導讀：
珠江滔滔，不舍晝夜。
在時間的洪流中，風流終被裹挾而去，唯價值沉澱。
何謂價值？《資本論》賦予了其政治經濟學的基本定義：凝結在商品中無差別的人類勞動，而在證券投資領域，價值通常是在說企業內在價值和市場賦予其價格之間的關系。
好公司需要日積跬步打造護城河，好生意需要千錘百煉形成強壁壘。好價格，也需要在市場的波動中等待時機。價值投資背後，凝聚着時間的結晶。
我們邀請到廣發基金的基金經理，請他們分享對於時間的認識，對價值的思考。
讓我們，以時間的名義，爲時間正名。
讓我們，以價值的名義，爲價值賦能。
珠江滾滾，一江春水向東流！

《孫子兵法》提到一個優秀的將領應該具備五種素質，原文爲“將者，智、信、仁、勇、嚴也”。王晳注解說：“智者，先見而不惑，能謀慮，通權變也；信者，號令一也；仁者，專撫惻隱，得人心也；勇者，循義不懼，能果毅也；嚴者，以威嚴肅衆心也。”

投資某種程度上類似於打仗，其共同點都是在較大的不確定性下，通過合理的行動，爭取最大化收益的一個過程。從投資角度，矛盾的一面是投資主體，另一面是市場客體。而矛盾的主導方應該是投資主體。因爲市場客體走勢雖然千變萬化，但投資主體應該盡可能做好各種情景下的應對。如《孫子兵法》所說“故善攻者，敵不知其所守；善守者，敵不知其所攻”。因此，在投資中，努力提高投資主體素質是第一位。

那么，從“爲將五德”中可以解讀出一個優秀的投資人應該具備哪些素質嗎？對應的這些品質，將如何影響投資人打好這場投資的“战爭”？投資人又當如何提升在這些領域的品質？

1、智爲首

孫武將“智”排在第一位，其重要性顯而易見。對於投資的“智”，內涵較爲豐富。從價值投資角度，需要了解被投資對象合理的內在價值，也就是對商業規律的深刻洞察。從宏觀擇時角度，需要評估宏觀經濟所處的狀態，並判斷資產價格趨勢的大方向。如王晳注“智，能先見而不惑”，如果沒有智慧辨別企業價值與宏觀狀態，那么人就很容易迷失在市場的波動中，產生困惑，進而產生失誤。正所謂“智能謀慮”，有智有謀，才能有效應對市場。

按王晳注，智還要求做到能“通權變”。權變是智慧的高級階段。孔子在《論語》裏提到：“可與共學，未可與適道；可與適道，未可與立；可與立，未可與權。”按孔子的理念，既能堅持正道，又能保持靈活變通的權變是最難的。在战爭中權變之難在於簡單的固守教條，難以應對復雜多變的狀況。爲將者必須在不同的表象下，准確找到影響战爭的主導矛盾，做出合適的決策，離經而不叛道。近代正面的案例是解放战爭中孟良崮战役。按我軍的傳統策略是集中力量先消滅弱敵，而孟良崮战役中粟裕將軍卻根據國軍最精銳的74軍孤軍冒進的特點，決定先殲滅74軍，最終取得大捷，足見“權變”的重要。

投資上的權變，套用孔子的理念指的是我們能理解並堅持價值投資，但具體價值投資的評判上又要求我們實事求是。巴菲特的理念不應該被教條化。在反對巴菲特教條主義上，巴菲特本人就是一個例子。他在早期說不投資科技股，近年來也开始重倉蘋果公司，並獲得較好的收益。他曾強調投資中不要看宏觀，但近年來卻也重倉买入受宏觀驅動明顯的“西方石油”。

國內市場的股票投資也類似，傳統的理論認爲周期股的價格波動大，企業的價值並沒有穩定的錨，不是理想的投資對象。但2021至2022年期間，煤炭股卻成爲市場表現較好的行業之一。如果我們能恰當地識別到，2016年-2021年煤炭的產能並沒有擴張，煤炭的盈利能力明顯擡升，那么煤炭也照樣可以成爲價值投資的對象。

對於A股的投資權變，還要求我們尊重中國經濟結構的現實，不能簡單將其與海外市場進行對比。如在海外市場，制造業並不是一個牛股頻現的行業，而中國經濟的比較優勢恰恰是制造業，是值得深入研究的行業。在具體交易上，是分散還是集中，在不同環境下也需要一定的權變智慧。按我個人的理解，在經濟上行周期時，市場機會相對較多，組合可以適當分散；而在增長放緩期，則需要適度集中於更爲穩健的方向。何時股價下跌要止損，何時股價下跌可以堅持持倉甚至加倉，也同樣考驗權變的智慧。

