核心觀點

 引言：我們自22年11.10起提示港股战略機遇（港股战略機遇系列十六篇：22.11.10《破曉，AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》等，2季度從中美資本周期角度判斷港股盈利蓄勢期），7.24鮮明提示《risk on！港股的反擊時刻》，恆指重回2萬點之際——

當前港股賠率/勝率如何？（1）賠率：市場底：基於長周期歷史大底比較視角，今年5月31日恆指18000基本確認回調底部。政策底：7.24政治局會議對於資本市場、房地產、地方債定調是適應新形勢框架性的調整。估值：截至7.31恆指遠期PE爲9.4倍，位於2010年以來均值-1STD下方，恆指ERP位於歷史均值附近。（2）勝率：縮小版今年2月初衝高：中國PPI低位迎關鍵部門的信心回升復蘇有望、10Y美債利率高位迎美國資本开支周期築頂的高位緩解。

 港股短期趨勢/時間如何？趨勢。綜合今年2月初高點遠期PE、ERP及當前4%美債利率，我們判斷恆指合意PE（遠期）爲10.3x（當前爲9.4x）。基於勝率微調——（1）經濟預期比擬今年2月有不確定性，彼時存在補償性消費需求；（2）地緣下半年階段性緩和有望，2月前爲平靜期。時間。預期從分歧到統一是中資股行情蜜月期，港股本輪領先且彈性更大。9月份地產銷售“金九銀十”是政策效果成色的驗證期。

 港股中期修復前景如何？取決於經濟逐步向上的預期能否形成並維持。在穩增長有效發力“PPI低位回升、美國軟着陸”這一可實現路徑下，存在基礎。

 恆生科技步入技術性牛市之際，背後的結構性力量如何？（1）互聯網。短期：基於商業模式和競爭格局優勢，互聯網基本面已經呈現出強大的韌性——2季度在宏觀逆境之下，恆生科技盈利預測逆勢上調。中期，即便經歷了本輪恆生科技反彈，港美股科技股估值分化程度仍然處於歷史相對極端水平，上一次類似水平出現在2013年移動互聯網浪潮前夕，以史爲鑑，技術輻射+廣闊內需是估值收斂的條件。（2）汽車。供給創造需求，出海之勢大有可爲！我們在7.27《突圍！掘金外需機遇》裏提出：汽車符合國內滲透+外溢出海路徑，近期大衆入局小鵬（據新華社）顯示中國新能源車在歐洲汽車巨頭的優勢，重視我國高端制造“修煉內功”+“走出去”的投資機會。

 港股行業配置？把握risk on的兩條线索。（1）外資反補流動性敏感：港股互聯網、可選消費（紡織服裝/食品飲料）、大金融；（2）困境反轉內外需鏈條：地產、建材、新能源整車、家電、工程機械。

 風險提示：地緣政治衝突超預期、全球疫情形勢超預期、全球流動性收緊斜率超預期、國內經濟增長不及預期等。

來源：廣發證券

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