开菠蘿財經（kaiboluocaijing）原創

作者 | 金璵璠

編輯 | 艾小佳

新消費，是一襲華美的袍子，在上市一周年的年報裏，露出了單薄的裏子。

一年前，新消費公司迎來上市潮，如今，隨着年報的披露，是騾子是馬，該遛遛了。

近期，五只新消費“第一股”陸續交出了2021年的成績單。它們是美妝第一股逸仙電商、潮玩第一股泡泡瑪特、功能性護膚品第一股貝泰妮、新茶飲第一股奈雪的茶和酒館第一股海倫司。

這五個不同賽道的“第一股”集中在2020年下半年到2021年上半年期間上市，這並非偶然，一位投資經理對开菠蘿財經分析，“都趕在了市場最火熱、估值最高的時段上市”。

時機選得好，上市速度也快，最年輕的海倫司從成立到登陸港交所用了不到3年。不過，上市快不等於表現穩，五只“第一股”裏最穩的貝泰妮，股價走勢一路向下，另外四只更是跌破發行價。其中逸仙電商作爲美妝賽道的明星公司，上市首日股價大漲75%，後續受中概股集體殺跌的影響，股價如今跌到1美元以下。

其實很難用一句話概括五只新消費第一股的共性。零售電商行業專家、百聯咨詢創始人莊帥表示，除了海倫司，其他四家都是通過產品創新發展起來的品牌零售商。具體而言，逸仙電商和貝泰妮是單一品類產品、泡泡瑪特是IP產業鏈、奈雪是現制產品零售、海倫司是代理品牌零售和貼牌產品生產及零售。

盡管生意不同，我們仍然能從財報裏看出一些門道。結合多位受訪者的觀點，“第一股”的光環已然失色，資本市場審視新消費公司的標准，已經從成長性轉變爲盈利能力。

开菠蘿財經試圖通過拆解這五家公司，解答以下問題：

1、誰最貌美如花？誰能賺錢養家？

2、线上流量紅利，真的消失了嗎？

3、线下生意，要規模還是要盈利？

4、新消費的資本紅利，一去不復返了？

01

誰最貌美如花，誰能賺錢養家？

“第一股”的名號，某種程度上代表着市場地位。在彼時高漲的投資情緒下，資本市場樂意爲“第一股”的成長性买單。

上市後的“第一股”們，該怎么展示自己的成長性？新零售專家鮑躍忠的答案是，體現在財務指標上，主要是看收入和利潤的增長情況。

先看收入。做新消費品，銷售額達到一定規模，是實現盈利的條件。關注消費領域的投資人陳新對开菠蘿財經說，品牌不論是通過更前衛的營銷、還是更新穎的渠道，把銷售額做到1億不算難，但突破100億，鮮有人能做到。

五家公司中，除了成立時間最晚的海倫司之外，其他幾家的營收都在50億關卡上下。

最先闖過這一關的是逸仙電商。2020年，它把營收做到52億元，但隨着規模基數增加，它的同比增速減緩至11.6%，2021年的營收數據沒有達到市場預期的60億。逸仙電商2022年要完成60億的“KPI”，至少要保持目前的增速。

第二梯隊的泡泡瑪特、奈雪的茶、貝泰妮，集體仰望着50億關卡。熬過艱難的2020年，它們的營收增速都在2021年有所恢復，不過程度不同。

將近45億的年收入，是泡泡瑪特史上最高。盡管78.7%的增速不算慢，但和它前兩年（2018年、2019年）動輒200%的增速相比已經大幅下滑。奈雪也是如此，整體收入規模邁上了一個新台階，突破了40億，但增速僅爲2019年時的三分之一。

資歷最老的貝泰妮相對穩健。可能外界對這家公司不太熟悉，它旗下最出圈的品牌是主打功效性護膚的薇諾娜。除去2020年，它在公布業績的年份，都保持着年50%以上的增速，而且是五家中唯一一家抹掉疫情陰影、增速恢復到2020年以前的公司。

