以下爲研報摘要僅供參考，完整研報版本敬請聯系中信證券分析師

網龍 | 777 HK

投資評級：买入（維持）

目標價：34.00港幣

核心觀點：

公司2021年收入、利潤增長符合預期，考慮到新遊戲IP的推出以及海外市場的持續擴張，混合學習領域需求加速以及國家級教育項目的順利推廣，我們上調2022-23年EPS預測至2.37/2.76元（原預測爲2.14/2.23元），新增2024年EPS預測3.13元，結合行業可比公司估值（視源股份18倍PE，鴻合科技12倍PE），給予公司2022年12倍PE，對應目標價34港元，維持“买入”評級。

收入、利潤增長符合預期。2021 年公司實現營收 70.35 億元/+14.63%，歸母淨利潤 10.62 億元/+11.39%。從盈利能力上來看，2021 年公司毛利率爲 64.28%/-3.68pcts，主要系材料成本和運費成本上漲。銷售費用率下降 0.98pct 至 13.58%，管理費用率下降 1.13pcts 至 13.58%，研發費用率下降 2.68pcts 至 16.48%，整體費用率穩中趨降。2021 年公司積極執行資本回報措施，全年股息 0.8 港元/股，同比增長 60%。

遊戲業務：收入增長 6.09%，海外市場持續擴張，新 IP 有望帶來增量收入。2021年公司遊戲業務收入達 36.42億元/+6.09%，佔收入51.76%。毛利率達 95.39%/-0.79pct，研發/銷售/管理費用率分別爲 18.06%/11.50%/8.74%，同比減少 0.42/0.18/0.19pcts。經營利潤 21.20 億元/+7.77%。核心 IP《魔域》收入同比增長 7.8%，月活用戶達 349 萬，旗下核心手遊收入同比增長 15%。另一核心 IP《徵服》基於埃及的成功經驗將商業模式推廣到美國、菲律賓等國家，海外收入同比增長 24%。終焉誓約 IP 於 2021 年 12 月公測上线，月活用戶已超 100 萬，將以多個版本積極拓展海外市場。公司計劃於 2022 年下半年發布首款尼奧寵物區塊鏈遊戲，並基於已有遊戲 IP 和新 IP 开展有關區塊鏈評估測試，以把握區塊鏈遊戲業務機遇。

教育業務：夯實龍頭優勢，虧損持續收窄。2021年教育業務實現收入32.31億元/+32.20%，佔總收入的45.92%。毛利率爲30.81%/-0.24pcts。研發/銷售/管理費用率分別爲15.50%/16.41%/10.85%，同比減少6.46/3.36/1.06pcts，費用控制良好，經營虧損4.12 億元/收窄28.38%。2021年普米在美國/英國銷量實現同比增長 84%/42%，並在美國、英國、德國、法國等主要市場市佔率排名第一。產品組合方面，平均單價同比上升 5.6%，系高端產品在混合學習場景中表現更爲高效。2021 年公司國家級項目進展顯著，泰國英語智慧課堂實驗室項目試點完成，預計於 2022 年進行全國性付費試點；埃及項目新籤署的合同包括爲K-12 學校提供 9.4 萬台普米互動平板以及 Edmodo 在埃及的大規模應用；國內市場方面，公司與中央電化教育館合作的虛擬實驗教學服務系統完成全國性試點，中標教育部的國家中小學智慧教育平台建設項目，充分把握未來國內教育市場 B2G 增長機會。

風險因素：遊戲开發情況不及預期、教育政策變化、訂單情況不及預期等。

投資建議：公司2021年收入、利潤增長符合預期，考慮到新遊戲IP的推出以及海外市場的持續擴張，混合學習領域需求加速以及國家級教育項目的順利推廣，我們上調2022-23年EPS預測至2.37/2.76元（原預測爲2.14/2.23元），新增2024年EPS預測3.13元，結合行業可比公司估值（視源股份18倍PE，鴻合科技12倍PE），給予公司2022年12倍PE，對應目標價34港元，維持“买入”評級。

本文作者可以追加內容哦 !