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近日，在港交所遞交招股書的健康之路股份有限公司（下稱“健康之路”）有了新動態，除了建銀國際外，新增申萬宏源爲其協調人。
相較於其他互聯網醫療領域在港股上市的巨頭公司來看，健康之路的收入規模和估值都並不高。 截至2022年底，京東健康的市值爲1988.44億元，阿裏健康的市值爲787.1億元，而2016年上饒國資B-2輪投資時，健康之路的估值僅爲50億元，遠不及行業巨頭。 與此同時，近年來，京東健康、阿裏健康都存在着市值縮水的情況，互聯網醫療行業似乎“神話不在”。健康之路選擇此時在港股逆風上市，成色幾何？

來源：Monroe

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閩商張萬能

提起互聯網醫療，第一時間想到的可能是阿裏健康、京東健康、丁香醫生等公司。 事實上，健康之路开啓互聯網醫療的時間比這些新銳公司更早。2001年，健康之路就將互聯網和醫院資源結合，是第一批开展线上預約掛號服務的公司之一。 公司創始人張萬能1969年出生在福建龍巖，是一個地地道道的閩商，1986年，其以上杭縣高考理科第一名的成績考入浙江大學生物工程與儀器專業，畢業後張萬能進入了IT行業的福建實達集團工作，並在7年內做到了副總經理的職位。他在研發、產品管理、人力資源、銷售管理等各個崗位工作過，爲日後創業打下了基礎。後爲了尋找更加有挑战性的工作，張萬能選擇了辭職。 健康之路的創業思路，來自於一次張萬能线下陪親戚看病的經歷，張萬能想利用互聯網解決看病難的問題。在經過一些摸索和嘗試後，2001年，張萬能成立了醫護網（健康之路前身），醫護網的掛號平台整合醫院的資源，在全國首推“掛號通”預約掛號服務。業務方向包括醫療代理服務、陪診服務、體檢、醫療咨詢及手術預約安排等互聯網醫療服務。 平台搭建需要大量資金，服務於C端客戶的業務並沒有給健康之路帶來足夠的營收，發展幾年便遇到了用戶增長和變現的瓶頸。並且，2009年，國家要求所有醫院都要採取預約掛號服務，醫院或是自己建立預約體系，也有軟件廠商等進入該領域，預約診療領域賽道變得擁擠。 2015年，健康之路進軍數字健康企業服務市場，爲企業及機構提供IT解決方案及數字營銷方案，由此形成了健康之路的服務B端及C端的兩大業務模式。 2020年-2022年（下稱“報告期”），健康之路的營收分別1.87億元、4.3億元及5.69億元，最近三年的復合年增長率爲74.6%，服務於B端的業務是其最主要的營收貢獻來源，近三年此項服務的收入佔總營收的比例均超過65%。 報告期內，服務於企業及機構的收入爲1.18億元、3.01億元、3.85億元，佔總營收的比例爲63.3%、69.8%及67.6%。而服務於個人的數字健康醫療服務收入分別爲0.65億元、1.28億元及1.83億元，佔總營收的比例爲34.7%、29.7%及32.2%。

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“雙重身份”的百度 健康之路开拓B端服務的2015年也是互聯網醫療發展的一個高峰期，資本紛紛湧進互聯網醫療賽道。 2015年2月，百度（香港）在健康之路的A輪融資中投資6000萬美元，截至2022年底，百度持有健康之路12.77%的股份，僅次於公司實控人張萬能36.24%的股份，爲第二大股東。 值得注意的是，百度除了股東的身份外，也是客戶。 據招股書，健康之路主要爲百度提供科普服務，這一服務源於企業解決方案中的定制內容解決方案，報告期內，公司科普內容解決方案的收入爲0.32億元、0.48億元及0.18億元，且有關收入主要來自於百度。 科普內容解決方案主要是通過與外部醫療專家及醫生建立合作制作科普內容，投放在搜索平台上。事實上，根據招股書，百度通過採購健康之路的科普內容，報告期內均爲其前五大客戶，來自百度的收入佔總營收的比例分別爲19.4%、11.7%及4.4%。

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業務隱憂 據招股書，從B端資源整合角度上看，健康之路連接醫院數目在中國數字健康醫療服務市場排名第三，注冊醫生數目已經超過一衆行業巨頭，在行業內高居第一。 前文提到的服務於企業及機構的收入爲健康之路主要營收來源，而其業務的護城河或許並不深。 爲百度定制的科普內容是健康之路定制內容解決方案的一個切面，這項服務主要是通過與外部的醫生和醫療專家合作，滿足企業對內容的需求，健康之路在其中充當“中介”角色，把控客戶需要內容的格式與形式再進行分發。而健康之路的數字營銷服務主要是撰寫營銷文章，報告期內，爲150、126及139家廣告商撰寫768篇、762篇及642篇原創營銷文章。 相較而言，數字化信息解決方案頗具有“技術含量”，通過運用DevOps工具、大數據分析等幫助客戶進行業務運營、行政管理及營銷決策。但報告期內，此項服務的收入僅佔總營收的23.1%、15.3%、16%，佔比處於下降趨勢。 健康之路所缺乏的藥品電商業務恰是同行的營收貢獻發力點。 選取港股上市四家互聯網醫療公司叮當健康、京東健康、阿裏健康和平安好醫生，分析其業務。叮當健康的核心業務主要分爲快藥、在线診療以及慢病與健康管理三部分、京東健康的核心業務在醫藥電商業務與在线醫療健康服務業務這兩大類、阿裏健康的核心業務爲醫療健康電商、醫療互聯網咨詢、智能醫療三類、平安好醫生的核心業務爲醫療服務和健康服務。 這四家公司均有藥品銷售的業務。 2022年，京東健康銷售醫藥和健康產品所得商品收入404億元，佔公司總收入的86.5%，阿裏健康醫藥自營收入約爲235.92億元，在公司營收佔比爲88%。叮當健康的藥品及醫療健康業務營收42億，佔比總營收97%。平安好醫生的醫藥銷售收入爲25.07億元，在公司營收佔比爲40.7%。 END

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