國內方面：上半年規模以上工業企業利潤降幅收窄，多項經濟指標企穩。此外，國家出台了促進民營企業發展的政策，住建部出台了刺激房地產的政策。

國際方面：上周美聯儲如期加息25BP，美元指數有所反彈，但人民幣匯率相對堅挺。上周IMF上調了2023年全球經濟增速至3%。

股市方面：受國家刺激經濟的多重利好推動，上周A股和H股集體大漲，其中恆生指數上漲4.41%，上證指數上漲3.31%。

%2) 上周國內宏觀回顧：

1.上半年全國規模以上工業企業利潤同比下降16.8%，降幅收窄

國家統計局7月27日發布數據顯示：1-6月份，全國規模以上工業企業實現營業收入62.62萬億元，同比下降0.4%。1-6月份，規模以上工業企業實現利潤總額33884.6億元，同比下降16.8%，降幅比1-5月份收窄2.0個百分點。6月份，規模以上工業企業實現利潤總額7197.6億元，同比下降8.3%。

圖：中國工業企業利潤總額

資料來源：choice，2022.1-2023.6

2.多個行業庫存觸底

當前我國消費基本面已在復蘇中，已有部分行業進入被動去庫階段。具體來看：紡織服裝業早在去年3月左右便進入去庫周期，目前已持續15個月，目前已處於歷史低位水平，紡服行業利潤同比增速由4月低點-11%回升至5月的0.6%。食品制造和汽車制造於2023年3月進入被動去庫階段，仍高於歷史中樞分位，預計去庫存階段仍將持續一段時間。2023年5月，飲料和食品行業利潤同比增速分別反彈至12.3%和9.3% 。

圖：2019年11月以來各行業庫存增速分位數

資料來源：海通證券，2019.11-2023.5

3.多項經濟指標企穩

2023年6月，多項經濟數據已經止跌企穩、甚至拐頭向上，市場對於經濟增長的悲觀預期仍有望逐步修正。生產端方面：雖然6月盡管工業增加值、服務業生產指數兩年復合增速仍低於疫情前水平，但5-6月已出現持續改善。消費端方面：邊際上居民收入改善，5-6月商品消費加速。投資端，基建、制造業投資維持強勢。市場對於經濟的悲觀預期將逐步迎來修正。

圖：各經濟指標兩年月度復合同比增速

資料來源：興業證券，2022.12-2023.6

4.國家出台促進民間投資31條

2023年以來民間投資增速回落至歷史低位，地產投資增速低迷爲主要拖累項。從投資增速來看，今年以來民間投資累計同比增速持續下滑，2023年5月民間投資累計同比增速轉負，6月降幅進一步擴大至-0.2%，截至2023年6月民間投資佔固定投資的比重由2019年60%左右的水平大幅下滑至53%左右。

2023年7月19日，中共中央、國務院發布《關於促進民營經濟發展壯大的意見》，提出了促進民間投資新“31條”。本次民營經濟政策重大政策落地，效果或可類比2018年11月中央召开民營企業座談會，穩增長穩市場主體政策適時加碼，有利於提振市場情緒。

圖：民營企業投資持續下降

資料來源：國海證券，2022.3-2023.6

5.人民幣匯率开始企穩升值

2023年7月20日，央行上調面向全部機構的宏觀審慎調節參數，使其從1.25調升至1.5，當前宏觀審慎調節參數達到歷史最高。此次央行調升宏觀審慎調節參數提高了企業及銀行借美元外債的上限，增加了外匯市場的美元供給，進而促進人民幣升值。人民幣匯率已經位於拐點區間，匯率的政策底可能已經已現，後續人民幣有望繼續企穩回升。

圖：歷史上對匯率的幹預

資料來源：中信建投證券，2020.1-2023.7

6.IMF上調2023年全球經濟增速至3%

國際貨幣基金組織(IMF)25日將2023年世界經濟增長預期上調至3.0%，較4月預測值高出0.2個百分點。但仍遠低於3.8%的歷史（2000年至2019年）年均水平。2024年全球經濟增速也將維持在3.0%，這跟三個月前的預測持平。

具體來看：美國2023年經濟增長預期爲1.8%，2024年增速將放緩至1.0%。歐元區今明兩年經濟增長預期分別爲0.9%和1.5%。預測中國2023年經濟增速將爲5.2%，與4月預測值持平。

2023年6月以來大宗商品價格企穩回升，已升至2470以上，回到2022年高點附近。可見在全球經濟好於預期疊加國內經濟需求改善之下，大宗商品價格回升至高位，復蘇預期積極向上。

圖：南華商品指數回到2022年高位

資料來源：中信建投證券，2022.1-2023.7

二、上周國內股市回顧：

1.A股回顧：

上周，在國家出台多個利好政策刺激下，A股終於雄起了。先是《中共中央 國務院關於促進民營經濟發展壯大的意見》發布，對促進民營經濟發展壯大作出了新的重大部署。之後住建部發布了：落實“認房不認貸”，降低首套房首付比和貸款利率。上周上證指數3.41%,上證50上漲5.49%。

圖：主要指數上周漲跌幅

資料來源：choice，2023.7.24-2023.7.28

截至上周，主動權益基金股票倉位回落1.3pct至84.0%，處於2010年以來94%的歷史分位水平。2023年二季度，在前期經濟強復蘇預期落空的背景下，機構資金重點在中小科創板塊掘金，成長風格仍是最主要的加倉方向，消費風格則遭受較多減配。

從板塊來看：上周領漲的板塊是：非銀金融、房地產、鋼鐵板塊，領跌的是傳媒、電子和通信板塊。

2.港股回顧：

上周恆生指數上漲4.41%，恆生科技指數當周更是大漲8.82%，因爲短期累計上漲超過20%，已經進入了技術性牛市，美團、中國人壽、理想汽車分別上漲11.1%、17.2%、11.1%。

從南北向資金來看：上周北向資金大幅淨流入，而南下資金有進有出，相對較弱。

圖：上周北上資金大福淨流入

資料來源：Choice，2023.7.24-2023.7.28

三、上周海外市場回顧：

1.美聯儲如期加息25個基點

美聯儲7月26日宣布再次加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調到5.25%至5.5%之間，達到22年來的最高水平。美聯儲加息的目標是讓失業率上升，可能令失業率保持在4%到5%。

美國消費佔美國經濟總規模的比例已經超過70%，2022年消費在經濟佔比更是達到82%，也就是25萬億的美國GDP總量中有接近21萬億美元的經濟是由消費轉化或產生的。美國經濟是美聯儲加息的基礎，美國消費市場又是美國經濟的重要構成部分。美國消費者信心指數連續3個月恢復，最新6月指標達到72.6，這是2021年9月最高，美國平均薪資保持4%上方，就業市場趨緊勢頭不減。美國人均GDP已達到7.64萬美元，截至2023年5月美國居民整體仍保有近1萬億美元超額儲蓄，對消費構成支撐，市場預期美國9月不會加息，但四季度仍有一次加息可能。

圖：美聯儲歷次加息

資料來源：wind,2020.5-2023.5

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