留給恆大的時間所剩無幾。

在停牌一年多後，7月17日深夜，中國恆大（03333.HK）2021年、2022年業績報告姍姍來遲。此時，距離其可能被港交所責令摘牌的最後期限僅剩兩個多月。根據港交所相關規定，對於連續停牌18個月的上市公司，港交所可以責令其摘牌退市。

外界終於得以一窺這家陷入泥潭的房地產巨頭的財務黑洞。業績報告顯示，恆大已經嚴重資不抵債。截至2022年底，恆大淨資產爲-6877億元，集團總負債2.44萬億元。

恆大還披露，6天後的7月24日，將在香港高等法院、开曼群島大法院、東加勒比最高法院舉行聆訊會，就今年3月22日披露的境外債務重組方案進行投票。如未通過，恆大可能會被清盤。

據廣州足球俱樂部官方微信，7月4日，許家印亮相主持召开恆大足球俱樂部管理會議，明確提出目標是今年保級、明年衝超。照片上的許家印看起來心情不錯，兩周後要披露資不抵債和巨額虧損似乎對其並無影響。

許家印和恆大，還能翻身嗎？

7月4日，許家印主持召开俱樂部管理會議。圖源廣州足球俱樂部官方微信

2020年，海航曾經虧損640億元，2021年，快手曾經虧損780億元，虧損程度令市場震驚。但在恆大面前，這些都不值一提。

根據業績報告，2021年、2022年，兩年時間裏，恆大巨虧8153億元，相當於每天虧損超11億元。毫無懸念摘得“虧損之王”的稱號。

作者注意到，相較於今年3月份境外重組方案披露的財務狀況，此次業績報告顯示的狀況更爲糟糕。

3月的境外債務重組方案顯示，截至2021年底，中國恆大的總資產爲16990億元，負債總額18980億元，淨資產爲-1990億元；而此次發布的業績報告則顯示，截至2021年底，中國恆大的總資產爲21070億元，總負債爲25801.5億元，淨資產爲-6273億元。

在3月22日的債務重組方案中，恆大曾經爲投資者描述了一個愿景。未來三年，恆大的核心任務是“保交樓”，他們將努力保持“復工復產”，維持有序運營，預計需要額外2500億-3000億元人民幣的融資。但眼下看，恆大的窟窿遠不止此。

恆大在4月27日稱，債務重組的進程在穩步推進。截至當時，債務重組方案獲得了持有A組債務未償還本金77%以上的債權人、持有C組債務未償還本金30%以上的債權人、持有景程票據未償還本金91%以上的債券和持有天基債務工具未嘗本金64%以上的債權人的同意。

根據香港法律，重組方案需要得到持有75%債務的債權人同意，法院才會批准生效。只不過，當債權人看到新的業績報告後，不知是否還會對重組有信心。

重組方案發布時，恆大曾稱，如果恆大最終被清盤，境外的無擔保債權人預估僅能回收約97.29億元，回收率只在2.05%-9.34%之間。而根據最近的業績報告，僅在2021年淨資產就比重組方案中少了4283億元，這些債權人的回收率可能會更低。

即便是這樣兩份難看的業績報告，獨立核數師仍表示，由於恆大的持續經營存在多項不確定因素、在對比數據時沒有獲得足夠的審核憑證，他們無法對財務報表發表意見。

根據公开資料，恆大債務主要由明股實債、理財產品融資、商業承兌匯票、銀行貸款、信托、境內信用債、擔保、美元債等多個方面構成。在此之前，通過債轉股、展期、新債換舊債、拍賣資產、債務重組等方式，恆大解決了一些債務問題。

在過去兩年間，也不斷傳出許家印個人出售豪宅、藝術品、私人飛機、遊艇等個人資產的新聞。但這些相較於恆大的債務只是杯水車薪。

深陷債務危機後，降薪、裁員也成爲恆大員工逃不過的宿命。

業績報告顯示，截至2021年6月底，恆大共有163119名員工，付出的薪酬達到142.2億元，人均薪酬爲87053元。到了2022年6月底，恆大共有112430名員工，與上一年同期減少了50689人，付出的薪酬也僅28.7億元，人均薪酬僅25527元，一年間平均月薪從7254元降至2127元。

據多家媒體報道，從2021年下半年开始，恆大多地城市公司給員工停工留職，只發最低工資。

2021年也正是恆大的轉折之年，被做空、被停貸、銷售陷入停滯均發生在這一時期。但危機的種子早在一年前埋下。

2020年3月，恆大宣布實施“高增長、控規模、降負債”战略。第二年6月末，恆大宣布有息負債約5700億元，較2020年最高時的8700億元相比大幅度壓降。

核數師在業績報告中指出，在降負債的過程中，恆大的壓力越來越大，並在2021年5月底开始被投資機構做空，引起了市場恐慌，大量金融機構开始停貸、斷貸。兩個月後，恆大的現金流正式斷裂，再過兩個月，恆大的銷售陷入了停滯，直到2022年4月，銷售才逐步恢復。

今年初，一位恆大中層向作者回憶起那段時間。他介紹，在此之前，中國恆大在港股的交易，一天的交易額三四億港幣，但被做空後，一天的交易量達到了二三十億，“當時許老板想去‘救市’，但多少錢砸進去，都止不住。”

在資金鏈斷裂的同時，恆大的理財產品、商業承兌匯票开始爆雷。大量投資者到恆大深圳總部要求兌付，有恆大承兌匯票投資者表示，打三折也無人接盤。

銷售回款是房地產公司最爲重要的現金流。從2021年9月到2022年4月，恆大的銷售陷入了停滯狀態。

業績報告顯示，2021年上半年，恆大的合約銷售金額爲3567.9億元，合約銷售面積爲4301.4萬平方米，累計銷售回款爲3211.9億元。而2022年上半年，這三個數字則僅爲122.6億元、119.3萬平方米和181.3億元。

即便恢復銷售，購房者的預期也已發生轉變，恆大的期房更是令人避之不及。

綜合業績報告可知，恆大的虧損大部分來自於資產價值縮水、土地被回收等非經營性虧損，而這些虧損又主要發生在2021年的下半年。

以2021年爲例，當年恆大經營性虧損爲1137.5億元，非經營虧損則高達5851.6億元，其中，存貨減值高達3736.8億元，由土地被回收、聯合投資等造成的虧損也高達1298.3億元。

而在2021年上半年，恆大尚未暴雷之前，他們的待售物業及在建物業的減值僅29.9億元，也很少有被收回的土地。

面對如今高達近7000億元的負資產局面，恆大或只能寄希望於房地產市場的回暖，令存貨資產的估值得以提升。

補發業績報告、推進債務重組，這都被視爲中國恆大努力自救避免被摘牌的舉措。在此前，已有江西房企新力控股因停牌超18個月被港交所摘牌。

在最後的兩個月中，一切充滿了未知數。

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