來源：財通社

作者：何劍嶺

7月27日，小鵬汽車港股跳空高开，收漲近34%，創出自去年8月以來近1年的新高。同樣的，小鵬汽車美股也是高开高走，衝高回落收漲26.69%，同樣創出近1年新高。 小鵬汽車的股票在兩地市場雙雙大漲，自然是與前一晚大衆集團7億美元（折合人民幣約50億元）入股小鵬汽車成第三大股東的消息有關。 表面上看來，對小鵬汽車來說，這的確是天大的好消息。不過，頂級投行卻有完全不同的看法，甚至將5月的“中性”評級下調，維持7月初給出的“沽出”評級。 難道是建議“逢利好出貨”的意思？






股價反應過度 維持沽出評級

7月27日凌晨，僅僅大衆宣布入股小鵬後幾小時，頂級投行交銀國際發布了題爲《大衆和小鵬合作，利好智能化相關供應鏈；但股價或過度反應》的研報。從時間來看，正是小鵬汽車美股盤中最高漲逾40%，之後出現回落的時候。

交銀國際研報

交銀國際分析師陳慶表示，大衆急需中國車企新能源汽車技術扭轉（在）中國市場的劣勢，預計小鵬或向大衆輸出車機和智能輔助駕駛系統。

維持沽出評級

陳慶認爲，因爲雙方計劃共同开發的兩款B級純電汽車將於2026年投產，未來小鵬的盈利方式或爲技術授權費，所以大衆入股對小鵬的短期利潤影響有限，而供應鏈才是此次合作的最大受益者。

最後該研報表示，當前小鵬的銷量增長仍面臨激烈的競爭以及來自同行的壓力，但G6的“積極定價”也令未來幾個季度的利潤率改善帶來挑战。

最終，該研報作出結論：股價或過度反應，維持小鵬的沽出評級及目標價39.3港元/10.5美元。

要知道，這份研報發出之時，小鵬汽車的美股價格已經漲到了19美元/股以上，今天小鵬汽車的港股價格更是收漲81港元/股，目標價大約只有現價的一半。

爲何交銀國際會無視小鵬汽車股價的猛烈上漲，仍然要給出賣出的評級呢？

5月時評級還是中性

Wind數據顯示，早在5月25日，交銀國際就發布了一份關於小鵬汽車的研報，題爲《銷量和毛利前景將持續受壓，維持中性》。

5月時評級爲中性

同樣也是這位陳慶分析師在研報中表示，小鵬汽車2023年1季度盈利低於預期，2季度表示疲軟，毛利率2季度將持續受壓，3季度G6和P7i上量後可能改善。

最後，他的結論是：預計小鵬的銷量會在3/4季度有所改善，但由於同行同時也發布不少新車型，對小鵬G6和P7i的新增訂單有一定影響，也影響銷量恢復步伐。我們維持年初展望的看法，大型整車廠具有供應鏈優勢和定價權的自主品牌跑出，大多新勢力品牌面臨銷量和利潤壓力。我們維持小鵬中性評級，目標價33.6港元/8.70美元。

而在5月25日，小鵬汽車港股收報31.35港元/股，美股8.01美元/股，實際上從目標價來看，該研報還是看好小鵬汽車表現的。

那么是什么時候觀點出現轉折的呢？

7月初下調至沽出

大致在給出中性評級1個多月後，7月7日，交銀國際又發布了一份關於小鵬汽車的研報，題爲《市場對G6預期過高，下調至沽出評級》。

7月7日下調至沽出

同樣是這位陳慶分析師在現場調研之後表示，G6或許達不到公司及市場預期的1萬月均銷量水平，可能只有5000-6000輛，同時面臨着激烈的市場競爭和特斯拉3季度潛在降價的不利因素。

研報得出結論：G6的銷售可能不及預期，增加了小鵬扭轉銷售增長疲軟和毛利率壓力的挑战，2023年小鵬虧損預測擴大至103億。此外，我們認爲小鵬目前的估值較高（當前股價對應2.8倍2023年市銷率），高於行業平均，難以持續。下調小鵬港股及美股至沽出評級，目標價39.3港元/10.5美元。

這也就是最新的7月27日研報中，“維持”沽出評級的來源。

而在7月7日，小鵬汽車港股收報54.3港元/股，美股14.16美元/股，目標價大約只有當時現價的7成。

建議买入比亞迪、長城、理想

當然了，我們並不太清楚交銀國際無視股價大漲、持續看空小鵬汽車是否有其他原因，但是可以注意到，交銀國際對於國內另外的造車新勢力卻是青睞有加。

同期維持比亞迪买入評級

就在7月初將小鵬汽車評級下調至沽出後不久，7月17日，同樣是交銀國際分析師陳慶，針對比亞迪發布題爲《規模效應和供應鏈優勢令2季度盈利超預期，維持买入》的研報。

同期維持長城汽車买入評級

同日，陳慶還針對長城汽車發布題爲《2季度盈利恢復好於預期，新能源滲透率及出口持續改善，維持买入》的研報。

同期維持理想汽車买入評級

而在之前，5月11日，陳慶又針對理想汽車發布題爲《1季度盈利超預期，下半年月交付或上升至3萬輛，維持买入》的研報。

對同行其他企業幾乎一致看好，偏偏看空小鵬。這……就有點尷尬了……

交銀國際官網自我介紹

交銀國際官網顯示，公司是交通銀行在中國香港僅有的證券及與證券相關的金融服務綜合平台，成立於1998年，是中國香港最早具有中資背景的持牌證券公司之一，於2017年在聯交所主板上市。

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