時代天使，國產隱形正畸第一品牌，十年耕耘穩步前行，松柏賦能一躍千裏

中國隱形正畸先發者，十年耕耘穩步前行。北京時代天使成立於 2003 年。 2006 年時代天使標准版獲得國家食品藥品監督管理局批准，成爲中國首項隱形 矯治器治療技術。

2010 年，公司爲擴大生產，公司在無錫成立了無錫時代天使 制造中心，並於 2011 年建立了 3D 打印基地，進行標准化流程生產。

同年，公 司設立了上海時代天使作爲運營中心。2013 年，公司推出了自己的 iOrtho 服務 平台。2014 年爲了擴大品牌影響力，並更好的服務廣大牙醫群體，公司舉行了 首次 A-Tech 大會。

松柏投資成爲控股股東，集中股權結構＋實施員工持股計劃，促公司穩定發 展。2015 年 6 月，松柏投資成爲控股股東。

此次收購將原本分散的股權結構重 組整合，爲長期穩定發展提供基礎。後爲穩定公司發展實施了一系列股權激勵， 目前松柏投資對公司形成絕對控股。

松柏投資專注數字化口腔護理全產業建設，時代天使有望借力實現高速發展。松柏投資集團在全球口腔護理產業鏈中擁有衆多控股經營企業和參股投資企業。

從上遊的口腔行業教育培訓到中上遊的隱形矯治器、種植牙、生物再生、影像設 備、口內掃描儀等，再到中遊的診所管理軟件及分銷，最終到下遊的口腔醫院及 連鎖診所，均有所投資。

其資產組合遍布全球，涵蓋上述牙科各細分領域的多個 領先企業。獲得松柏投資後的時代天使加大研發力度。

2015 年公司推出了 A6 前 導下頜解決方案及 A7 拔出前磨牙治療解決方案，2016 年與 UCLA 牙科研究服 務中心合作推出 MasterControl 矯治器材料以及時代天使冠軍版。

2017 年公司 推出 COMFOS 矯治器及 A-Treat 矯治方案設計平台，2019 年推出了時代天使 兒童矯治器及 A8 磨牙遠移治療解決方案。

2021 年推出了 MasterControl S 矯 治器材料及智美矯治方案優化系統。時代天使憑借股東全產業鏈投資上的優勢， 迅速精進公司競爭力，實現高速發展。

公司業績跟隨行業保持高增速

公司是中國領先的隱形矯治解決方案提供商。根據公司招股說明書顯示，以 2020 年達成案例計，公司國內市場份額達到了 41%，與隱適美共同佔據全市場 份額的 82.4%。

目前公司達成案例由 2018 年的 77700 例增長至 2019 年的 120100 例，並進一步增至 2020 年的 137600 例，2018-2020 年年復合增速達 到 33.08%。

截至 2020 年底，公司服務的牙科醫生數量由 2018 年的約 11500 位增至 2019 年的 15800 位，並進一步增至 2020 年的 19900 位，2018-2020 年年復合增速達到 31.55%。

2018-2020 年公司服務牙科醫生佔全市場牙科醫 生的比例持續提升，在醫生方逐步樹立公司品牌形象，爲後續加速放量打基礎。

公司財務指標亮眼，未來有望保持高增速增長。公司 2020 年實現營收 8.16 億元，同比增長了 26.42%，2018-2020 年營收年復合增長率達到 29.28%。

2020 年公司淨利潤達到 2.27 億元，同比增長了 74.77%，2018-2020 年淨利潤 年復合增長率達到 57.04%，營收與淨利潤均實現高速增長。我們認爲，隨着隱 形矯正滲透率的提高，公司有望保持高速增長的態勢。

公司規模化效應已形成，生產成本逐年下降將更具市場競爭力。2018-2020 年公司進行了成本的優化:。 降低了 3D 打印機的單位租賃成本。

優化了隱形矯治 器的生產成本結構。採用自動化生產线帶動了產量的增長實現了規模效應。

2018-2020 年公司毛利率由 63.8%增長到了 70.4%。公司淨利率由 2018 年的 11.9%減少至 2019 年的 10.5%，主要是由於研發开支及銷售費用的提高導致的。

規模經濟效益、成本的優化以及出廠價的提升又將淨利潤率由 2019 年的 10.5% 提升至 2020 年的 18.5%。展望未來，我們認爲在規模效應下公司的生產成本有 望逐年下降。

