來源：國泰君安（香港）

2021 年業績超預期。收入同比增加 15.7%至 59.33 億元人民幣。整體毛利率同比上升 3.8個百分點至 41.7%，主要由於平均批發價格有所上調。經營利潤率同比提升 2.3 個百分點至 18.3%。股東淨利潤同比增加 45.0%至 6.02 億元人民幣。2021 年並未宣派股息，並且2022 年考慮到潛在疫情反復的因素可能仍然沒有派息。

分別上調2022-2023年每股盈利預測27.3%和24.9%至0.349元人民幣和0.387元人民幣。盡管三月份以來部分高线城市爆發新冠疫情，公司表示 2022 年 1 季度銷售流水增速仍然強勁。公司目標 2022 年收入實現不低於雙位數的增長。我們預測 2022-2024 年毛利率水平將分別達到 41.7%、41.9%和 42.0%。我們預測公司的每股盈利在 2021-2024 年期間將實現 14.0%的年復合增長率。

上調目標價至 4.70 港元並維持“买入”評級。公司在未來幾年將聚焦於通過改善銷售渠道結構來提升消費體驗，並保持審慎的費用控制，這將推動銷售增長以及盈利能力改善。我們認爲 2022 年下半年的杭州亞運會將不僅提升公司品牌形象，也會成爲市場催化劑。新目標價分別相當於 10.9 倍、9.9 倍和 8.9 倍 2022 年、2023 年和 2024 年市盈率，並對應14.6%的上升空間。因此我們維持“买入”評級。

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