論增速，最年輕的海倫司喜提第一，達到124.4%。雖然爆發力最強，但因爲基數太小，即便來年繼續保持超過100%的增長，也是營收規模最小的一家。

只看收入顯然還不夠。結合多位受訪者的觀點，資本市場審視新消費公司的標准，因爲大環境發生變化，從“成長性”轉變爲“實實在在的賺錢能力”。

 注：貝泰妮爲歸母淨利潤

按盈利能力，這五家公司可以分成兩個陣營。

虧損的代表是兩家。逸仙電商虧得最厲害，不過和自己比，虧損正在收窄。奈雪經歷短暫盈利後，回歸虧損。因爲這兩家的營收增速都恢復有限，扭虧爲盈無疑會難度加大。

剩下的三家都是賺錢的，在疫情背景下保持營收利潤雙增，已屬不易，不過處境各不相同。

海倫司和泡泡瑪特，賺錢效率一路下滑。平價又直營的小酒館海倫司，本就利潤率不高，近幾年經調整淨利率一年比一年低，到2021年，降至5.4%。原本屬於高利潤企業的泡泡瑪特，也不似之前那般“賺錢如流水”了，經調整淨利率從2019年的27.9%降到2021年的22.3%。

表現相對穩定的是貝泰妮，淨利率一直保持在20%以上，毛利率水准也很高。不過，縱向對比，它近五年的毛利率开始緩慢下降，從80%以上降至76%。

陳新對此表示，如果毛利率、淨利率都高，說明企業的費用控制得好，管理水平也高，其中的毛利率指標，在化妝品生意裏更能說明企業的產品競爭力。

總得來看，他認爲，不論是繼續虧損，還是賺錢變慢，都折射出了“新消費”的某種困境。

五個“第一股”非常有代表性，分別代表了兩類新消費品牌：重點發展线上渠道的，和重點在线下开店的。莊帥總結道，以线上渠道爲主的“新消費品牌”，必然是通過營銷投入換快速的規模增長；以线下开店爲重的“新消費品牌”，必然是以規模化开店換增長，同時結合线上的渠道和營銷同步增長。

這一點，在五家公司的財報中均有體現。

02

线上流量紅利，真的消失了？

先來看逸仙電商和貝泰妮爲代表的“线上生意”。

第一波新消費品牌，是隨着流量而起，多半抓住了某個线上渠道的流量紅利，比如逸仙電商的主品牌完美日記踩中小紅書，花西子押寶李佳琦直播間，以至於出現了“2萬篇小紅書+8千個抖音+3千個B站+150篇知乎問答+直播帶貨=一個新品牌”的“萬能”公式，好像砸錢投流量是最簡單的手段。

流量是有限的，主陣地就那么幾個，當越來越多的新消費玩家都學會了這招，一窩蜂地把錢砸向某幾個平台，自然導致流量池卷成紅海，ROI（投資回報率）越來越低，連曾經喫到流量紅利的美妝第一股、功能性護膚品第一股，都直呼“买不起”。

年輕一代的逸仙電商，毛利率水平一直保持在65%上下，雖然不像美妝行業裏一些高溢價的品牌那般“暴利”，但也是很能賺的生意。可它在2019年小賺了一把（淨利潤0.75億）後，近兩年走上虧損之路。2020年、2021年的淨虧損合計40億以上。

“元兇”是經營費用。我們算一筆账，逸仙電商同樣付出一塊錢的費用，在2019年時，能獲得1.7元的收入，2020年只能換來0.86元的收入，2021年勉強持平，能收入1.05元。

幾項費用中，开銷最大的是營銷費用，逸仙電商每年都要拿出六七成費用砸在營銷上。從2020年第二季度以來，它單季的營銷費用率都在60%以上，2021年全年，營銷費用爲40億元。

別看貝泰妮成立了12年，是新消費裏的老牌子，照樣受制於“流量費”。

破壞它高毛利率水准的因素是，成本上升。這裏面包含原料、加工成本的上漲，還有因折扣、买送等銷售成本提高的因素。某美妝品牌相關負責人分析，銷售成本上漲的因素可能會長期存在，影響貝泰妮的賺錢能力。

 

來源 / 視覺中國

2021年，貝泰妮的銷售費用是16.8億元，同比上漲51.8%，其中12.5億元用於渠道及廣告宣傳費用。問題就出在线上。因爲貝泰妮2021年的线上毛利率比线下低了近10個百分點，而且线上毛利率在降，线下毛利率在升。