公司位於隱形正畸產業鏈中遊，憑先發優勢佔據國產 隱形正畸龍頭地位

隱形正畸行業分爲上中下遊，上遊爲原材料，中遊爲口掃儀、隱形正畸方案 設計商及矯治器供應商，下遊爲口腔醫院或診所。時代天使處於隱形正畸行業中 遊。

醫生根據口內掃描儀成像，或通過口咬硅橡膠模型，獲取患者口腔數據繼而 向公司下單。

接下來，公司會根據收到的數據設計矯正方案，然後傳給醫生進行 審閱修改優化，醫生確認解決方案後，方案會進入生產基地。

公司通過 3D 打印 技術生產出來一批牙模，繼而將牙模運送到熱壓車間，使用熱壓機將牙套膜片在 牙齒模型上熱壓、制成牙套，實現批量生產；

後期對牙套進行加工處理，包括切 割、打磨、清洗、包裝等工序；最後進行包裝並發貨回診所。

從口內掃描到最終 生產制作中涉及到多項核心技術，精確的案例評估及設計涉及掃描儀 CAD/CAM 服務生物力學科學及口腔病例數據庫，精准及高效的生產制作涉及 到自動切割技術及 3D 打印技術。

其中，3D 打印設備、熱壓設備、切割機器人 等需要利用柔性自動化流程串聯起來，而柔性自動化的實現以及設備的參數調整 需要生產人員多年的經驗。

政策推動行業迅速發展，正畸作爲成長行業吸引更多“玩家”進入。《健康 口腔行動方案(2019-2025)》發布旨在聚焦口腔科技發展，提出加快生物 3D 打 印等高端器械材料國產化進程，有助於中國口腔醫療行業快速發展。

近 5 年，新 獲批的隱形牙套醫療器械注冊證保持每年兩位數的快速增長。時代天使隱適美 共同开拓市場，利用先發優勢雙強割據。

截至 2020 年，時代天使和隱適美達成 案例數分別爲 137600 及 138900 分別位列第一和第二，佔據 2020 年總案例的 41%及 41.4%。

“顏值經濟”+消費升級創隱形正畸千億藍海市場，經濟增長推動國民口腔護理意識增強，擴容口腔醫療 市場

經濟增長推動國民口腔護理意識增強。2020 年口腔護理的主要類目成交額相對去年都迎來了增長， 主要表現爲核心類目的價格升級以及傳統類目向升級類目的流轉，側面反映了國 民消費水平的增強及口腔護理意識的增強。

根據統計局數據顯示，我國 2020 年 GDP 突破 100 萬億元，人均 GDP 在 2019 年達到 70892 元，人均 GDP 從而邁 入萬美元新階段，其中人均衛生總費用隨之提升且增速明顯高於人均 GDP 增速。

在經濟穩定增長的情況下，口腔保健宣傳的成效逐漸凸顯，居民對口腔健康的關 注度提升迅速轉化爲醫療支出的增長。

口腔醫療支出的增長主要來自於口腔就診人數及人均治療價格雙增長。我國 口腔醫院就診人次由 2013 年的 0.24 億人增長到了 2019 年的 0.45 億人，年復 合增長率達到了 36.93%。

相應的口腔診療比也有 2013 年的 3.53%增長到了 2019 年的 6.43%。此外，隨着口腔保健的意識逐步提高，人均口腔消費支出已 呈現出較爲顯著的增長趨勢。

在 2020 年我國人均口腔消費支出達到了 136 元， 仍遠低於韓國的 2697 元美國的 2123 元及日本的 1562 元，參考美日韓，我國 口腔醫療市場仍有很大增長空間。

2015-2019 年，我國口腔醫療市場由 132 億 美元增長到 246 億美元，年復合增長率達到了 16.9%。

根據公司招股說明書預測， 2030 年我國口腔醫療市場有望達到 752 億美元，2019-2030 年復合增長率有望 達到 10.7%的水平。

高錯頜畸形率擴容正畸市場，滲透率提升驅動正畸市

場高成長 口腔問題中，錯頜畸形成爲口腔消費者困擾的第三大因素。據《錯頜畸形對成人心理健康狀況的影響》及《正畸治療對錯頜畸形兒童口腔健康相關生活質量 的影響》研究。

