7月27日，智通財經邀請復星財富研究部助理副總裁李曉翀再次與投資者交流，此次李曉翀圍繞Meta業績以及人工智能發展方向進行了點評。他認爲，美國谷歌以及Meta等以廣告爲主的公司，是跟宏觀經濟高度綁定的。如果沒有經濟良好的支撐，廣告主的支出也會相對減少。針對美聯儲加息問題，李曉翀認爲，美國核心通脹回落是否順暢依舊存疑，需要觀察後續的數據進行驗證。

以下爲實錄：

謝謝高老師，謝謝智通的平台的朋友們，大家好，然後今天很高興又能再次作客智通的直播間，首先講一下META二季度財報，他們的確做得相當不錯，在這樣波動的經濟環境裏面，然而，AI相關的收入佔比，還沒有完全體現在業績上面。

另外，我今天重點講的META和谷歌反映很重要的因素，就是美國現在的經濟韌性也相當不錯，這裏想講多一點宏觀一點的東西，之前美聯儲聲明的措辭，把美國經濟增長的預期從適度改爲溫和，是對經濟預判很重要的情況，也是對上述兩家公司接下來運營帶來非常良好的支持。

所以我們看到META業績公布後，盤後的漲幅，相信市場看到她對下個季度的預期比較良好，但是有些公司像谷歌一直沒有給預期的，所以我說爲什么不要太看重一些可能媒體上講的預期，因爲有時候如果他沒有給預期，你怎么辦？真的是很難把握，所以我覺得每個季度大家要看重本身業務的運營上，特別是業績會上有沒有提到一些面臨的困難等等。

但爲什么微軟跟META、谷歌業績後不一樣的盤後情況，我覺得首先，微軟估值肯定比那兩家要貴了，另外，爲什么能有這樣估值，大家有沒有深度去思考一下，我認爲，非常值得思考。

第一，很多人年初的時候看好微軟，主要是因爲它的資產負債表非常好。年初的時候，大家對美國的經濟預判，跟今年以來的表現是非常不一樣的，因爲大家在看通脹水平就很害怕美聯儲會不會加息加過頭了，然而，現在看到美國經濟有機會軟着陸。

年初，對於微軟，市場預判，如果宏觀經濟不行，微軟被拖累下來，有機會出現，未來幾年布局非常好的時間點。今年以來，微軟做得非常好，第一，我覺得現在市場對公司布局大模型的看法，市場口味开始轉變，重點不在於能不能夠做大模型，已經不是這樣考慮，大家看重的是什么？看重的是有沒有完整商業化幫他實現盈利。

現在，已經關注這個點了，不是考慮做什么大模型。這次微軟給我的感覺，爲什么她還是比較貴的原因，或者市場給予她高估值的原因，很重要的一個點，是她的人工智能（AI）商業化路线比另外兩家要強，而且清晰，只是這一次業績上沒有披露太多或者相關披露，大家覺得不太滿意。

有一點，微軟對於下季度雲業務中Azure的增長幅度，她提到AI相關的可能貢獻了兩個點的漲幅，大家就开始不滿意了，覺得佔比好像很少，然後又吹毛求疵，覺得增長25至26%，這種增長幅度不夠好，也是繼續收入增速放緩。但這么大體量，雲計算業務增長已經非常好了，我覺得大家不要再吹毛求疵。如果，業績後能有10-20個點以上的跌幅再讓你布局，她就不是微。所以，我覺得你要再等機會，只能等市場不好的情況，或者經濟真的轉弱，然後美聯儲去做減息的時候，可能才有這種機會，所以短期來講，我覺得是有估值高的理由，真正值得思考的是，業務長遠發展上的邏輯。

說回META跟Google有很大的共同點，剛剛也講過，因爲她們是廣告爲主的公司，這類公司跟宏觀經濟是高度綁定的。如果沒有經濟良好的支撐，廣告主的支出也會相對減少，我們在看到共同點裏面，兩家在廣告上有不同的運營方法，但是有同樣不錯的結果。

谷歌讓我看到了雲計算業務的回暖，我比較失望的一點是，谷歌在業績會裏面，對於AI相關的細節或者收入佔比沒有提到很多，我自己是比較失望，雖然她本身業績會也不會給指引，但是一點也不透露，我覺得是有一點失望。

