充分就業的狀況或將繼續維持。如果經濟增長明顯放緩屬實，那么隨着接近充分就業和高核心通脹的狀況的延續，美聯儲採取措施的能力將受到削弱。事實上，在這個關鍵時刻，我們有理由相信，美聯儲將不得不放棄通過加息來抑制經濟過熱和物價上漲，因爲加息可能無法有效解決上述問題。

領頭羊公司二季度業績大概率符合預期富國、花旗等提示關注三季度經濟挑战

自上周开始，美國主要金融公司陸續公布了季度數據。對於6月的CPI報告，市場普遍預計通脹環比增長0.3%，但核心通脹預計仍將維持在5.0%左右。除非通脹大幅下滑，否則美聯儲幾乎肯定會在接下來的政策會議上，將政策利率提高0.25個百分點。

摩根大通、富國銀行和花旗集團等主要銀行發布的報告稱，由於收益率曲线倒掛以及小型銀行危機的影響，三季度美國經濟可能會面臨巨大挑战。其他公布財報數據的知名公司，如達美航空、聯合醫療保健公司和百事可樂公司，這些公司的財報數據基本符合市場預期，但市場的關注點還在於這些公司的首席執行官對美國經濟總體健康狀況的看法。他們樂觀與否，反映的是宏觀經濟的前景。

（作者系達爾馬資本Dalma Capital首席投資官。本文已刊發於7月15日《證券市場周刊》，文章觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場，文中所涉個股僅做舉例，不做买賣推薦。）

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