錯頜畸形嚴重影響患者容貌美觀、口頜系統功能健康及社會溝通 情況，對兒童及成年人心理健康造成不良影響。此外，錯頜畸形會引起疼痛，導 致顳頜關節紊亂、牙周和黏膜炎症等問題，還會影響患者的發音和朗讀能力。

中國錯頜畸形現狀：錯頜畸形率高，復雜型錯頜患病率高，正畸滲透率低。 2019 年錯頜畸形患病率在中國和美國分別爲 74%和 73%，治療更爲復雜的 II、 III 級錯頜患病率在中國高達 49%，總人數達到了約 6.86 億人口，對比美國，只 佔總人口的 23%。

正畸是牙科下對錯頜畸形進行診斷預防及矯正的專科。正畸 治療指通過固定矯正器持續對牙齒朝一個特定方向施加輕柔外力，使牙齒移動到 合適的位置。

我國正畸滲透率僅 2.9%，遠低於美國正畸滲透率的 4.5%，如參考 美國，我國正畸市場有近一倍的提升空間。

中國錯頜畸形現狀下，經濟增長推動正畸市場滲透率提升，2030 年有望達 到 296 億美元。在我國高錯頜畸形率，高復雜型錯頜患病率下，經濟增長持續推 動正畸市場高速發展。

2018 年中國口腔患者就診結構中，正畸患者佔總體的 29.88%，僅次於種植牙患者的 40.02%。此外，根據中國醫療耗材產品發展曲线 來看，發展階段被劃分爲三段:導入加速和擴散，而正畸正逐漸進入成長加速期。

根據公司招股說明書數據，按收入端計，中國正畸市場由 2015 年的 34 億美元 增至 2019 年的 73 億美元，年復合增長率達到了 20.7%，遠高於同期全球增速 10.3%。

相較於美國歐洲及其他亞太區域，中國地區正畸市場增長最快，預計 2019-2030 年 CAGR 約爲 13.6%，2030 年中國正畸市場將達到 296 億美元。

按病例數計，中國正畸案例數由 2015 年的 169 萬例增長至 2019 年的 290 萬例， 年復合增速達到 15.3%，遠高於全球增速的 9.4%。預計在 2019-2030 年的 CAGR 約爲 11.4%，2030 年中國正畸病例將達到 950 萬例。

患者需求、技術發展、醫生賦能，三方推動隱形正畸 滲透率提升

正畸可分爲傳統正畸和隱形正畸。隱形正畸的優點突出：更加舒適美觀； 標准化治療流程，降低對醫生的技術要求，治療效率高。

正畸細分中隱形正畸憑借良好的用戶體驗及對牙醫全面的後台支持贏得快速 增長。依據 2018 年中國口腔產業細分領域平均增速統計，隱形正畸產業以 33.7% 的三年平均增速佔據各細分賽道增速第一的位置。

患者端:隱形矯治器是兼具美觀與健康的較優選擇。對於患者而言，隱形矯治 器具有透明美觀舒適可隨時摘戴清洗的優點。

此外，由於傳統矯治器不能摘 戴，食物殘渣不及時清理，會引發齲齒牙周炎等其他病變，佩戴隱形矯正器則 可以有效減少牙周炎等並發症風險。

另外，從時間成本來看，隱形矯治的就診頻 率及就診時間都相對於傳統矯治更低。對比同樣美觀度的舌側矯正器，隱形矯治 有望因價格優勢以及舒適性被更多消費者接受。

隱形矯治器的價格一般在 1.5 萬 元-6 萬元之間，價格取決於錯頜畸形患者正畸難度治療次數治療地區醫生定 價以及產品品牌等多方面因素。

在傳統矯治器中，舌側矯治器的美觀度可以達到 與隱形矯治器同樣的水平，但舌側矯治器單價普遍在 3.5 萬-6 萬之間，且舒適度 較隱形矯治器更低，因此我們認爲隱形矯治器有望因爲價格優勢以及舒適度被更 多消費者所接受。

技術發展：可覆蓋錯頜畸形問題不斷擴大，目前時代天使可以解決絕大多數 錯頜畸形問題。我國第二級和第三級錯頜總患病率高達 49%，人口達到了 6.86 億人口，隱形矯治適應症的擴大對隱形矯治器生廠商在我國的發展尤爲重要。