但是，在YouTube的運營方面，我覺得也是做得相當不錯，特別看到，我之前講過谷歌旗下Shorts的短視頻的產品，我覺得境外還有一些朋友或企業，可以看到Shorts的投入和產出的效果是可能比YouTube還要好，她鼓勵給那些新創的企業或個人，所以這一塊也是看到比較好的增長，所以谷歌的廣告，我覺得是她最厲害的增長引擎，爲什么要特意說，因爲我們接下來要找變現的能力，特別是通過大模型去做變現，谷歌給我的感覺她在搜索引擎也好，還是在做視頻領域有很多各種各樣的數據讓她去調控，這是大模型商業化方面，未來的競爭優勢。除了變現以外，你是否有相當大的數據，相當大的體量去做運營和調配。

接下來讓我們談談，META。我覺得META大家要留意一點，她在原宇宙的投入完全沒有放棄，當然他們有資本去繼續燒錢，的確看到RealityLab那一塊還是虧損比較嚴重，如果沒有這一塊，她是有比較大的上升潛力。但是，爲什么她還要堅持做，我覺得離不开CEO的決心。

明年蘋果的MR也會出來了，之前我在MR的分享裏面也提到了，它是我們消費電子很看重的新的突破起點，也是我們進入新智能時代的开始。從這些开始裏面，我們可以看到，META有能力去做類似MR的產品，但是需要時間，它的投入也會慢慢加入一些AR的元素，慢慢讓消費者去接受。因爲MR那一塊，蘋果可能相關的數量不夠的時候，大家有機會去找一些替代品的時候，META這一塊還是能夠達到部分消費者的需求，因爲首先，MR太貴了，大家可能也想體驗一下VR的感覺,可能還是會去購买這一塊的產品。

現在，我开始分享一下META運營上的一些重點。我想講一下META的Llama 2的开源的免費商業大模型的意義所在。

對於开源的產品，暫時META還是做得相當不錯，开源的大模型做出來之後，我自己查過或交流過，有幾點值得分享，第一，做一些普通的自動化客服，這種已經能做到了。另外，內容生成各類型的內容，這些也可以包括數據分析，翻譯等等。法律和合規的支持，他們也开始做到比較適合各類的商業化去運用。

另外，要提到像我剛剛講到的一些閉源模型，還有开源的大模型，他們有共通點，如果要拿數據做訓練的時候，是要有慣性，什么意思？就是要按這種模型的輸入數據的方式去做，所以如果本身用這種大模型去制作一些相關數據庫，把开源模型做好公司的產品時候，如果再升級，切換是很容易的。如果原來就從不同的模型去切換到一些新的模型上面，需要大量的時間和成本，所以爲什么那些越早推出來的公司，可能先行者的優勢比較容易體現，因爲要對比一下切換成本是否能夠去承擔。

現在來講，Llama 2跟Llama 1對比，最主要它在商業化這一塊沒那么自由。因爲之前像Llama 1，她完全是不給你免費商用或者拿來做研究，你跟她申請，也不一定能獲批，因爲你本身你做這種大模型的开源的來講，你是要有很多的算力去做提供，包括更新等等。

所以，爲什么現在GPT 4還是要有waitinglist的情況，是因爲現在，包括英偉達的GPU供應還是緊張，包括台積電的CoWoS已經是供不應求的情況，還是要其他的廠商去配合，才能夠保持GPU的供應，但現在聽起來應該是台積電也好，還是其他的廠已經不斷配合這一塊的供應，所以今年對於GPU供應應該是沒有問題的。

再說一下Llama 2這邊現在有幾個更新，我覺得比較好，第一可能那種上下文的長度，就之前可能2k個token，現在上升到4k個token，也是方便用戶去做更好的輸入和輸出。另外我覺得他最好的更新已經幫你想好了，有這種對話交流輸入輸出的功能幫助很多企業輸入了或者調配，所以這些大家用起來，特別是一些企業用起來是更方便。

另外，剛剛提到一個重點，所說的开源就是免費的，現在其實Gpt3.5也不是免費的，所以爲什么有很多企業在META开源之後，其實用她的數量是猛增，上周末非常火的一個自拍軟件，能夠秒拍工作照。我覺得這已經开始用免費的开源大模型去幫她運作了，但是一开始可能還是免費，如果要加一些新的變化，可能收費的可能性比較高，因爲我們去外面拍職業照，或者滿足一些籤證照，其實可以完全按照你想要的格式，不會偏離太多，我覺得應該就可以接受了。

最後想講一下Llama 2，我自己的思考，我覺得非常好的一個點就是开源跟閉源的討論究竟哪個好，現在看來短期我覺得开源有一個好處，就是一开始非常多的企業進來的時候，其實，企業們在一個活躍的社區環境，我覺得能改帶給大家很多重新思考或討論的空間。

