距摘牌“大限”不到3個月的節點，全力衝刺復牌的恆大終於補發財報了。7月17日，中國恆大一連發布了2021年報、2022半年報和2022年報。據財報信息，中國恆大兩年淨虧損高達8120億元，截至去年年末，總負債24374.1億元。

盡管背負巨額債務，深陷巨虧旋渦，但瘦死的駱駝比馬大，恆大依然能繼續“苟”着，兩年後還努力衝刺復牌。而一些與其有業務往來的裝飾、建築、金融等企業也跟着卷入其中，有的虧損額逐年擴大，經營、業績、資產全面承壓，甚至年報都不敢發。

被卷入這場巨虧旋渦的險企合衆人壽就是代表，截至目前，合衆人壽的2022年報、2023年1季報仍未披露，其評級報告也被聯合資信、中債資信推遲出具。耐人尋味的是，合衆人壽董事長戴浩曾自稱“30歲之後做實業家,40歲之後做金融家,50歲以後做慈善家”，是否支持恆大也算是一種慈善行爲呢？

地產投資狂熱者，在恆大栽了大跟頭

據合衆人壽2021年報披露的相關信息，截至2021年末，合衆人壽與恆大地產相關的投資(包括股權投資)項目，余額高達141.6億元。彼時，合衆人壽公司口徑下的資產總額也才1451.14億元。

對恆大地產的投資中，僅僅通過設立有限合夥公司、收購股權等方式直接或間接投資恆大，以及設立子公司購买恆大地產物業等投資形成的資產账面余額就有122.3億元，投資主要項目包括湖州龍漳股權投資基金、湖州龍重股權投資基金、天津龍馬領恆股權投資基金等，這些資產穿透後的最終交易方，都是恆大地產。

在財報中，合衆人壽表示，鑑於恆大地產出現了資金流動性困難，整體風險也較高，共計提了16.53億元的估值損失。

爲了化解風險，合衆人壽將部分與恆大地產的相關投資轉移給了持股比例達46.06%的大股東中發實業。去年6月30日以及7月7日，合衆人壽在官方發布了12條重大交易信息披露報告，內容都圍繞擬轉讓投資基金股份給中發實業及相應擔保，一共轉讓了湖州龍重股權投資、天津龍馬領恆股權投資、湖州龍漳股權投資共3項投資基金股份，共計30.3億元的基金份額。但直到現在，合衆人壽官網都沒有進一步公布以上相關處置的後續情況。

事實上，因爲大股東中發實業靠房地產行業起家，合衆人壽身上也帶了點“地產基因”，一直都很熱衷房地產行業投資，踩雷恆大地產只能算是“時運不佳”。2017年-2021年間，合衆人壽的投資性房地產余額依次是99.77億元、98.82億元、92.22億元、104.2億元、110.09億元。

其中，有不少投資資金都流向了養老地產。合衆人壽是我國險企中最早重資產布局養老地產的一批，2013年，合衆人壽就提出要“10年建設千億規模養老社區”的宏大目標。2016年又斥資2億元在長三角地區收購了南京歡樂時光老年公寓、上海常青藤頤老院等7所養老院。

今年正好是合衆人壽提出“十年”目標的第10年，其已建成並开始運營的養老社區卻只有3個，分布在南寧、武漢和沈陽，收購的7所養老院也都已經轉讓。顯然，合衆人壽的成績與其定下的目標還有較遠距離。

如今，隨着老齡化加劇，養老產業已成爲保險行業的兵家必爭之地，如此看來合衆人壽的目光具有一定前瞻性。但即使合衆人壽涉足養老較早，其規模與險企“優等生”泰康集團24城、27家養老社區的全國布局比起來，仍有些相形見絀;加上各大險企相繼入局，合衆人壽在養老產業上的先發優勢也已不復存在。

養老地產的特質就是前期投入大、投資回報周期長，現在回報還沒看到，合衆人壽先在恆大地產栽了個大跟頭，導致投資端失守，長期處於“錢上緊”的狀態，進一步拉低業績。

去年淨虧損20.2億，連續9季度評級C類

盡管沒有披露年報，但從償付報告也能看出，2022年合衆人壽的業績下滑十分明顯。

2022年，合衆人壽的投資收益率2.17%，綜合投資收益率2.04%。據統計，去年59家上市壽險公司的平均投資收益率爲3.91%，中位數爲4.23%，71家非上市財險公司的平均財務投資收益率是2.66%，中位數是3.07%。很顯然，合衆人壽這個成績並沒有達到行業平均。此外，去年該公司的淨資產收益率爲-63.54%，總資產收益率爲-1.28%，相當於每股虧損0.472元。

投資端失守的同時，負債端的短板也在凸顯。2022年，合衆人壽的綜合退保率高達9.61%，遠高於行業平均。“合衆人壽要解決的問題不止踩雷恆大帶來的業績巨虧，其資金投放、業務經營、公司治理等方面都“亮了紅燈”，只有補齊這些短板才能實現長遠發展。合衆長紅五號年金保險”中有一款產品的年度退保率甚至高達91.5%。

兩端擠壓之下，2022年合衆人壽虧損趨勢放大，全年虧損20.2億元。巨虧也進一步拖累了淨資產，截至去年年末，合衆人壽淨資產爲20.73億元，較上年同期縮水60%。

今年第一季度，其綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率持續下滑至147.72%、73.86%。從2020年第4季度到2023年第1季度，其償付能力風險綜合評級連續9次被評爲C類，主要原因均爲操作風險較大。而這種風險，或許便來自與房地產業持續、密切的聯系。

放眼保險行業，踩雷地產的險企不止合衆人壽一家，還有平安保險、泰康集團、中國人壽、大家人壽、珠江人壽、中融人壽等等。一些保險公司踩雷後會選擇減持地產股，通過擴展業務量逐步恢復元氣，如泰康系浮虧17億減持陽光城股份，中國人壽連續5個季度減持萬科A。

但聯合資信在合衆人壽的評級報告中卻指出：2022年合衆人壽投資資產中的涉房信托計劃、不動產投資等的規模依然較高。這樣看來，合衆人壽似乎並沒有要與房地產行業逐步切割的打算，若要消化掉踩雷恆大給經營業績、償付能力等方面帶來的巨大損失，仍需要很長一段時間。

值得注意的是，巨大的風險管控壓力和巨額的虧損下，合衆人壽董監高的薪酬卻處於行業頭部。去年合衆人壽有1名董事年薪在500萬元-1000萬元，最高年薪爲953.85萬元，是8家董監高最高薪酬超500萬的非上市壽險公司之一，年薪在100萬-500萬元之間的董事和高管也有8名。高層的高薪與低迷的業績之間的強烈反差，也讓合衆人壽飽受詬病。

整體來看，合衆人壽要解決的問題不止踩雷恆大帶來的業績巨虧，其資金投放、業務經營、公司治理等方面都“亮了紅燈”，只有補齊這些短板才能實現長遠發展。

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