目 前隨着材料的研發對牙齒移動控制的加強，以及更多亞洲復雜案例被錄入口腔 病例數據庫供技術人員开發學習，時代天使隱形矯治器能夠解決絕大多數錯頜畸 形問題。

未來隨着技術進一步發展，隱形正畸有望突破更多復雜病例。椅旁周轉率的提高給予醫生推廣隱形矯治的動力。

隱形矯治器治療不需要牙 醫黏結牙套或調整弓絲，減少了每次就診所花的治療時間並使牙科醫生治療的病 例數增加，提高了椅旁周轉率。

此外，隱形矯治解決方案提供商持續推出便於診斷及治療的新技術和新產品，定期舉辦學習交流活動，這提升了醫生的專業能力， 也持續優化醫生的診療效率，使得牙科醫生更有動力推動隱矯治器而非傳統矯治 器。

隱形正畸供應商擁有龐大的口腔病患數據庫，賦能全科牙醫從事正畸工作， 給予全科牙醫推廣隱形矯治的動力。我國正畸醫生短缺且培養難度大，口腔病患 數據庫賦能全科牙醫，擴大牙醫基礎。

中國正畸醫生的短缺嚴重，美國人均正畸 醫生是中國的 8.25 倍。口腔醫學專業正畸醫生門檻高，培養困難，遠低於其他 行業的投入產出比導致正畸醫生緊缺。

據頭豹研究院數據，2018 年全科牙醫佔 比 5.5%，遠低於其他科室醫生佔比。正畸課程的設置通常在研究生教育階段， 入門門檻較高，培養一名正畸醫生通常需要 7-8 年的時間。

同時他們需要額外進 修審美學科和矯正器調整學科，而中國正畸醫生收入遠低於美國正畸醫生。

隱形 矯正利用其數字化正畸過程，快准易賦能牙醫，後台提供精准模擬矯正方案， 降低了醫生的操作難度，有利於更多的全科牙醫參與進來。中國隱形正畸市場滲透率低，行業處於起步期。

據公司招股說明書顯示，2020 年中國約有 10.40 億錯頜畸形病例，美國約 2.45 億錯頜畸形病例，2020 年中國接受治療的 310 萬例錯頜畸形病例中，有 11.0%使用隱形矯治器。

美國 接受治療的 440 萬例錯頜畸形病例中有 31.9%使用隱形矯治器。中國兒童/青少 年(18 歲及以下)及成人(19 歲-60 歲)的正畸治療病例中分別有 4.5%及 38.9%已 使用隱形矯治器。

對比美國，兒童/青少年及成人的正畸案例中，分別有 16.0% 及 64.0%的人選擇隱形正畸。中國隱形正畸各年齡段滲透率逐步提升，隱形正畸市場顯千億市值潛力。空 間測算假設:

人口基數：考慮到替牙期錯頜畸形容易發展成骨性錯頜，恆牙列早期正 值發育期，屬於矯正的黃金時期，而 38 歲以上人群僅佔所有隱形正畸人數的 3% 且本身有正畸需求的人數有限

在此我們主要考慮 6-12 歲(替牙期)13-18 歲(恆 牙列早期)以及 19-38 歲人群。假設我國各年齡段人口基數保持平穩不變。

錯頜畸形概率: 依據公司招股書，6-12 歲(替牙期)13-18 歲(恆牙列早 期)以及 19-38 歲人群的錯頜畸形概率分別爲 71.21%、72.29%、74%。

正畸矯治率:2019 年中國 6-12 歲(替牙期)13-18 歲(恆牙列早期)以及 19-38 歲人群的正畸概率爲 1.6%、1.6%、0.19%。

2019 年美國 6-12 歲(替牙 期)13-18 歲(恆牙列早期)以及 19-38 歲人群的正畸概率爲 7.79%、7.79%及 2.21%。假設中國未來正畸矯治率向美國靠齊。

隱形正畸滲透率: 2019 年中國 6-12 歲(替牙期)13-18 歲(恆牙列早期) 以及 19-38 歲人群的隱形正畸滲透率爲 4.27%、4.27%、37.85%。

2019 年美 國 6-12 歲(替牙期)13-18 歲(恆牙列早期)以及 19-38 歲人群的正畸概率爲 15.90%、15.90%及 69.30%。假設中國未來隱形正畸滲透率向美國靠齊。

