日前，港股市場上被稱爲“電子煙第一股”的思摩爾發布2022年一季度業績報告，期內公司實現淨利潤5.27億元，較上年同期下降約55.3%。思摩爾表示，深圳疫情管控加強和公司研發投入費用增加是導致公司淨利潤較上年同期下滑的主要原因。

　　受此消息影響，在業績發布當日思摩爾股價應聲下跌，截至4月7日下午收盤，報收16.96港元/股，跌幅達7.12%。最近一年，思摩爾股價最高點爲62.3港元/股，以此計算，思摩爾累計已大跌超七成。

　　值得一提的是，我國電子煙行業規範性政策文件《電子煙管理辦法》將於今年5月1日起執行，這或將對思摩爾國內業績帶來一定的影響。盡管如此，思摩爾仍然受到多家券商看好，東吳證券(601555)、國金證券(600109)均維持其“买入”評級。

　　疫情等多重因素致一季度淨利大減

　　公开資料顯示，思摩爾國際是一家電子霧化科技解決方案提供商，其主要業務包括兩大板塊：1、爲全球若幹煙草公司及獨立電子霧化公司研究、設計、制造封閉式電子霧化設備及電子霧化組件；2、爲零售客戶進行自有品牌开放式電子霧化設備或高級進階私人電子煙設備（APV）的研究、設計、制造及銷售。

　　4月6日，思摩爾發布的2022年一季度業績報告顯示，期內溢利及全面收益總額爲5.27億元，較上年同期下降約55.3%。

　　對於淨利潤較上年同期下降的原因，思摩爾解釋爲“2022年一季度，由於深圳市部分地區採取了更加嚴格的疫情管控措施，對本集團部分工廠的生產運營產生了較大影響，使本集團一季度的生產和出運計劃受到了負面影響，導致收入受到負面影響。另外，本集團根據年初制定的研發計劃和預算，本集團一季度研發开支較上年同期有較大增加。”

　　思摩爾表示，按照防控要求推算，深圳疫情影響了部分工廠三周的生產進度。

　　另外，思摩爾同時披露，2021年，公司的研發投入爲6.7億元。2022年，公司計劃加大研發投入，全年規劃投入16.8億元，預計2022Q1的研發开支同比大幅增長。

　　除上述因素外， 2022Q1思摩爾淨利潤較上年同期減少，或許還與國內電子煙監管政策出台有關。

　　日前，國家煙草局發布《電子煙管理辦法》和《電子煙國家標准》，其中，《電子煙管理辦法》將於2022年5月1日起執行。

　　《電子煙管理辦法》明確，電子煙的生產、批發、零售等環節需取得相關煙草專賣許可證；電子煙產品應當符合強制性國家標准及經技術審評後方可上市銷售；禁止向未成年人出售電子煙產品；禁止銷售除煙草口味外的調味電子煙和可自行添加霧化物的電子煙；僅用於出口的電子煙產品應當符合目的地國家或地區的法律法規和標准要求等。

　　嚴格的監管政策即將實施，下遊客戶提貨意愿也相對謹慎。

　　東吳證券分析認爲，2021Q4起國內電子煙監管進入政策集中制定期，出於對政策不確定性的擔憂，2022Q1國內電子煙品牌或存在調整提貨節奏的動作。

　　業績不確定性增加仍獲券商唱多

　　據華安證券研報，目前市面上的電子煙主要口味有水果、煙草、薄荷、茶飲、花香、甜品和酒類。總體來看，國內消費者群體對電子煙口味的偏好較爲多元化，傳統的煙草口味僅在36-45歲的人群中受歡迎。

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（圖源：華安證券）

　　值得注意的是，《電子煙管理辦法》明確規定，禁止銷售除煙草口味外的調味電子煙。這或將導致部分喜歡多元化口味的電子煙用戶減少購买或不再購买電子煙。

　　有券商表示，限制電子煙風味短期使部分品牌銷量承壓，預計22年全年整體承壓。

　　思摩爾作爲“電子煙第一股”，也是悅刻等衆多電子煙品牌的供應商，其國內業績承壓似乎已成必然。

　　在此情況下，投資者紛紛“用腳投票”。最近一年，思摩爾的股價從最高點62.3港元/股，跌至4月7日下午收盤時的16.96港元/股，跌去超七成。

　　盡管如此，仍有不少券商看好思摩爾，東吳證券、國金證券、中泰證券均表示維持其“买入”評級。

　　東吳證券表示， 2022年作爲國內電子煙監管元年，思摩爾境內收入或受一定衝擊。但中長期看，在所有煙草制品都有口味限制的情況下，電子煙憑借突出的減害效果和便利的使用體驗仍使其擁有明顯優勢，我國電子煙滲透率提升的趨勢並不會中斷。2023年起，我國電子煙行業有望恢復穩健增長。

　　中泰證券表示，日前，思摩爾部分產品通過美國PMTA（煙草制品預上市申請），我們認爲思摩爾技術及制造能力得到 FDA 認可，將受益於 PMTA 審批落地後的行業出清。

　　國金證券認爲，思摩爾海外電子煙業務增長可期。一方面，由於美國在明確FDA擁有合成尼古丁監管權的情況下，一次性電子煙必然將逐步受到嚴格監管，21年年底一次性電子煙產品市場份額已達20.2%，預計受口味監管後將逐步回落，換彈式產品市場有望進一步擴容，疊加公司大客戶英美煙草VUSE在美國市場份額持續提升，將驅動公司海外業務延續理想增長；另外一方面，公司一次性電子煙產品目前在歐洲市場進展順暢，預計將在非美市場逐步做出重要貢獻。

　　從券商的分析來看，普遍預期在2022年思摩爾國內業績承壓，業績增長點主要在海外。

　　不過，思摩爾2021年年報顯示，期內公司在中國大陸的營收約爲55.3億元，佔總營收的40.2%，是公司的主要營收來源。因此，如果國內業務部分承壓，或對思摩爾2022年的整體業績產生較大影響。

（圖源：思摩爾2021年報）

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