就算流量費水漲船高，已經成了逸仙電商虧損、侵蝕貝泰妮利潤空間的“元兇”，但這筆錢，兩家暫且都難省。

從它們自身來看，雖然兩家公司階段不同，但作爲依賴线上渠道銷售的生意，要增長還得靠營銷。

和傳統美妝品牌相比，逸仙電商的“新”，體現在“DTC+KOL”的組合打法上，即不經過經銷商，由品牌方直接銷售，服務消費者；以及通過大量KOL進行在线社交營銷等。

在上海博蓋咨詢創始合夥人、日化行業專家高劍鋒看來，它作爲一家年輕公司，還處在战略投入期，想從多品牌、线下化的擴張中要增量，需要加碼營銷花費、快速佔領市場。在財報中，逸仙電商的銷售和營銷費用，包括廣告費用和线下开店的成本。

相對成熟的貝泰妮，因爲八成以上銷售額靠线上、其中四成來自阿裏系，同樣需要繼續在线上砸錢。根據其在財報中的說法，隨着銷售規模快速增長，要持續加大品牌形象推廣宣傳費用、人員費用以及電商渠道費用投入。

從大環境來看，线上流量越來越貴，並非一兩家企業的困境。

正如逸仙電商在投資者電話會議中所說，“全行業競爭對手加大營銷投入，導致營銷費用水位提升”。而貝泰妮的銷售費用率，一直比較穩定。和同行業的珀萊雅、上海家化一樣，它們的銷售費用增速，都超過了營收增速。

“线上獲客成本不斷提高已經是不爭的事實。”高劍鋒表示。上述美妝品牌相關負責人也認爲，這足以說明，想從线上賺錢，越來越難了。

03

线下生意，規模和盈利不可兼得？

當流量紅利減弱，資本早就不再只盯着純线上項目，而是關注起了线下。

五只“第一股”中最晚上市的兩家奈雪和海倫司，是典型的线下生意，以規模化开店換增長。而現階段的泡泡瑪特，线上线下都想要。

先看奈雪和海倫司，作爲新茶飲、小酒館的代表，外界一直認爲它們業績的增長動力是开店規模，兩家在上市招股書中也曾制定宏偉的擴張計劃。過去一年，上市後的兩家公司先後進入高速开店節奏，幾乎每天都有一到兩家新店落地。其中，奈雪新开店326家，到2021年末門店數817家；海倫司新开店431家，到年末門店數782家。

但擴張的代價是沉重的。

因爲扛不住門店擴張帶來的經營成本上漲壓力，奈雪業績轉盈爲虧，從上一年的微盈利1664萬，到2021年淨虧損1.45億元，創下它2018年以來最大虧損紀錄。

不同於主攻一线、新一线城市的奈雪，海倫司的主战場是二、三线城市，擴張的經營壓力稍小，還不至於虧損，但在擴張加速的2021年，調整後的利潤率也創下最低記錄。

共同原因是，新茶飲和小酒館都逃不开傳統餐飲行業的盈利模型，兩家是全直營模式，伴隨門店擴張，壓在身上的“三座大山”，租金、原材料和人工，越來越重。

2021年，兩家公司營收的增速，都沒有趕上這三大成本的增長。其中，奈雪收入同比漲了12億，但員工、原材料、房租（包括使用權資產折舊、其他租金及相關开支）三大成本合計34億，比上一年多了10億；海倫司收入漲了10億，這三大成本（包括原料成本、人力成本和使用權資產折舊、短期租賃及其他相關費用）合計增加了8.4億。

來源 / 視覺中國

規模和盈利，對於奈雪和海倫司而言就像魚和熊掌，不可兼得。拿奈雪扭虧爲盈的2021年上半年來說，公司的毛利率達到了68.54%，是披露業績以來的最高水平。從財報看，是因爲奈雪在成本端有了改善。一是控制了原材料成本，二是擴張降速，無形資產折舊費用下降。

但是，“在同行業同賽道競爭對手一路狂飆時，停止擴店會帶來一系列影響，例如行業地位下降、消費者的搶佔、投資人的壓力等等。”CIC灼識咨詢咨詢經理董曉雅對开菠蘿財經說。