隱形正畸價格:目前中國隱形正畸均價在 2.93 萬元，假設未來隨着競品 增多，價格有下降趨勢，將達到美國的平均價格 2.64 萬元。

全方位後台支持賦能全科牙醫，品牌效應+醫生 黏性造就公司高壁壘，公司拓展全科牙醫市場，與民營醫療機構建立強黏性， 有望促產品持續放量

正畸醫生短缺且培養不易，時代天使積極拓展全科牙醫市場以擴大服務人群。 在中國錯頜畸形率高而正畸醫生嚴重不足的情況下，時代天使通過賦能牙醫熟練 的爲患者提供隱形矯治服務以擴大牙醫基礎。

截至 2020 年底，公司服務牙醫數 量達到 19900 人，其中 13000 人左右爲全科牙醫，公司是全科牙醫市場开拓者。此外，時代天使的服務覆蓋了絕大多數正畸醫生。

時代天使全方位的後台支持是牙醫市場开發的關鍵。口腔正畸治療涉及生物 力學口腔醫學等多門學科，正畸醫生通常需要 7-8 年的學習時間。

同時他們需 要額外進修審美學科和矯正器調整學科，以達到醫生利用弓絲和托槽對於口腔牙 齒的移動有模擬的能力，這是全科牙醫普遍難以獨立开展的。

因此拓展這一市場 的關鍵是基於牙醫全面的技術支持，幫助他們完成正畸工作。隱形正畸較傳統正 畸而言，省略了醫生手工制作弓絲和粘貼托槽的部分，但醫生不可避免的需要去 承擔矯治方案設計的部分。

iOrtho 的內置案例評估支持模塊 Make It 可幫助牙 醫向潛在患者展示當前齒列圖像以及呈列模擬的矯治後齒列圖像，幫助醫生實現 潛在患者的轉化。

此外，公司憑借自研的 A-Treat 矯治方案設計平台和智美系統 幫助醫生模擬牙齒移動，以達到更高效方案設計的目的。

另外，公司還有全球覆 蓋較廣的亞洲人口腔數據庫以及中國牙科服務領域最大的醫學設計師團隊(400 人)，給予牙醫最完備的矯治方案設計支持以及臨牀技術支持。

民營口腔醫院基數大，時代天使 80%的產品銷往民營醫院，強客戶黏性爲後 續放量打基礎。以機構數量計，民營口腔數量佔全國口腔醫療機構的 83.5%；

以 診療次數計，79.9%的口腔急診服務發生在民營口腔醫院，而在所有提供隱形矯 治器治療服務的中國醫療機構中，民營醫療機構數量過半。

考慮到錯頜畸形治療 未被納入到醫保體制內，且正畸治療並不屬於重大疾病治療，我們認爲未來民營 醫療機構在隱形矯治器服務的參與度會進一步提高。

目前公司有 80%的產品銷往 民營口腔醫療機構，對於民營醫療機構的布局已達到較爲成熟的階段。未來隨着 隱形正畸需求的提升，一方面公立醫院及口腔專科醫院的擴建較爲困難。

另一方 面公立醫院醫生有將患者引流至院外的傾向，我們認爲更多的患者將選擇民營醫 院進行矯正治療，而時代天使前期與民營口腔醫療機構建立的黏性將幫助公司更 好的抓住隱形正畸激增的需求。

公司先發優勢造就自身高品牌效應，累計案例數帶來 醫生強黏性難以超越

時代天使作爲中國首例隱形正畸解決方案供應商，先發優勢明顯，新入局者 難以超越。時代天使是國內第一家提供隱形矯治解決方案的公司。

自 2003 年至 2022 年之間，提供該服務已有 18 年歷史，累計服務時長遠高於正雅（12 年）、 美立刻（7 年）以及正麗（6 年），在醫生中已經逐漸建立起較高的品牌認知及品 牌影響力。

疊加隱形正畸本質上是 To Doctor 的業務，醫生對隱形正畸的品牌 選擇上較爲謹慎，取得醫生的認可以及建立對醫生群體的黏性很難，原因在於：

正畸是一個專業性要求很高的工作，由於在正畸的過程中施力過大牙齒移動過 快可能會導致牙根吸收牙槽骨吸收壓根骨周圍的骨頭高度下降等問題。

而施力 過小又會影響正畸的效果和時長，因此需要隱形矯治器具有很高的施力精度以及 對牙齒的很強的控制力。

隱形正畸的治療周期一般較長，通常需要 2 年左右，一 旦進入治療周期再去更換矯治器供應商較難。因此時代天使的先發優勢是其他新 入局者難以超越的。

此外，公司不斷拓展新的牙科醫生，服務牙醫數不斷增長， 也側面反映了公司不斷提升的品牌力影響力。公司於 2018-2020 年服務的醫生 人數也由 1.15 萬人增長至 1.99 萬人，且 2021 年上半年服務醫生人數已達到 1.73 萬人。