可以說，投資之所以無法成爲一門科學，而帶有很多藝術的色彩，我認爲通權變的困難是其中的主要原因。

2、信而立

“信者，號令一也。”投資上的信，主要指投資行爲與框架的一致性，所謂“知行合一”。一個投資者，其投資框架應該具備一定的穩定性，並在穩定性的基礎上進行迭代。投資者不應該做的是依據市場的短期變化進行大幅度的行爲漂移。

比方說一個深度價值的投資者，不能因爲在成長牛市中踏空行情，就突然轉變爲成長投資。又比如說一個景氣度投資者，突然开始關心宏觀經濟並以此作爲決策依據。對於純技術分析的投資者，如果其交易入場是根據趨勢的信號，那么其出場信號則應該是趨勢的結束。

因此，我們評判一個投資經理的投資能力，除了看他的歷史業績外，審視其背後的投資框架是同樣重要的。但是對於“信”，又不等同於投資者可以墨守成規、固步自封，而是需要面對市場不斷進化。我們需要在自己能力圈內做投資，更需要不斷擴展自身的能力圈。

3、仁者愛

“仁者，專撫惻隱，得人心也。”做一個資管行業從業者，需要有一顆仁心。對於基金持有人來說，投資人需要不忘初心，以爲客戶獲取收益作爲投資的原點。過去兩年，A股市場的波動有所加大，銷售渠道更爲關注基金淨值的波動、回撤，對於絕對收益產品的關注度也明顯上升。尤其是在2022年震蕩下探的市場環境下，能逆勢實現正收益的基金獲得了渠道和客戶的認可。

要做到“仁”，也並不簡單。特別是當市場估值處於相對高位、投資機會的性價比降低時，或是當管理規模超過投資經理的管理邊界時，他能否還懷有一顆仁心，主動控制規模邊界？孫武在《九地篇》提到，一個優秀的將領應該是“故進不求名，退不避罪，唯人是保，而利合於主，國之寶也”。對於投資經理來說其所有的操作，都只是爲了投資者的利益，不求名、也不怕泡沫階段的踏空，這樣才是投資持有人應該珍視的基金經理。

4、勇則決

順應“仁”的要求，投資經理在仁心之下也要有一顆勇敢的心。落實到具體的決策過程中，比如是否敢與主流觀點保持一定的距離感，也是勇的體現。霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》裏面舉了例子，與大衆保持一致會取得市場平均收益，對於投資經理也更容易獲得安全感。而與大衆不一致，則可能錯得很離譜，顯示出投資經理個人水平的低下。真正難的是與市場大衆並不一致，但又爲市場本身所驗證。因此，“勇者，循義不懼，能果毅也。”

勇者，還體現在市場出現重大機會時，能不能敢於重倉去捕捉。如索羅斯所說，判斷對錯並不重要，重要的在於正確時獲取了多大利潤。當然重倉本身也意味着風險，這個時候也考驗權變的智慧。

5、嚴以誠

“嚴者，以威嚴肅衆心。”當然，战爭是衆人之間的博鬥。而投資是投資經理個人內心與市場的博鬥。因此投資上的嚴，主要是指嚴肅投資經理自己的心。面對紛紜的市場，是否能守住自己的靜心；面對階段性表現不佳的投資業績時，能否保持平和心。

“嚴”也指的是投資經理對自己內心的誠實。在战爭上犯錯馬上會給你懲罰，而在金融市場上，階段性的錯誤行爲卻可能獲利，誘導投資人強化錯誤的行爲，但卻在長期可能給你帶來更大的毀滅。因此，即使階段性業績領先，也需要靜心、客觀地進行復盤，剝離出單一、偶然性的收益，探索出具備歷史遍歷性的合理投資框架。

6、知行合一，不斷迭代

智信仁勇嚴，五者相依，缺一不可，又是辯證統一。賈林注解說“專任智則賊，遍施仁則懦，固守信則愚，恃勇力則暴，令過嚴則殘。五德兼備，各適其用，方可爲將帥”。投資亦是如此。

專任智則賊，對於投資來說，過於相信自己的判斷，則可能陷入過度交易。比如，如果權益市場處於低位，有較高的賠率保護時，投資者可以適當放下主觀判斷，保有一定的鈍感。

遍施仁則懦，則提示投資者不能完全按持有人的意愿去管產品，投資經理應該對產品有掌控權。

固守信則愚，投資經理還是需要在自己框架內進行權變。

恃勇力則暴，過於自負，倉位完全暴露在某個因子下，可能帶來的結果是產品淨值的暴漲暴跌。

令過嚴則殘，投資經理投資行爲與持倉整體還是要做到內心的舒適。

以上是我從孫武“爲將五德”中領悟到的對“投資五德”的一點理解。在風雲變幻的市場中，優秀的投資人，積極踐行知行合一，文武德兼備，形成合力，才有望“運籌於帷幄之中、決勝於千裏之外”。與此同時，在投資路上，不斷精進自己，提升自己的素質，提高自己的境界，則是在投資場上立於不敗之地的不二法門。

（風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經理個人的看法。本文僅用於溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。）

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