另外，可能糾錯上面，其實开源、閉源裏都會有內容上的一些錯誤數據存在或產生，但可能需要不斷觀察，或者如果時間上配合不了，或者本身不是一個很定期去做review的話，其實會出現很多問題。但是，开源的話，其實各方很多人短時間內可能有一個很快速的反饋，這種其實在安全性上我覺得可能更容易去糾正，不是說开源一定好，但是在糾正或者反饋的速度上，我覺得开源更有優勢。

另外，這種开源的大模型的確讓一些的大模型企業也开始做思考了。這次谷歌的業績會裏面特別提到了，未來可能還是會往开源相關的大模型去做开發。可能，谷歌有一些更低級一點的算力模型會做开源，包括，現在最新的傳聞，Open AI也會考慮可能推出开源的大模型了，其實开源這一塊的優勢出現了之後，其他幾家大的模型公司也會做思考，這是我對三個公司運營情況，還有做我自己對META Llama 2的觀察和看法，不知道大家有什么看法。

問答環節：

問題1：現在mate推出Llama 2之後，那么微軟也宣布實際上跟 mate有合作，實在落地場景這邊微軟是不是有可能成爲 AI技術大爆發的最大受益者？

回答：對，我覺得，短期就是商業化的邏輯。微軟是，現在最順的商業化，包括披露的公开信息，的確是最順的一家。

爲什么要跟META合作？

很重要一點，就是微軟跟Open AI的協議，根據協議，到最終微軟不再是控股Open AI。所以，其實除了跟Open AI合作以外，微軟還是會考慮否能用其他的大模型幫他做產品上的迭代或者更新，如果一开始除了閉源以外，有开源而且免費的大模型去應用，爲什么不合作呢？

現在GPT3.5也是要收費的。微軟跟Open AI合作，不是完全不收費用，我覺得就應該也是要付費的。但是，如果能用一個免費的大模型能制作同類型的一些，不是說非常高端的產品，相關的定價或者毛利上可能也會比較好看。我覺得，剛剛講到業務上的切換大模型難度的考慮之外，成本以及供應安全性都是微軟的考慮。

問題2：可否介紹下元宇宙的進展，未來布局等？

回答：我覺得進入元宇宙很大的一個前提就是要有硬件上的配合，短期還沒有，因爲這塊我們可能也看到蘋果的產品未來落地方面，究竟，元宇宙出行方面會怎么樣，這個才是我覺得值得去考慮的。

另外，AI是不是加速了我們進入元宇宙，我覺得是的確有這個機會，但是剛剛也講到硬件上比較重要，因此，AI跟元宇宙我覺得暫時來講是兩個概念，但不排除AI有促進元宇宙的加速。

AI對比元宇宙，短期來講，已經看到有商業化的模型出台了。本身業務上已經有很強的收費能力的公司，如果融入AI的話，只是幫你降本或开源或多樣性的展示的話，其實就已經幫AI去落地，所以我覺得 AI比起元宇宙是更快落地的一個產物。

AI其實不是一個新鮮事物，我們現在爲什么能夠接觸AI，就是多了一個Chat那種的，交互上的反饋，才讓我們普通人或者傳統企業能夠接觸。

問題3：對這次議息會議以及後面美聯儲的政策走勢會是什么看法？

回答：我覺得現在大家非常憂慮的一個點，下半年進入到沒有上半年高基數的環境裏，核心通脹的回落是不是像之前6月這么好，我覺得這是有保留的。

另外，六月核心通脹影響最大或變動最明顯的選項就是機票價格同環比都出現了很大的回落，然而，現在進入暑假，這種旺季期間是否還有這么好的表現，值得關注。

接下來，二手車還有房價的回落，接下來可能9月之後陸續有一個回落態勢，我覺得還是有相當大的保留，特別是，短期最近兩個月應該也是這種趨勢。

但是到接下來第四季度，我覺得有保留，因爲現在5月的房價，交投量來講也好，其實美國的樓市給我們看到一個比較好的一個情況，有一定的滯後性，其實到今年四季度的時候，這種變化體現出來，對於通脹是一個壓力。

昨晚我看到議息之後，其實美元指數的轉弱是比較明顯的，美元指數有一定的領先性。最後，我覺得在加息路徑這個事情上有一點憂慮，之前比較鷹派的某個美聯儲官員辭職了，對於未來可能美聯儲對於美國經濟的預判是不是有所影響，我自己是有一定保留。

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