A股在期待數月後的政策底部終於形成，由弱復蘇抑制的周期性趨勢迎來反轉的預期。

在上周五A股大幅上漲後，百億私募李蓓發表了觀點，認爲大盤股將推動指數行情的發生。然而，也有其他基金經理持有不同的看法，他們更傾向於看好小市值股票。

李蓓的結論是，滬深300指數將進入慢牛行情。

李蓓表示，過去一個月內，半夏一直在提高股票倉位，主要集中在中下遊大盤股。在政策會議前，股票倉位已經提高到30%。

最新，低波動基金權益淨倉位已經大於60%，高波動基金已經大於100%。其中，個股倉位30%多，其余倉位大部分是看跌期權和看漲期權的組合，以保護看多的個股。

李蓓稱，以Wind300非金融指數爲代表的中下遊藍籌股，盈利已經正在見底回升，同比轉正。

李蓓稱，這主要由於三點原因：

1、成本下降，包括人力成本，資金成本，原材料，能源等。

2、集中度提高，份額擴大。

3、本輪中國企業競爭力相對提升，外需有韌性。

這會使得未來呈現幾大變化趨勢：         
1、中國GNP增速大於GDP增速，類似於1990年後的日本。

2、國內企業利潤增速大於GDP增速，企業利潤在GDP中的份額上升，居民收入在GDP中的份額下降，類似於2009年之後的美國。

3、由全球銷售/布局能力的中國龍頭企業，總利潤增速高於國內利潤增速。

李蓓總結道，未來的市場將呈現出結構性牛市，緩慢上漲，大盤股的表現將優於小盤股。

因爲小盤股的估值相對較高，之前的市場過於擁擠和活躍，而且小盤股的盈利還在下滑中。大小盤股並不處於同一盈利周期，無法實現共振，而是分化，所以指數水平的漲勢並不會過於迅速。

持有相反觀點的基金經理則認爲，當下小盤股的估值差不離譜，小市值趨勢已成。並稱李蓓的觀點很值得重視，但在一番思想鬥爭過後，還是堅持看多小盤股的觀點。

月風根據盛總的觀點表示，看平國內大指數，大盤股會和5月份那一波有差不多的走勢，在年底前再摸7月初的平台位。

月風表示，歷史上每次滬深300超額大漲（15年Q2、17年下半年、21年Q1），之後都是熊市，所以市場有默契沒必要盡量不動滬深300，這是大殺器。如果滬深300指數大動了，後面市場必然要選方向，要么向上要么向下。

月風表示，滬深300指數和滬深500指數的走勢一致（幅度有區別），但它沒有你想象的那么明顯的估值差。很多時候行情到了後期，开始漲滬深300指數時，往往是因爲它的“絕對估值便宜”，而不是相對漲跌幅落後。

月風最後補充道，唯一能肯定的起碼是一個變盤信號，現在市場的政策風向都有如此大的變化，那既然變盤信號來了，市場的方向必然向上。

另外，高盛在上周時，看多MSCI中國指數至70元，目前爲65元。以及看多滬深300指數至4500點，目前爲4014元，較目前有近13%的上漲空間。這意味着高盛也是看多大盤股的一員。

這四位的觀點都值得思考，但目前大盤股跑贏的可能性應該較大。這基於中小盤股TMT板塊的熄火，順周期行業在政策支撐下，估值修復的賠率和確定性會更加大。

但最後要看經濟恢復的如何，若反彈一到兩個季度後，找不到新的增長點，那市場資金可能又會切換回與經濟相關性低的小盤股進行博弈。

值得注意的是，大盤股指數行情想要出現，不僅需要企業盈利的修復，更需要的是市場的增量資金。

而指數行情的發生，與公募基金的發行量也有一定的關聯性。

上半年共成立601只新基金，較去年同期減少159只。募集規模爲5167億元，較去年同期下滑了1682億元，同比下滑33%。

新成立基金發行總份額爲5386億份，是近四年的新低，平均發行份額8.68億份，爲基金發行史上最低水平，此前該記錄是2013年。

結語

當然，想公募基金帶來增量資金，也需要市場先回暖，場子熱了才有可能吸引投資者進入。

畢竟近兩年基民們實在太慘了，當下都有不买機構重倉股的共識，這一點可能會使得增量資金來的時間更加緩慢。

無論如何，政策底已現，順周期應當有修復估值的空間，後續的行情值得期待。

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