醫生強黏性將帶來更高的年均單產，構成公司高壁壘。牙科醫生會在使用產 品的過程中對產品逐漸熟悉：在產品剛剛被推出時，醫生對產品處於認知的階段， 醫生的黏性較低，因此競品對新產品的威脅較大；

在產品推出一段時間後，醫 生會逐漸熟悉產品繼而實現產品的黏性。自 2006 年第一批產品上市以來，時代 天使已經積累了最大的亞洲人口腔正畸案例數據庫。

一方面強大的案例數據庫可 以幫助公司在應對新案例時給出更爲迅速及精准的解決方案，另一方面，案例數 的累計也側面反映了公司所服務醫生群體對公司隱形矯治產品的熟悉程度。

較高的熟悉程度強化了醫生對產品的黏性，從而形成公司的競爭優勢。醫生的強黏性 將帶來更高的年均單產，有經驗的醫生所帶來的個人年均單產遠高於新擴展的醫 生。

公司自研材料性能升級，剛柔並濟，質地軟硬適中

時代天使自主研發材料性能優，新材料 MasterControl S 展現出更優矯治 率。正畸牙套材料應具備良好的彈性回復性能抗松弛衰減性能抗撕裂性和剛性，。

根據數據顯示，時代天使的矯治材料 MasterControl 以及 MasterControl S 均 展現出較好的彈性回復性能 抗松弛衰減性能 抗撕裂性和剛性。

其中， masterControl 是公司於 2016 年與加利福尼亞大學洛杉磯分校口腔服務中心共 同研制出來的矯治材料；

masterControl S 是公司 2021 年初推出的新一代矯 治器材料，兼具舒適性和良好的控根能力，改善了此前材料在舒適性上與隱適美 的差距，目前已達到與隱適美相當的軟度。

在設計的過程中運用了以亞洲人口腔 醫學數據庫爲基礎的研究成果，屬於多層復合材料，由表面多層剛性材料和內襯 多層彈性材料構成。

根據不同的牙移動都具備適宜的剛彈組合，展現不同牙移動 所需的力學性能，較 masterControl 矯治力衰減速度更加緩慢，矯治率高出 30% 抗撕裂強度高出 50%。

盈利預測與投資分析

盈利預測假設與業務拆分

時代天使的主營業務爲隱形矯治器的設計、生產及服務，目前提供 4 款產品 分別爲“時代天使標准版”、“時代天使冠軍版”、“COMFOS”以及“時代天使兒 童版”。

其中“時代天使兒童版”主要針對 12 歲以下替牙期錯頜畸形患者， “COMFOS”主要作用於相對簡單錯頜畸形案例，而“時代天使標准版”以及 “時代天使冠軍版”目標群體相對廣泛。

我們預計公司 2021-2023 年實現營業收入（人民幣）分別爲 12.09 億元、 15.79 億元以及 20.49 億元，淨利潤分別爲 2.77 億元、3.50 億元以及 4.53 億 元，經調整淨利潤分別爲 3.44 億元、3.81 億元以及 4.84 億元，盈利預測假設 如下：

案例數：“時代天使標准版”目前已逐步進入成熟期，增速相對較爲穩 定，假設 2021 年-2023 年增速略低於行業整體增速，分別爲 27%、25%以及 24%。

“時代天使冠軍版”處於快速成長期，假設 2021 年-2023 年增速與行業 基本持平，分別爲 50%、30%以及 29%。

“時代天使兒童版”及“COMFOS” 正處於市場拓展期，我們預計增速處於較高水平，2021 年-2023 年增速分別爲 120%、70%、60%以及 55%、45%、40%。

毛利率：隨着規模效應的增加，公司隱形矯治業務毛利率有穩步提升的 態勢，我們預計公司隱形矯治業務毛利率將穩定在 71%左右的水平上。

此外公司 其他服務以及口掃儀銷售業務將穩步推進，我們預計這兩項業務的 2021-2023 年的毛利率分別爲 29%、32%、32%以及 18%、18%、18%。

淨利率：我們預計公司 2021 年-2023 年三費費用率趨於穩定，淨利率 分別爲 23%、22%、22%。

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