一則報喜的經營情況公告，卻依然未能激起股價的波瀾，這或許才更加挫傷市場的人氣。

7月19日，特步國際（01368）披露23Q2中國內地業務營運狀況。公告顯示，Q2期間特步主品牌流水同比實現高雙位數增長，單季零售折扣水平保持在約75折。整個上半年，特步主品牌的流水增速維持在高雙位數增長，截至6月底渠道存貨周轉天數在5個月之內，整體營運質量健康。

盡管特步國際延續了Q1的快速增長勢頭，但資本市場對此表現似乎並不买账。7月20日甫一开盤，特步國際股價高开低走，截至當天收盤報7.6港元，跌幅擴大到3.92%。拉長時間线來看，目前特步國際年內累計跌幅已經超過10%，顯著跑輸港股三大指數。

認爲，特步國際股價表現平淡，背後原因或在於其運營情況固然優秀，但卻遠談不上驚豔，甚至還遜於部分機構的預期。根據華泰證券的研報，2Q23特步主品牌全渠道零售流水同比增長10-20%區間高段，低於該行分析師預期的20-30%區間中段。不僅如此，基於二季度以來零售環境疲軟，以及國際品牌復蘇導致市場競爭加劇，華泰證券還下調了特步國際的目標價至10.5港元，下調幅度達到16%。

無獨有偶，招銀國際亦在其最新研報中將特步國際的目標價下調至11.17港元，並同步下調了該公司未來兩年的淨利潤增速目標。

流水復蘇無奈業績難超預期

作爲國內運動品牌裏的“優等生”，拉長時間來看特步國際的成長性一直較強。回溯歷史，2018-2022年特步國際的收入分別爲63.83億元（人民幣，單位下同）、81.83億元、81.72億元、100.13億元、129.3億元，淨利潤6.57億元、7.28億元、5.13億元、9.08億元、9.22億元，整體保持較爲強勁的上升勢頭。

但也並非沒有隱憂，譬如，在疫情等外部因素的幹擾下，2022年特步國際的歸母淨利潤同比僅增加爲1.5%，增速較上一年度顯著放緩。

不僅如此，特步主品牌的流水於22Q4同比出現了高單位數下降，而公司爲緩解庫存壓力還加大了折扣力度。據悉，22Q4特步主品牌的折扣率約爲7折，較21Q4的7.5-8折以及22Q3的7-7.5折均有加深。然而，即便是在降價促銷的基礎之上，至2022年底，特步的零售存貨周轉期仍達到5個半月。

進入2023年後，得益於社會消費場景的恢復以及人們消費意愿的回升，特步國際的主要經營數據开始回暖。23Q1期間，特步主品牌的流水同比增長約20%，零售折扣水平小幅改善至7-7.5折，同時渠道庫存周轉期亦優化至5個月內。

而從特步國際最新公布的Q2運營情況來看，流水仍延續復蘇態勢，同時折扣率環比亦進一步改善。但誠如文首所述，盡管特步主品牌經營向好，但這份中規中矩的成績稱不上超預期，而這抑或解釋了爲何公告發出後次日特步國際的股價不漲反跌。

另外，根據相關券商研報，特步國際管理層在電話會上表示，公司旗下專業跑鞋品牌索康尼及邁樂均於23Q2實現了強勁的增長表現，零售流水同比增幅都超過100%，其中索康尼在上半年已實現盈利超千萬元，目前已擁有約10家加盟門店，同時全年收入維持同比增長70%以上的指引。

不過，同樣是外購來的品牌，公司旗下主打時尚運動的蓋世威和帕拉丁品牌則表現不佳，據悉，這主要是受到海外零售市場疲軟的拖累。

多品牌战略能否持續奏效？

通盤來看，今年上半年特步國際的表現大體可算作是符合預期。但不容忽視的是，宏觀層面二季度來零售環境依然稍顯疲軟，同時在國際大品牌復蘇的背景下，特步國際究竟能否在日趨激烈的市場環境中保持增勢，這或許仍需要時日來驗證。

回溯歷史，特步品牌成立已逾二十載，2019年公司正式开啓多品牌國計劃發展之路。彼時公司成功收購了索康尼、邁樂、蓋世威以及帕拉丁四個國際品牌。從品牌定位及市場策略來看，特步旗下各個品牌更有側重：特步主品牌定位大衆運動；索康尼和邁樂主打專業運動；蓋世威和帕拉丁則定位於時尚運動。

完成從單品牌到多品牌的轉型後，特步國際也流露出了更大的熱望。2021年9月，特步發布品牌成立以來第5個“5年規劃”，圍繞特步主品牌和新品牌雙軌並行的战略，公司計劃在2025年實現主品牌、新品牌目標收入分別達到200億元、40億元，對應5年CAGR分別爲23%+及30%+。

以2022年的成績來看，特步國際暫未偏離目標路线。根據公司年報，2022年特步主品牌實現收入111.28億元，同比增加25.9%，佔總收入的86.1%；時尚運動實現收入14.03億元，同比增加44.4%，佔比10.8%；專業運動實現收入4億元，同比增長99%，佔比3.1%。

在外部環境幹擾下，特步國際繼續朝着既定目標前進，但不容忽視的是，當前特步國際的庫存水平依然偏高，運營效率也遭受了不小的挑战。翻看歷史，2017-2021年公司的存貨周轉天數穩定在75-80天，而2022年底庫存天數顯著上升、經營現金流承壓，雖然至23Q2公司的存貨周轉有所修復，但較此前幾年依然偏高。接下來在國潮“退熱”、而市場競爭烈度居高不高的背景下，特步國際要如何保持優勢將會是一個重大的考驗。

綜合而言，作爲跑鞋賽道裏的頭部玩家，特步主品牌不乏優勢，而伴隨新品牌潛力釋放，亦有望釋放更多的增長勢能。但在按部就班的發展之余，特步國際身上暫時亦難尋超預期的亮點。鑑於當前二級市場整體低迷，找不到“非一般的感覺”的特步國際自然很難得到投資者的青睞。

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標題：流水表現穩健難救低迷股價 特步國際（01368）“失寵”了？

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