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政治局會議揭示“政策底”，天秤向“穩增長”傾斜

7月24日召开的政治局會議指出經濟面臨來自“需求不足”和“外部環境復雜嚴峻”的困難挑战，政策強調“發揮總量和結構性貨幣政策工具作用”，指出“房地產市場供求關系發生重大變化”，同時提到了汽車、電子產品等“擴內需”方向。政策的天秤开始向“穩增長”傾斜，“政策底”或已到來。

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又是一輪“政策底”，這次怎么看？

2023年7月政治局會議對於民營經濟、地產、資本市場、消費與就業等領域全方位的積極表態來看，“政策底”三個字可以說是呼之欲出。從歷史角度看，2016年以來，政治局會議關於資本市場有明確定調， 且提及“活躍”、“信心”、“積極”等正向表述的有五次，每一次表態後，市場均有所表現。

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“政策底”往往伴隨着“估值底”

“政策底”往往也是股市的“估值底”。“估值底”提供了賠率的必要條件，即經濟悲觀預期在各類資產的充分定價。若僅憑政策的發聲，並不能憑空推動股市大漲，正因爲“估值底”的存在，使得政策的聲音，具有底部信號意義。

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風險偏好最先改善，“政策底”或消除向下風險

政策帶來預期的變化，預期則造成風險偏好的回升，最終而言市場面臨的是情緒的修復。但“政策底”更重要的意義，或許是消除向下的風險，從歷次政策底數據看：當在政策底當日买入萬得全A，未來一年持有過程中最大的損失不超過6%，向下的風險可控。且未來1個月、3個月、1年的持有體驗並不差。

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“政策底”後多方共振，做多因素已在積累

一方面，估值低爲市場提供了中長期的彈性；另一方面，政策底基本打消了，股票定價的分子端盈利未來繼續下行的預期；其次，不同於2023年上半年，美聯儲加息漸進尾聲，下半年對估值的壓制在減輕。最後，“政策底”帶來情緒的修復，做多的因素不斷積累。

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“政策底” 能否夯實底部？經濟走勢是關鍵

當風險偏好提升過後，中長期的市場走勢將回歸到經濟的趨勢中。有意思的是，2016年、2018年、2020年後期都迎來了經濟的復蘇，股票市場走出了堅實的底部，向着更高收益攀登。但2022年的政策底部，由於經濟的低迷，最終市場仍然爲風險定價，更多是景氣主導下的結構性機會。

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买什么？“政策底”後，大盤價值風格先佔優

“政策底”背後，蕴含的是對未來經濟增長向好的預期，此時大盤以及價值風格能更受益於經濟預期的改善。一般而言，“政策底”後，上證50大概率跑贏中證1000；其次，價值爲代表的滬深300往往先發力，但行情的延續必須有更多的方向跟上，成長中的創業板指則是行情的“助推器”。

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买什么？“政策底”後，以低位順周期爲矛

“政策底”後，反轉是核心的特徵，低估值順周期往往表現的更有利。一方面，消費和金融風格是這一階段的“主旋律”；另一方面，食品飲料、家用電器、銀行等順周期行業表現更優。

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