上周，港股終於有點要進入牛市的味道，恆指單周升近千點，算是近幾個月來表現比較好的一周。雖然2萬點關口仍然未破，升勢仍有待確認，但至少國策有點希望的感覺。而且，上周不少個股表現都很不錯，像小鵬汽車 （09868.HK）配股的大爆發，吸引了很多人的目光。不過，今星期就不談小鵬了，畢竟已經很多人談論，筆者這次就談談另一只較低調的電動車股 雅迪控股（01585.HK）。

雖然說是電動車股，但雅迪細分來說其實是電動兩輪車股，專注於設計、研究、开發、制造及銷售電動踏板車、電動自行車、電池及相關配件。過去20年來，公司已成功將「雅迪」樹立爲中國電動兩輪車頂級品牌，成爲了電動兩輪車的龍頭企業。截至2022年年底，雅迪擁有58款電動踏板車型號及88款電動自行車型號，以供客戶選擇，以滿足廣大客戶群的需要。

高消費、海外市場仍待耕耘

雖然雅迪實力非凡，但細心去看，雅迪一直增長的業績背後其實潛在着一些危機。首先，雅迪的高端化表現不佳。根據統計數據顯示，7,000元以上的兩輪電動車市場中，九號和小牛的市佔率分別爲51.7%和43.8%，而雅迪僅爲4.1%。作爲龍頭大廠，在高端的市場竟只是這樣的成績，這是十分可惜，畢竟高端產品利潤水平更高，無法取得高端市場對後續增長帶來一定隱憂。當然，大家可以說兩輪電動車最重要的用途是短距離的代步，平價產品才是更受消費者歡迎的選擇，但是隨着內地消費升級，高端車型銷售佔比提升也是事實，而且雅迪花了精神和資源去搶高端市場卻搶不到，這才是問題。

次，海外市場的落後也是雅迪的弱點。雅迪董事長董經貴以前曾公开表示：「雅迪最起碼要佔領35%的市場，三分天下有其一。」然而，雅迪目前仍超過90%的收入及經營溢利來自於在中國銷售電動兩輪車，雅迪海外市場的營收佔比低於10%。與此相比，小牛電動產品覆蓋了52個國家和地區，2022年全球銷量83.16萬輛，海外市場銷量爲12.11萬輛，佔比14.56%。同期，小牛電動海外收入同比增長50%，佔總營收的17.3%。可見在海外市場的推進上，雅迪並沒有做得很好。

除了上述危機外，兩輪電動車本身就是技術門坎較低的市場，只要車做得好，隨時就可以威脅雅迪的地位。目前雅迪的增長其實已經有放緩的跡象，而且從營銷費用和存貨數據來看亦有點「賣不動」。存貨方面，2022年雅迪的存貨高達14.58億，和2021年11.94億的存貨相比大幅增長了2.64億，增長比例爲22.11%。同期，營銷費用爲13.58億，卻比2021年增長了0.75億。

雖然危機四伏，不過，在全球綠色低碳轉型，以及「新國標」政策帶來的2024年前完成新老車型過渡的背景下，作爲龍頭的雅迪仍是得益較大的。而且雅迪的規模優勢和經驗在海外市場和高端化方面絕對有能力後來居上。因此，雅迪的前景仍然是看好的。

大者恆大雙雄向上

雅迪近年的業績表現，相當不錯。於2022年，雅迪的銷售、收入及利潤更是創紀錄。2022年，集團收入由2021年269.67億元人民幣，升至310.59億元人民幣，同比增長15.2%；股東應佔利潤21.61億元人民幣，同比增長57.8%。除此之外，雅迪的業績增長其實已持續多年，就收入來說，2018年至2022年每年都有雙位數的百分比增長。而淨利潤亦是自2019年起每年都獲雙位數百分比增長。由此可見，雅迪的業績表現非常札實。

如果以其他競爭對手來比較，就更看到雅迪的厲害。2017至2021年間，雅迪營收增速分別爲17.83%，26.33%，20.68%，61.76%，39.30%，而最大競爭對手愛瑪只有20.96%，15.34%，15.95%，23.80%，19.33%，增速顯著低於雅迪。而淨利潤增速亦與營收增速趨勢相似，2017至2021年間，雅迪淨利潤增速分別爲-5.81%，6.67%，20.37%，84.42%，42.54%，而愛瑪則是-41.10%，63.39%，20.80%，17.33%，9.49%，同樣是雅迪更好。只是唯獨今年愛瑪大爆發，營收同比增長35.09%，淨利潤同比增長182.14%，顯著超越了雅迪。不過，雅迪的根基札實，即使愛瑪今年表現出色，但仍難以短時間撼動雅迪的地位。

從市佔率來看，不難看出雅迪目前仍是電動兩輪車行業的最大龍頭，2022年市佔率約爲27%。而愛瑪市佔率則約爲21%，第三位的台鈴市佔率則已是約14%。某程度上，電動兩輪車行業已經成爲了由雅迪愛瑪形成的雙寡頭格局。

新能源車股最近的勢頭強勁，相信有機會帶動同樣是新能源車的電動兩輪車股股價上漲，加上雅迪的估值合理，市盈率仍是近年的相對低位，相信短炒方面仍是有一定機會的。有興趣電動兩輪車這個龐大市場的朋友，不妨持續關注雅迪控股的發展。

撰文：黎家聰

在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達10年以上，善於財務報表基本分析、技術分析、財技分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的要職，現爲財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾爲香港電台《經濟「識」堂節目》主持人。

利益申報：筆者執筆時沒有持有上述股份。

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