當然，和傳統生意相比，奈雪、海倫司的“新”在於，线下規模化开店的同時，會結合线上的渠道和營銷同步增長。

從結果來看，這兩家公司在线上，一個重渠道、一個做營銷。奈雪爲了搶更多线上用戶，一直在布局线上數字化，2021年，七成以上的訂單收入來自线上。海倫司的營銷手段跟它的定位一樣年輕，非常注重在社交平台上與粉絲的互動。

和這兩家比，泡泡瑪特的新消費特徵更加明顯。投資經理李直總結道，泡泡瑪特普及了盲盒這一商業模式，特點在於限量與隨機獲取的特性，財務指標的優勢是高毛利。

做潮玩，最重要的是讓用戶爲IP买單，渠道上，泡泡瑪特的特點是线上线下齊發力。2021年的業績顯示，泡泡瑪特這一年在內地新开线下門店106家，新开業510台機器人商店，新店在增加，零售店的收入佔比卻在下滑；好消息是线上渠道發展迅速，收入首次超過线下零售店。

2022年，泡泡瑪特的計劃是线下“克制”、线上“激進”。线下的开店數會少於2021年，线上渠道仍以天貓和京東爲主，同時加速布局抖音。

04

資本紅利，一去不復返？

一年前，行業情緒高漲，搶到各自細分賽道第一股的它們，在資本市場等來的是掌聲和鮮花。一年後，種種因素讓它們在二級市場負累重重，四只“第一股”跌破發行價，最穩的貝泰妮股價走勢也飛流直下。

有環境因素。李直以港股爲例對开菠蘿財經分析，恆生指數從去年年中到現在回調了20%左右，其中餐飲行業因爲增長放緩、虧損擴大，整體震蕩幅度比較大，龍頭企業海底撈就是例子，在這期間市值蒸發了八成。

也有公司自身的原因。在李直看來，從幾個“第一股”上市招股時的受歡迎程度來看，市場沒有預料到它們會有一天跌破發行價。他分析，主要原因在於，港股市場的投資邏輯在過去一年發生了很大變化，從去年初擁抱夢想、擁抱增長，到去年年中以來各種因素的疊加下，導致如今的市場只擁抱確定性，無論一家公司描述的未來有多美好，也不會再受追捧。

陳新說，總的看來，“第一股”們交出的成績單，成長性和成熟度都不及預期。

隨着規模基數增加，營收增速下降在意料之中，但是對於剛上市一周年的新消費第一股來說，營收增速這就开始放緩並不是一個好的信號。

來源 / pexels

要說成熟度，新消費公司總是被拿來和傳統公司作比較。以新消費擅長的“營銷”而論，一位新消費獨角獸企業的前員工對开菠蘿財經說，老牌傳統快消公司內部有非常成熟的營銷方法論，會把創意拆解成一個個小目標，非常講究策略和可行性，但在部分新消費領域的快消公司，營銷打法還不成熟，一個創意可能會被高效執行出來，但也經常出現“一個項目流程走完，結果領導一拍腦門，一切推翻重來”的情況。

而鮑躍忠的結論更直接，“這些新消費品牌現在最大的問題是，整個商業模式還不成熟，不穩定，甚至有缺陷。”

當然，一個創新的商業模式的成熟需要時間，把一家成立三五年的年輕公司和幾十年的龐然大物對標，對新消費“第一股”們不公平。但陳新感嘆，當前的環境下，資本市場會綜合考慮“第一股”的成長性，更會平衡成長路上的諸多風險。

市場期待的“新消費”是倍速成長的品牌，期待值不低，留給它們的時間也不會太多。

一名關注消費領域的分析師對开菠蘿財經說，2022年，無論是彩妝護膚、茶飲，還是酒館、潮玩，競爭將會更加激烈，战火絕不僅限於單一渠道，线下生意要從线上要增長，反之亦然。“現金流管理也是新消費企業的關注重點。”董曉雅提醒道。

生意模式不同，但短時間內，五只新消費第一股，都需要更爲謹慎地活着、更加克制地擴張。

*題圖來源於pexels。應受訪者要求，文中陳新、李直爲化名。

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標題：新消費上市一年：誰是虧損之王？誰是賺錢機器？

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