華泰證券發布研究報告稱，本周可謂是“超級政策周”，即周一中國召开政治局會議後，本周四-周五美歐日三大央行也將陸續公布7月貨幣政策會議決議。其中，美聯儲加息周期最“靠前”，也可能最早結束。7月聯儲大概率加息25bp，同時維持6月FOMC點陣圖的前瞻指引(今年包括7月再加兩次)，此後是否繼續加息將主要視數據而定，尤其通脹數據。

華泰證券主要觀點如下：

首先，美聯儲加息周期最“靠前”，也可能最早結束。

7月聯儲大概率加息25bp，同時維持6月FOMC點陣圖的前瞻指引(今年包括7月再加兩次)，此後是否繼續加息將主要視數據而定，尤其通脹數據(參見《7月聯儲或如期加息但後續相機而動》，2023/7/24)。雖然6月通脹超預期下行，但估計聯儲短期沒有必要改變此前今年6月後再加息兩次的指引、避免金融條件過度寬松，議息決議外的主要關注點在對真實利率水平的表述。

美國政策利率進入“5字頭”後，聯儲進入“謹慎加息”階段，7月後是否繼續加息預期將取決於：1)通脹;2)勞工市場、尤其是服務業就業情況;以及3)消費、尤其是服務消費韌性而定。

邏輯上，如果消費需求、尤其是服務消費超預期降溫、勞工需求增長繼續回落，那么聯儲最擔心的、勞工價格推動的粘性通脹也可能开始降溫，爲聯儲今年不再加息帶來可能性。如果通脹如所判斷的超預期回落(參見《美國通脹或將超預期下行》，2023/7/11)，基准情形下，9月大概率再度“跳過”加息，11-12月加息概率也可能略低於50%。

歐央行通脹和加息周期滯後聯儲1-2個季度，所以大概率加息結束也晚於聯儲。

7月大概率加息25bp，但考慮到近期增長動能明顯回落，歐央行也可能不再提前“承諾”加息，更加強調決策是數據依賴。近期歐元區增長動能明顯回落：7月歐元區綜合PMI下行至48.9，連續2個月位於榮枯线以下，制造業PMI更是回落至42.7，低於歐債危機期間的水平。

此前較爲鷹派的委員，如荷蘭央行行長諾特立場也意外向“中性”轉變，他表示，潛在通脹趨於穩定，但需要看到更多決定性證據;可能需要關注加息太多的風險。

因此，不排除7月會議上歐央行不像此前會議一樣提前“承諾”9月加息，而屆時加息與否取決於通脹和工資數據。考慮到其他鷹派委員(執委Schnabel以及德國央行行長Negal)態度並未出現明顯轉向，且歐元區當前通脹壓力超過美國，工資壓力下半年還將繼續回升，歐央行在9月份繼續加息的概率仍然較高，歐央行結束加息周期或晚於美聯儲。

日央行大概率按兵不動。

但主要關注點在是否調整對2025年的核心通脹預期至2%以上(目前爲1.6%)——如果做出此調整，則市場將再次开始憧憬BOJ退出YCC，日元可能走強，而如果本次會議不做調整，判斷日本的經濟基本面走勢也可能令市場對YCC退出的預期揮之不去。

受益於疫後重啓以及2022年底的大規模財政刺激，日本經濟動能在2023年上半年快速修復(參見《再論日央行退出YCC的概率及影響》，2022/12/25)。同時，日本通脹持續位於高位，顯著高於2%的通脹目標：6月核心通脹(剔除生鮮食品)和核心-核心通脹(剔除生鮮食品和能源)分別錄得3.3%和4.3%。

考慮到近期日本國債市場流動性顯著改善，且日央行並未就調整YCC與市場溝通，預計7月會議比較大可能性是按兵不動，但本次會議可能會上調通脹預測：4月會議上日央行預計2023財年核心通脹爲1.8%，顯著低於當前彭博市場一致預期(2.9%)。往前看，如果日本經濟基本面持續走強，雖然現任央行行長植田可能不會“提前溝通退出YCC”，但市場對此的猜測將難以消退。

風險提示：

經濟超預期下行，通脹超預期。

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標題：華泰證券：美歐日三大央行議息在即 有何看點？

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